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一级市场专项基金VS盲池基金

一级市场专项基金VS盲池基金

很多LP投专项基金的时候可能高估了退出的确定性，过于乐观了。心里想的是“这个项目已经在IPO辅导了，快的话可能一年就退”，但现实是IPO排队时间不可控、破发风险不可控、解禁后的股价不可控。这三重不可控叠在一起，一个看似确定的故事，兑现到账上可能要打不少折扣。
其次投后赋能方面：专项基金往往只是跟投，在企业没有多少话语权，也很难拥有董事会席位，后续企业出问题，LP会很被动，专项基金把鸡蛋放在一个篮子里，项目出问题，收益直接翻脸。
专项基金那点管理费养不起多大的团队，如果LP是别人介绍，可能还有分管理费出去，所以专项基金团队规模往往不大，可能纯粹就是一个通道，很难建立成熟的投资体系和完善的投后赋能。
而且投资明星项目，跟投方往往没有条款谈判能力，都是按照领投定的条款和价格，其次可能尽调用的都是领投的第三方尽调报告，所以对于企业可能没有知根知底，这风险我个人感觉蛮大的。

专项基金和盲池基金各有利弊，但是在一级市场专项基金缺乏竞争优势，有实力的LP都喜欢投盲池基金，有实力的GP也喜欢募集盲池基金。

基金发展很多年了，要是专项基金那么好，早就把盲池基金挤到边缘，但是我们看到一级市场盲池基金才是主流，而专项基金往往是市场热度很高的时候，一些热钱涌入的渠道。
从企业的角度看，对外融资肯定首选盲池基金，除了提供资金，还有品牌背书、还有长续出资能力，还有一些投后资源赋能，专项基金就是单纯投资。
企业拿专项基金的钱通常有三种情况：
1、企业发展的好，新一轮融资企业的老股东想拿份额发专项基金，毕竟是老股东，企业也多少会给点面子。
2、创始人或者高管身边的亲朋好友，因为企业发展的好也想分一杯羹，所以组个专项基金投。
3、企业融资困难，比如企业发展不及预期或者估值太高，盲池基金不太愿意投，所以愿意拿专项基金的钱。
现在一级市场打工人太难了，职业天花板明显，待遇也就那样，所以很多人想自立门户，但是这年头要募集盲池基金门槛太高，所以搞专项基金是一个很好的出路。
你只需要能够拿到明星项目的份额，然后有LP资源，弄个私募牌照就可以搞专项基金。
一级市场火热的时候，往往专项基金很盛行，深受众多LP喜欢，毕竟市面热钱太多了，他们也很想参与分享一级市场的蛋糕而苦于没有特别好的渠道。
顶级的GP其实门槛很高，很多LP不适合他们，当然如果一家GP不克制规模，什么LP的钱都拿，也很难穿越周期，大概率会烂了好不容塑造的口碑。
而搞专项基金的人依赖项目去募资而不是基金口碑，更不是所谓的投资体系，LP就是看重项目投的。

LP投专项基金，底层逻辑很直白：信任的锚点从“GP”转移到了“项目”。

当GP彻底沦为通道，LP就得自己承担原本应该由GP缓冲的风险。GP作为专业投资者的判断力，以前是LP的一道防线。现在LP绕过这道防线直接面对项目，等于把退出能力和项目判断能力的双重考验都揽到了自己身上。而大多数LP，并没有经历过完整的投资-退出周期的训练。

说这些，不是在否定专项基金的价值。专项基金本身是一个中性的工具，在某些阶段、某些场景下，它是一种不错的资本配置方式。

但它解决不了LP长期需要面对的核心课题：如何建立属于自己的投资判断体系。

当一个LP的大多数资金都配置在专项基金上时，他的portfolio实际上是被各种GP的“明星项目”拼凑起来的。这些项目之间没有逻辑关系、没有风险对冲、没有退出节奏的协调。本质上，LP是在用自己的钱，替别人的判断买单。

（本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议，也不针对任何机构或者个人）

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