本周公开市场共有2262亿元7天期逆回购与300亿元国库现金定存到期，央行累计开展了11120亿元7天期逆回购操作，全周实现净投放8558亿元。

本周银行间流动性整体呈现“银行紧、非银松”的分层格局，日内波动较前期加大。市场核心矛盾体现为非银机构资金供给充裕，货币市场基金成为日间资金供给的主要支撑力量；而存款类机构，尤其是大型商业银行及国股行的融出意愿极度匮乏、流动性压力持续，全市场资金情绪维持谨慎，资金利率中枢在震荡中逐步抬升，盘中最高成交价更是一度冲击1.50%关口。从全周运行节奏看，央行公开市场操作延续了温和对冲的节奏，每日逆回购操作对资金面起到了边际舒缓作用，但投放力度有限，未能扭转整体紧平衡的态势，“早盘紧、尾盘阶段性回暖向好”的日内波动规律贯穿全周，大行融出行为对日内利率走势构成主导性影响。

机构融出方面，本周大型银行净融出规模断崖式下降，存量不断跌破前低，周五仅余不足1.2万亿；中小型银行净融出规模从4300亿减少至1600亿附近；货币市场基金净融出连续创年内新高，存量规模至周五已突破2.7万亿。

隔夜期限方面，本周R001均值较上周上行7BP至1.43%，DR001均值同步上行7BP至1.40%。非银机构占融出主力，使质押各券价差完全消失，甚至银行机构融出价格往往更高。周一：早盘资金收敛，银行机构流动性偏紧张、大行少量融出X-repo质押各券报于1.44-1.46%；3点左右国股大行适量融出，资金有所回暖，质押各券报价1.42-1.44%附近；尾盘融出增多，质押各券下行至1.4%卖盘融出。周二：早盘大行融出寥寥，银行机构流动性持续偏紧，质押各券1.45-1.48%融出；午后X-repo融出增多，尾盘附近减点幅度加大，市场1.38%附近成交。周三：早盘延续了趋紧的资金态势，大行仍融出寥寥，质押各券1.45%附近融出；公开市场操作后边际回暖，质押各券1.42-1.44%成交；午后资金仍未见转松，市场重新交投1.44-1.45%；三点半后大行开始融出，市场迅速向好，尾盘1.4%成交。周四：大行仍旧融出紧张，X-repo供给乏力，质押各券在1.45%-1.48%附近融出；临近午盘，有部分股份制稍许融出，午后继续边际向好，3点后大行股份制纷纷融出，X-repo卖盘供给上量，尾盘成交至1.35-1.38%。周五：昨日午后回暖走势未延续，银行机构保持较紧态势，早盘质押各券从1.45-1.47%提至1.48-1.5%；公开市场操作后，X-repo卖盘有所增加，市场报价降至1.46%报出；午后持续缓慢下行，尾盘市场1.4%交投。

7天期限方面，本周R007与DR007均值1.43%，分别较上周走高5BP与7BP。周一质押各券1.4-1.41%；周二质押各券1.41-1.42%；周三早盘质押各券1.41-1.42%，后小幅下行至1.4-1.41%融出；周四随隔夜加权不断抬高以及银行机构纷纷下场借入非银资金，市场质押各券交投提价至1.44-1.46%；周五早盘质押各券攀升至1.48%报出，后随隔夜融出的增多，报价陆续下调至1.45-1.47%。市场对当前紧平衡资金并不抱有立即转松的期待，资金面暂无向好迹象的共识下，7天资金利率全周呈现“补涨”与“提价”态势。

展望下周，多方因素交织下的博弈将更趋白热化，结构性摩擦或将大于总量缺口，资金面预计维持“央行精准呵护下的紧平衡”态势。下周公开市场逆回购到期7190亿、国库现金到期2500亿、买断式回购到期6000亿并等量续作；政府债净缴款不足千亿，但另有同业存单到期近9000亿；再叠加下周一为本月纳税申报截止日，在银行超储率本身就处于低位以及回购利率走高加剧银行同业负债被动流失的背景下，税期的抽水效应或被放大。但6个月期买断式逆回购等量续作，释放了明确的流动性维稳信号，打破了此前买断式逆回购连续缩量回笼的节奏，既为跨季流动性提供支撑，也印证了货币政策适度宽松的支持立场未变，后续央行大概率会通过逆回购适量对冲以平抑波动，灵活对冲税期时点性缺口，引导资金利率围绕政策利率平稳运行。

图表4：质押式回购成交量（亿元）

图表5：主要融出机构净融出存量（亿元）

图表6：期限利差变化

图表7：R和DR利差走势

 图表8：买断式逆回购操作情况（亿元）

图表9：买断式逆回购余额（亿元）

周二资金价格部分小跌，早盘依旧受资金面收敛影响，GC001小幅高开，好在很快松动回落，午后跌幅有所扩大，可惜进一步下探动力稍显不足，尤其尾盘后重拾涨势，GC001定盘均值较前一日小跌4BP，至1.11%，长期限品种仍以横盘为主，成交中枢与前一日相当，继续保持在1.39%-1.4%不等。

周三资金价格有所反弹，早盘资金面延续偏紧趋势，GC001午后重拾涨势，尾盘进一步上行，定盘均值反弹回升至1.15%以上，长期限品种相对横盘，个别期限尾盘跟随短期限小涨，成交中枢较前一日微涨1BP，基本保持在1.4%-1.41%不等。

周四早盘资金面依旧偏紧，资金价格走势明显反复，尤其午后GC001明显走高，也带动其他期限上涨，GC001午后随着卖盘的快速消化，成交均价快速拉涨至1.4%以上，尾盘走势也继续反复，定盘均值上行至1.26%，长期限品种盘中波动小于短期限品种，仍以粘滞走势为主，GC007、GC014全天均价上行至1.42%附近，GC028全天均价则升至1.43%。

周五资金价格延续前一日涨势，GC001中午前已开启上涨模式，中午前攀升至1.4%以上，午后维持粘滞上行，收盘前进一步走高，定盘均值升至全周最高1.4%，长期限品种同样粘滞上行，涨幅在2-4BP不等，基本成交在1.44%-1.46%不等。

下周展望下周北交所打新再次来袭，叠加银行间资金面偏紧影响，本周下半周交易所资金价格走势明显反复，涨势也不时抬头，下周需继续关注盘中走势变化。

图表11：本周上交所回购成交情况

图表12：本周上交所回购成交量情况

图表13：沪深两市交易所回购余额