编辑：李逸风

图片：吴量衡

排版：周墨轩

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SpaceX预计将于明日在纳斯达克挂牌上市，发行价定为每股135美元，计划出售5.556亿股，募资规模约750亿美元，对应估值约1.77万亿美元。这将成为公开市场历史上规模最大的IPO之一。与此同时，Anthropic已于6月1日以保密方式递交上市申请，估值约9650亿美元；OpenAI也于6月8日跟进，目标是在今年秋季完成上市。

在经历了长达四年的创投流动性承压后，市场很容易据此得出一个结论：IPO窗口重新开启。然而，从资金来源和承接能力看，这一判断仍需保持谨慎。与其说这是一级市场和二级市场的全面回暖，不如说更像一次高度集中的流动性释放。

仅SpaceX一家的募资规模，就高于2025年整个美国IPO市场474亿美元的融资总额。按照公开报道，在券商客户现金余额偏低的背景下，部分散户投资者若要参与SpaceX认购，可能需要出售现有持仓筹集资金，而特斯拉和比特币被认为是潜在的主要资金来源。值得注意的是，SpaceX此次发行中，最多约30%的份额，即约225亿美元，预留给这类高风险偏好资金。

这意味着，当前市场并非出现了广泛新增资金入场，而更可能是存量资本在少数头部标的之间重新分配。今年以来，加密资产相关企业的IPO推进节奏已有所放缓，部分原因正是资本持续向AI主题集中。在这种背景下，SpaceX、Anthropic和OpenAI很可能吸收掉市场大部分注意力、资金和交易热情，形成典型的“头部集中事件”。

对于早期创业公司和多数风险投资机构而言，这一轮超大规模IPO并不意味着退出环境已经普遍改善。少数大型基金和Pre-IPO阶段的老股东或将率先获得流动性，但市场长尾项目的退出路径并不会因此立刻改变。换言之，头部公司上市，并不等同于整个创投生态的退出通道同步拓宽。

对于多数创业者来说，真正需要关注的，并不是“是否能赶上IPO窗口”，而是市场结构变化将如何重塑并购逻辑。因为从历史经验看，风投支持企业的绝大多数退出，本就主要依赖并购，而非IPO。

更具长期影响的变化，在于并购市场可能迎来一批资金实力更强、支付手段更灵活的新买家。SpaceX、OpenAI和Anthropic一旦完成上市，将成为全球资本实力最强的一批科技公司，并拥有可用于并购支付的流动性股票。

这一趋势已经开始显现。OpenAI今年已完成约六笔收购，接近其2025年全年并购总量。与此同时，2026年第一季度，全球AI领域并购交易量同比增长约90%。这表明，超大市值科技公司上市所带来的真正外溢效应，不一定是缩短IPO排队时间，而是显著扩大并购退出池。

在新的退出环境下，创业公司更现实的目标，不是为一个只对极少数企业开放的IPO窗口做准备，而是把自己打造成为头部AI平台“必须拥有”的资产。

这类资产通常具备几类特征：一是对关键工作流拥有真实控制力，能够深入嵌入企业或用户场景；二是拥有可持续积累的专有数据，形成长期壁垒；三是掌握模型测试、评估与验证基础设施，这正成为AI实验室和平台方 increasingly 依赖的能力；四是在某一垂直市场建立清晰切口，足以帮助大型平台进入新市场或补全产品矩阵。

从种子轮开始，创业公司的退出测算往往就更接近“一次有意义的并购”，而不是最终走向公开上市。当前这轮变化的积极意义在于，能够开出这张支票的潜在买家数量正在增加。

对于投资人而言，最重要的纪律，是不要将头部公司的集中上市误判为整个市场已经恢复常态流动性。LP过去四年所等待的现金回流，短期内大概率仍将集中落在少数明星项目上，而不是广泛覆盖整个基金组合。

因此，对中位数基金而言，更关键的指标依然是并购市场是否持续活跃，而不是SpaceX上市首日是否上涨。多数投资组合最终实现退出的方式，过去如此，未来大概率也仍将如此。

市场的下一步验证，将出现在今年秋季及随后的跟进上市案例中。如果散户需求能够持续承接，且第二梯队企业也能顺利完成定价并获得良好反馈，那么这轮超级IPO或许才可以被视为更广泛市场回暖的起点。

但在此之前，更值得持续观察的是两件事：一是后续上市企业能否复制头部项目的融资表现；二是这三家新上市公司在未来一年如何使用手中的股票和资本工具开展并购。这第二点，才是真正会向更广泛创业市场传导影响的核心变量。

从目前披露的数据和市场结构看，SpaceX、Anthropic和OpenAI接连推进上市，更像是一次流动性向头部科技资产加速集中的事件，而不是创投市场全面重启的明确信号。短期看，受益者仍将是少数超级公司及其早期股东；长期看，更深远的影响则在于，它们将以更强的资本实力重塑AI行业的并购版图。

对创业者和投资人而言，这轮变化传递出的关键信号并不是“所有公司都迎来了上市机会”，而是退出市场的重心，正进一步向高质量并购能力倾斜。谁能成为新一代上市科技巨头愿意收购的对象，谁才更有可能在这一轮周期中率先兑现价值。

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