06675.HK | 呼投记港股打新观察 

琻捷电子，综合评分 7.0 分档。

有真实业务，有细分行业地位，有基石，有绿鞋，有中金稳价。

招股书翻完，雷点不少，

但估计市场会假装看不到。

琻捷到底是做什么的？

主营业务：

汽车无线传感SoC。

说人话，就是给车装「神经末梢」——你仪表盘上显示的胎压数据、新能源车电池包里的温度压力监测、热失控预警，背后都需要一颗芯片在极端环境下稳定工作。

2025年它是中国最大、全球第三的汽车无线传感SoC公司。

这个细分赛道增速很猛：全球汽车无线传感SoC市场预计从2026年43亿增长到2030年251亿，复合增速55.3%；中国市场更夸张，从17亿增到149亿，复合增速72.8%。

虽然不是「万亿蓝海」，是一个高成长的细分赛道。

不过，这票的陷阱，是它太容易被当成「汽车芯片稀缺标的」了。

就现在而言，它只是一个在特定细分场景里做得不错的公司。

现在靠轮胎，未来靠电池

琻捷电子2025年的收入结构：

产品	2025年收入	占比
智能轮胎芯片（TPMS）	约2.91亿	60.9%
智能通用传感芯片（USI）	约1.15亿	24.0%
智能电芯芯片（BPS）	约6,694万	14.0%

智能轮胎芯片是绝对主力。车规芯片认证周期长、导入慢、替换成本高——这是真实的护城河。但注意：这个最大收入来源，毛利率只有约20.3%。不算高毛利芯片。

让市场兴奋的点是，wBMS——无线电池管理芯片，以及背后的电池安全新国标。 

2026年7月动力电池安全新规实施，电芯压力监测可能从”可选”走向”强制”。琻捷的BPS SoC正好卡在这个时间窗口上，有遐想空间！

提示：wBMS在2025年才开始产生收入，还没进入大规模兑现阶段。

发行结构

项目	数据
发售价	18.36港元
每手	200股，入场费约3,709港元
发行后市值	约69.6亿港元
全球发售	5,340.7万股H股
香港公开	534.08万股，初始约2.67万手
基石	9家，占发售28.87%
绿鞋	有，最多15%，中金稳价
保荐人	中金+国泰君安

结构不差。有基石、有绿鞋、有中金稳价。

基石里有产业资本——欣旺达、保隆科技——不是纯财务投资者。

缺点就是，入场费不到4,000，货只有2.67万手。

热门题材+低门槛+货不多，预估很难打。

扣分项 1 : 经营现金流

	2023	2024	2025
收入	2.23亿	3.48亿	4.78亿
毛利率	16.6%	20.3%	28.0%
经调整净亏损	-1.87亿	-0.97亿	-0.32亿
经营活动现金流	-0.61亿	-1.37亿	-1.74亿

收入年增46%，毛利率从16.6%干到28%，经调整亏损只剩3200万。盈利拐点像是伸手就能够到。

然后第四行给我浇了盆冷水。经营现金流不但没转正，还在加速流出。规模越大烧钱越多。

2025年末账面现金只剩约2亿人民币，这次IPO募资约9亿港元对它来说是续命级的，不是锦上添花。

公司不是马上没钱，但自身造血能力，很一般。

扣分项 2 : 研发投入三年横着走

	2023	2024	2025
研发开支	约9,589万	约1.08亿	约1.02亿
研发费用率	42.9%	31.0%	21.2%

研发费用率下降，有收入放大的分母效应，不全是坏事。

但研发金额三年基本横在1亿——对一家想从TPMS走向BPS、wBMS、储能和工业场景的芯片公司来说，这个投入强度要打个问号。。？？

扣分项 3 : 客户集中度过高

	2023	2025
前五大客户占比	35.6%	52.3%
最大客户占比	9.2%	31.9%

客户集中，对芯片公司来说不全是坏事——能进入大客户供应链，本身说明产品被验证了。

但招股书有个值得注意的细节：2025年贡献了31.9%营收的最大客户B，是一家做汽车胎压监测系统的一级供应商。

招股书脚注写明——客户B是公司其中一位股东的附属公司，该股东持有公司少于5%的已发行股本。

这就有个疑问：

如果客户 B 的采购，主要来自琻捷电子的产品竞争力，那问题不大；但如果其中存在较强关系属性，那公司所谓的商业化能力，就要再打一个折。

可能短期打新，大家不care这个，现在都在看题材和筹码。

我说这个也纯属提示，这票到底是什么性质。。判断自己什么时候该跑。。

扣分项 4 : 公司决策治理扣大分

2022年琻捷以约1.26亿收购聚洵半导体100%股权，次年全额计提商誉减值7,614万。

这需要仔细说道说道：

2022 年，琻捷电子花了约 1.26 亿，收购了聚洵半导体 100% 股权。

公司管理层可能认为：聚洵半导体值这个价，买下来以后能给公司带来价值。

收购之后，

账上会出现一个东西，叫商誉，也就是买公司时，多付出来的“预期价值”。

“举个例子，聚洵半导体账面净资产假设只值 5,000 万，但琻捷电子花 1.26 亿买下来。中间多出来的部分，不是厂房、设备、现金，而是公司对它未来的期待。这部分期待，就会形成商誉。”

问题来了：次年，公司把 7,614 万商誉全额计提减值。

翻译成人话就是，当初觉得它值这么多，结果第二年发现不值了，

于是把之前多付的那部分钱一次性认亏。

2022 年买，2023 年就全额商誉减值。

这有没有利益输送不谈，但是起码：

管理层过去做资本配置时，出现过明显失败案例。对一家正在IPO的科技成长公司来说，这会带来治理信任折价，管理层的资本配置能力，也要打一个问号。

综合评分

维度	评分	一句话
公司质地	7.0	有真实业务和细分地位，但还没盈利兑现
题材辨识度	8.0	汽车芯片、电池安全、无线传感、国产替代，标签很顺
发行结构	7.5	9基石+绿鞋+中金稳价，不裸奔
财务质量	5.0	收入增长、亏损收窄，但经营现金流仍未转正
客户结构	5.0	最大客户31.9%，且存在股东附属关系，观感扣分
治理观感	5.0	聚洵收购后快速商誉减值，资本配置能力要打问号
交易热度	7.5	半导体标签容易吸资金，低入场费会带来一手党

综合评分：7.0分档。

最后

汽车芯片、无线传感SoC、TPMS国产替代、BPS电池安全、wBMS未来想象、中国第一、全球第三，琻捷硬核的标签。

再加上入通的故事预期，发行后市值约69.6亿港元，好像努一把就能够到的距离。

似乎已经预定了热门，风险自然不再被关注。

但还是要风险提示：打得凶，跑得也要快。

本文为个人分析记录，不构成任何投资建议。港股IPO波动较大，暗盘和首日表现存在不确定性，请根据自身风险承受能力独立判断。