脆弱市场的起伏:AI算力“光”“电”双杀?
一、宏观背景：产业领袖仍看好，但市场短期脆弱
台积电 魏哲家现阶段没有看到产业基本面转弱的信号。全球算力建设才刚起步，未来数年全球先进芯片供给很难完全追上AI催生的算力需求。
英伟达 黄仁勋
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AI基础设施正处于建设早期。无论股市如何，你都应该非常高兴，因为可以以折扣价购买。
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供应链中的一切……都处于短缺状态，包括：内存、晶圆、高级封装、硅光（SiPho）、电缆连接器。
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SK海力士2030年产能翻倍的规划还不够。
国产算力拟5年2万亿建设全国算力网，要求AI芯片等核心技术的本土供应商占比不低于80%。
结论：长期确定性未变。但市场处于“杠杆余震”博弈——流动性事件未完全出尽、高杠杆下短线没跌干净，小作文即可引发剧烈波动。
二、戏剧性反转：光与电同时利好 → 同时利空
前一天算力材料涨价、谷歌芯片加单；伯恩斯坦报告显示Vera Rubin NVL72机架成本约910万美元（高于市场预期的800万），每1GW投入473亿美元。
第二天SemiAnalysis（6月9日）报告《Powered Down, Lights Off》指出：
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800VDC供电架构大规模采用将从2027年推迟到2028年之后
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CPO量产进度远慢于当前市场乐观预期
美股科技股总体下跌（后跌幅收窄）。盘后英伟达为CPO“正名”：进展顺利，正小批量应用中。
三、核心延迟之一：800VDC（2027 → 2028+）
3.1 什么是800VDC
英伟达主推的单端800VDC架构，直接为GPU计算板供电。此前市场预期2027年规模部署。
3.2 推迟原因
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Rubin系列暂不需要：Vera Rubin仍使用50VDC输入；真正需要原生800VDC的是Rubin Ultra和Feynman，设计尚未最终确定。
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效率争议：超大规模数据中心认为从电网350-450VDC升压到800VDC、再降到50VDC给计算板，中间多一次转换损耗。他们正推动更高电压的配电方式。
3.3 另一种架构：±400VDC按计划推进
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超大规模数据中心主导，主要用于自研ASIC（如TPU）。
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±400VDC sidecar订单预计2026年底落地，2027年Q1开始制造。
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也可通过DC-DC电源架支持Nvidia硬件。
3.4 对产业链的影响
电源机架供应商（Vertiv、Delta、Lite-On）→ 中性。±400V过渡仍在进行；Vertiv的大型UPS业务反而受益于800V推迟（UPS生命周期延长）。
灰空间电气设备供应商（Forgent Power Solutions、Legrand、Schneider Electric、Hammond Power Solutions、ABB）→ 正面。800V推迟意味着数据中心仍需更多低压变压器、低压开关柜、母线槽等，这些公司的增长窗口被拉长。
板级VRM / 功率半导体（Vishay、Murata、Samsung Electro-Mechanics、Yageo、TDK、Infineon）→ 不受影响。无论上游是AC、±400V还是800V，计算板上的48V→sub-1V转换链基本不变。
48V VRM智能功率级（MPS、Renesas、Infineon，以及新进入的TI、ON）→ 不受影响。
宽禁带纯玩股（Wolfspeed、Navitas）→ 负面。800VDC才是GaN、SiC在数据中心真正放量的催化剂，推迟意味着近期没有催化剂支撑高估值。
四、核心延迟之二：CPO（共封装光学）
4.1 市场预期 vs 现实
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市场乐观预期：2027/2028年CPO放量，Scale-out CPO交换机2027年达6-10万台。
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SemiAnalysis判断：Scale-up CPO真正拐点在2029年（Feynman等项目）；Scale-out CPO将显著低于预期。
4.2 核心瓶颈：系统级集成良率
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以Spectrum 6 CPO为例：32个COUPE光学引擎。
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假设单个引擎attach yield为95%，系统良率 = 0.95³² ≈ 19%，远达不到量产经济性。
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业界需达到99.5%的引擎attach yield，系统良率才能达到约85%。
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致命问题：每个COUPE焊接后无法返工。
4.3 对比：InfiniBand CPO情况稍好
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Quantum X3450每个模块只含3个COUPE，可通过筛选模块管理良率，经济性相对可控。
4.4 对产业链的影响
最正面：铜互联 / AEC 厂商（Amphenol、Credo、MACOM）→ CPO推迟，铜互联TAM预计3年增长3倍，多数铜相关公司股价尚未充分反应。
正面：可插拔光模块 / DSP / 收发器（Marvell、中际旭创、新易盛、Tower Semiconductor、STMicroelectronics、Astera Labs）→ CPO推迟 + NPO上量，可插拔收发器TAM继续快速增长。
谨慎 / 短期负面：CPO占比过高的公司（Lumentum、Coherent、Himax、Applied Optoelectronics）→ 虽然长期CPO依然看好（2029-2030爆发），但近期量不及预期，估值和股价可能承压。
正面：CPO测试设备（Teradyne、FormFactor、Chroma、Hon Precision）→ CPO的高COUPE数量和低良率，使得每一颗光学引擎必须在进入封装前完美无瑕，测试设备的采购会提前放量。
五、市场情绪与交易拥挤度
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“瓶颈交易”（光学/光子 + 功率半导体）已成为AI板块最拥挤的多头，许多个股处于历史高位，投资者风险容忍度极大。
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这种不对称本身就是机会：一旦出现负面信息确认（如本文所揭示的延迟），去杠杆将非常剧烈，而与长期基本面无关。
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这一动态不适用于存储，因为存储供需更紧张，属于持续瓶颈。
六、小结
长期800VDC和CPO仍是必然趋势，拐点约在2028-2029年。
短期市场预期的修正可能引发显著回调，尤其是那些估值已充分计入乐观情景的股票。
一个值得留意的视角即使CPO进度从“明年50倍增速”下调到“10倍增速”，只要开始出货万台量级，就代表行业即将进入爆发期。延迟改变节奏，不改变方向。
本文基于SemiAnalysis、伯恩斯坦等公开报告及产业领袖发言整理，不构成投资建议。