今年政策核心是“稳发展、化解债务”双线并行。截至5月底，全国隐性债务置换专项债发行超1.42万亿元，进度超70%，8个省份已完成全年置换任务，地方债务压力明显缓解。

各地均明确，2026年底前完成城投平台整改，彻底剥离政府融资职能，推动城投市场化转型。当前整体信用风险持续收敛，仅个别区域出现零星舆情风险，但区域财政实力分化仍存，也是目前主要的市场风险。

今年城投债整体发行偏弱，市场以借新还旧为主，几乎无新增资金，5月整体转为净偿还。市场分层愈发严重，AAA高等级平台融资稳定，而AA+及以下中低资质平台持续缩表还债，融资能力持续弱化。

区域分化十分明显，粤、京、沪、闽四大优质区域吸纳全国超七成新增城投资金。江浙鲁等传统城投大省融资大幅降温，湖南、重庆等地持续资金净流出。同时城投债利率持续下行、发行期限拉长，市场高收益城投债愈发稀缺。

得益于市场资金宽松、机构资产荒叠加化债利好，今年城投债收益率、信用利差持续下行，整体估值处于近两年低位。相较稳健的高等级债券，AA、AA-偏弱资质品种今年修复力度更强，反弹弹性更足。

目前市场梯队彻底固化：北上广苏浙闽优质区域估值触底、上涨空间极小；中部省份及化债受益区域持续回暖；云贵桂、东北等弱势区域风险溢价偏高，结构性分化成为市场常态。

结语：城投债全面普涨的时代已经结束。下半年市场将以低位震荡、强弱分化为主，投资逻辑转向精细化择券，聚焦各区域专属结构性机会。