一些关于当前市场的有趣图表-20260613
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一、周五市场回顾（Insight First）：
全球资产表现：铜>印股>巴西>A股>日股>美股>台股>欧股>黄金>大饼>美债>韩股>商品/原油。
隔夜需要注意的资产表现：
1、宏观方面，随着“美国与伊朗似乎比以往任何时候都更接近达成和平协议”，全球市场风险偏好显著升温，原油价格走弱，美债收益率小幅上行但稳守4.5%下方，与低位的MOVE指数形成共振，表明债市波动对权益市场的压制有限；
美元指数窄幅震荡，维持在100关口下方。
尽管地缘议题分散了部分注意力，美国6月密歇根大学消费者信心指数初值仍超预期走强，且短长期通胀预期双双回落，为政策提供缓冲空间。当前市场焦点已转向下周包括美联储、英国央行、日本央行及瑞士央行在内的密集利率决议窗口。
2、美股内部，除通信与医疗保健板块微跌外，其余板块全线收涨。SpaceX IPO表现亮眼，收盘价161美元较发行价溢价近20%，成为市场情绪催化剂。技术面上，金融与地产板块率先突破两个月震荡区间，与医疗板块共同转向看涨；
原材料、工业及必需消费触及区间上沿；其余板块维持震荡格局。主题层面，SMH虽大幅反弹逼近前高，但RSI动能显著偏弱，继续突破新高存疑；JEDI与IGV回踩50日均线获支撑；其他主题延续震荡。
风格方面，动量因子虽继续领涨，但RSP已开始显著跑赢VOO，暗示市场广度改善与风格轮动正在发生。
3、商品层面，受实际利率转跌驱动，贵金属显著反弹。白银率先突破200日均线，技术形态转为看涨；黄金成功收复周线50日均线。
相比之下，铜仍维持上涨趋势，而比特币仍在周线200日均线附近低位盘整，走势相对疲弱。
4、国际市场方面，受益于油价走低，印度/巴西等此前低位的顺周期市场领涨，日欧已处震荡区间上沿，实现突破需要更明确的和平协议签署；韩台虽然仍处上行趋势，但RSI动能衰竭，MACD仍处死叉区间，短期更偏高位震荡。
5、回顾本周初我们曾在知识星球的周报里提到，美伊和平协议近期达成的基本判断未变。且和平协议确认后，短期市场将面临板块轮动/动量反转，尽管领涨板块不好确定（工业、金融、医疗等均有可能），但等权标普（RSP）将会跑赢市值加权标普（VOO）是确定的；同时AI产业链仍是长期主线（有盈利支撑），预计回调幅度有限，且韩台股市仍将继续跑赢美股内部的半导体板块（有经济基本面动能支撑），尤其台湾股市，因杠杆资金相对更低。——市场整体走势符合预期。
此外，尽管中长期仍然看好黄金，但短期市场仍存双向风险，考虑到黄金跌破200日均线，技术面较弱，波动率也将增大；铜则仍能维持上行趋势，因此在市场下跌时更有韧性，反弹时也并不一定跑输黄金。因此在周初从黄金调仓至铜，同样获得超额收益。
二、中国市场
1、自1990年代以来，中国的资本回报率呈现显著的长期下降趋势，从约11%的高位持续滑落至3%以下。与此同时，单位GDP增长所需的债务增量急剧攀升：在2009年之前，每增加1元GDP平均需要1.5元的新增债务；而近三年这一数字已升至5.5元。这种模式导致中国非金融部门的债务与GDP之比从2008年第四季度的139%急剧攀升至2026年第一季度的309%。高企的债务水平与低效的资本回报共同压缩了未来生产性投资的空间。
2、中国银行间市场隔夜回购利率本周自2026年1月下旬以来首次升破1.40%的央行7天期逆回购操作利率，标志着此前极度宽松的资金面正式收敛。此轮资金收紧主要由多重因素叠加导致，包括大型国有银行在监管引导下减少资金融出、商业银行为应对季末信贷投放而增加资金需求，以及央行连续三个月通过买断式逆回购净回笼中长期流动性。资金成本的抬升已对债市构成显著压力，全市场隔夜回购成交量较4月高点下降近五成，并导致10年与30年期国债连续下跌。
3、黄金已成为短期内拖累中国贸易差额的最大因素，其贸易逆差在第一季度已占GDP的1%，今年前四个月对总进口增长的贡献率高达30%。中国的黄金贸易受到严格的配额管理，进口量的激增不仅反映了市场需求，更可能体现出政策层面为平衡国际收支和外汇稳定，而对更大规模的黄金流入具备了更高的容忍度。
4、全球商品出口价格在2023年后持续上行，而中国的出口价格指数则呈现显著的下降趋势。这种价格分化反映了中国独特的经济模式，即高储蓄、高投资以及国家支持下的庞大工业产能，导致中国出口商在全球市场采取激进的降价策略。据测算，自2023年以来，中国的出口价格通缩已使发达经济体的CPI水平降低了0.3至0.5个百分点。
5、德意志银行表示，可以通过两个领先指标来观察中国房地产市场底部的确立：二手房挂牌量是否持续萎缩，以及大城市住房租金是否稳步上涨。挂牌量萎缩伴随成交量放大，是市场供需关系再平衡、过剩库存被消化的关键信号。同时，不应机械地认为“租金回报率必须高于贷款利率”房价才能回升，关键在于租金的增长预期；这类似于股票估值逻辑，盈利（租金）的持续增长才是支撑资产价格（房价）的核心。
6、高盛的分析显示，中国一线城市的零售销售增长与居民收入增长、二手房价格以及沪深股市总市值增长均呈现正相关性。其中，收入增长的相关性最强，其相关系数（R²）高达0.66，远高于二手房价格增长的0.07和股市总市值增长的0.03。这表明居民可支配收入的变动是一线城市消费能力最核心的驱动因素，其影响力显著超过房地产和股票市场财富效应带来的影响。
7、根据《2026年第一季度中国家庭财富与消费报告》，房价稳定对提振家庭消费具有显著影响，尤其是对于拥有多套房产的家庭而言。数据显示，对于仅拥有一套房产的家庭，当房价从下跌超过15%转为上涨时，其月人均消费从2,590元增至2,939元；而对于拥有一套及以上房产的家庭，在同样房价变动下，月人均消费则从3,630元大幅提升至4,900元。房价回升带来的财富效应主要通过影响消费者信心而非直接现金流（中国不普遍使用抵押资产再融资）发挥作用，其对高端可选消费的提振效果将比大众市场更为明显。
8、即便政府推出补贴措施，中国消费者对大额耐用品的购买意愿仍然疲软。目前，中国高价值可自由支配商品的零售支出水平已较其长期趋势线低约15%。同时，旨在刺激消费的以旧换新计划所涉及的商品支出，也落后趋势线约11%。
9、高盛表示，市场对中国部分AI“硬科技”领域的增长预期明显低于其行业潜力，尤其是在AI模型、基础设施和电力板块。数据显示，AI模型领域的市场隐含每股收益年均复合增长率（EPS CAGR）仅为14%，而其潜在市场总规模（TAM）的年复合增长率高达43%。同样，基础设施和电力板块的市场隐含EPS增长率分别为11%和7%，显著低于其31%和23%的潜在市场增速，这表明这些核心硬件领域的估值可能尚未充分反映其巨大的长期增长空间。
10、美国人工智能巨头在资本支出、市值和收入方面的主导地位持续扩大：其资本支出占美国总额的比重已超过30%，市值占比接近40%。相比之下，中国人工智能巨头的资本支出份额微不足道，市值占比也仅处于10%以下。这种资本投入的巨大差异反映了两国人工智能产业发展路径的不同——资本的稀缺性使得中国大型科技公司更倾向于将人工智能作为增强现有业务的附加功能，侧重于开发与应用效率的提升；而非像美国同行那样，将其作为业务的全部核心。
11、中国医疗健康类股票的估值已降至历史最低，其市净率约为2.7倍，已跌破2008年全球金融危机期间的低点。这一现象的主要驱动力是市场资金从消费和医疗等防御性板块大量流出，转而涌入半导体和计算基础设施等人工智能（AI）相关领域。
12、基于2017年以来每周回报率的统计数据，沪深300指数与MSCI全球指数的相关性系数约为0.4，在所有主要股指中处于最低水平。A股市场与其他全球市场的联动较弱，意味着其能够为全球投资者的资产配置提供有效的多元化价值。
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三、美国市场
1、美国财政部于2026年5月退还了近220亿美元关税，导致当月海关关税净收入降至约–4200万美元，几乎完全抵消了同期的关税征收额。此次大规模退款是在最高法院裁定特朗普使用国际紧急经济权力法征收关税的权限违宪后执行的首次偿还，后续退款总额可能高达1660亿美元，这将对联邦财政收入构成直接影响。
2、当前的数据中心投资热潮主要为美国现象，其他经济体投入的收入份额相对小得多。2026年，美国数据中心支出占GDP的比重预计将达到近2%，而中国、日本、英国及欧洲等其他主要经济体的该项支出占比均低于0.4%。
3、由于美国CPI同比增速连续第二个月超过薪资增幅，美国实际工资在最近一个月同比下降了0.7%。如果实际工资持续下滑，中低收入家庭的消费能力将受到抑制，可能导致2026年下半年整体消费支出放缓。
4、美国劳工统计局数据显示，2026年企业利润在国民总收入中的占比已升至接近12%，为1950年以来的最高水平；而同期支付给劳动者的薪酬份额则降至约53%，创下有记录以来的新低。这种利润与薪酬分配的显著分化，反映出人工智能等技术驱动的生产力提升主要惠及了资本所有者，但普通工薪阶层的实际收入却受到挤压。
5、美国高收入家庭的资产配置高度集中于权益类资产，其中收入最高的1%家庭中，股票与共同基金占比达到50%，远超房地产的约13%，而收入前20%的家庭合计持有全社会70%的财富。这种财富结构意味着，股市的波动对高收入群体的消费能力有直接影响，而当前美国经济增长的一个关键支柱正是这部分人群的支出；若股市回调导致他们缩减开支，将对整体经济构成显著下行压力。
6、美国公司股票的持有结构正发生显著变化，主动管理型共同基金的持股比例已从20年前的高点降至历史新低的约10%，对应市值约11万亿美元。这部分份额主要被被动型基金及ETF吸收，后者持股比例已达到15%的历史高位，市值约17万亿美元。与此同时，外国投资者的持股比例目前为19%左右，对应市值约20万亿美元。
7、分析师对美国大型科技公司在2026年资本支出的预期已经从财报季初的水平上调12%，至超过7500亿美元，这对应着相比2025年高达83%的增长。这股由人工智能驱动的投资热潮，预计将成为美国整体商业固定资产投资实际增长率贡献3个百分点的关键力量，成为抵消消费支出放缓、支撑经济的关键力量。
8、根据彭博数据，美国股票市场的场外交易量占总交易量的比例在2025年首次突破50%的历史性关口，标志着暗池交易和大型金融机构的内部执行已成为市场主导力量。这一结构性转变的动力，来自于机构投资者为降低大宗交易对市场价格的冲击而增加使用场外渠道，以及订单流支付模式将海量散户订单从公开交易所分流至批发做市商进行内部撮合。
9、标普500指数今年以来的价格回报主要由盈利预期（远期每股收益变动）的强劲上调所驱动，而非估值扩张（远期市盈率变动）。在各板块中，能源和科技等盈利预测上调幅度最大的行业，其股价涨幅也最为显著，其中能源股的远期每股收益预期增长接近50%，价格回报也超过30%。
10、标普500指数相较于市值排名501至1000的公司（Next 500），其超额回报主要由估值驱动，而非基本面支撑。数据显示，尽管自2012年以来标普500的股价表现大幅跑赢，但其成分公司的现金流增长速度在过去25年间持续落后于Next 500公司，相对现金流水平已降至1990年的一半以下。这种业绩与基本面的背离，源于投资者为大盘股支付了更高的估值溢价。
11、尽管中东冲突扰乱全球能源流动并推高通胀，多数华尔街大型机构依然预期标普500指数将在2026年延续涨势，其预测目标集中在7100点至8100点区间。高盛、德意志银行及摩根士丹利均给出8000点的目标，而花旗集团与Oppenheimer则设定了最高的8100点。
12、根据标普全球投资经理指数调查，对于未来30天的行业展望，基础材料与信息技术板块最受投资者看好，净看涨比例均超过30%；房地产板块的看空情绪最为严重，净看跌比例接近40%；消费非必需品板块的净看跌比例也达到约20%。
13、标普500周期性行业（包括工业、非必需消费品、金融和材料）的相对股价指数已跌至1990年以来的最低水平。
14、市场对科技股未来价格波动的预期远超大盘，纳斯达克100指数（QQQ）与标普500指数（SPX）的一个月隐含波动率价差已扩大至四年来的最高点。
15、纳斯达克100指数现货价格与其三个月隐含波动率之间的历史相关性已飙升至约+0.6的历史最高点，打破了通常价格下跌、波动率上升的负相关常态。
16、在对通胀重燃、油价高企及加息的担忧下，美国股市情绪已从“害怕错过”（FOMO）转向“害怕被清盘”，投资者正大量买入指数层面的下行保护。衡量标普500指数看跌期权相对需求的一个月偏度指标，已从一年低点迅速攀升至72%分位数水平。
17、芝加哥期权交易所（Cboe）的指数看跌/看涨期权比率已升至与去年9月相当的最高水平，而个股的看跌/看涨期权比率却在下降。这种错配现象表明，投资者选择对冲整个市场的系统性风险，而并没有出售表现强劲的单一股票，个股之间的相关性依然较低。
18、因市场对股票杠杆敞口的需求不断上升，作为股权融资成本关键指标的标普500融资成本期货于6月大幅跳升，达到2024年以来的高位水平，反映出投资者为放大股市回报而借入资金的意愿显著提高。
19、高盛预测，得益于健康的宏观背景和SpaceX、OpenAI等一系列大型公司的上市预期，2026年美国IPO募资总额将达到创纪录的2250亿美元。这一数字不仅远超2025年的380亿美元，也几乎是2021年1150亿美元高点的两倍。
20、高盛的预测显示，得益于IPO市场的活跃，2026年美国股市的净股权供给量预计将达到接近于零，这将是自2003年以来首次摆脱负值区间。过去二十多年间，由于大规模的股票回购与并购活动，从市场中移除的股权价值持续超过新股发行的价值。
21、股票回购是维持美国净股权供给为负的主要原因，其规模一直远超IPO和二次发行的总和。尽管庞大的回购计划为市场提供了技术性支撑，但其可持续性面临挑战，因为企业宣布的回购额度往往高于实际执行量，同时持续增长的资本支出（Capex）将对企业的自由现金流构成压力，可能挤占未来用于股票回购的资金。
22、自2025年底以来，美股市场内部人卖出行为与标普500指数走势出现罕见背离，打破了内部人卖盘通常随市场价格上涨而增加的历史规律。
23、美国主要上市科技公司的自由流通股占总股本的比例普遍较高，其中，微软以接近100%的比例位居榜首，苹果、博通、英伟达、亚马逊、Alphabet和特斯拉的自由流通股比例也均超过85%。相比之下，即将上市的SpaceX上市后的初始自由流通股比例仅为4%，随后将在8月或9月发布首份财报后提升至约15%；若股价表现强劲（较发行价上涨30%），则可额外解锁10%股份。按计划，到2026年12月，自由流通股比例将通过常规和业绩触发解禁增长至近50%，并在2027年6月——即埃隆·马斯克及部分重要投资者持股解禁期满后，有望大幅跃升至接近100%。
24、SpaceX上市后，由指数基金引发的巨额被动买盘需求，预计将在仅15个交易日内吸收其约30%的自由流通股，这可能形成推高股价的反向循环。由于纳斯达克、富时罗素与MSCI等主要指数供应商已修改规则，允许对这家高关注度公司进行快速纳入，套利者（如对冲基金）提前建仓以向指数基金提供流动性的窗口期被大幅压缩。这种“机械性需求”的集中释放，叠加IPO初期市场通常较高的波动性和较低的流动性，可能导致短期价格出现显著超调与随后的回调，干扰基于基本面的价格发现机制，并对被迫在高位买入的被动投资者构成了一种“影子税”。
25、截至5月中旬，美国杠杆型ETF资产管理规模已突破1900亿美元，其中过去一年内新发ETF中约27%属于杠杆产品，且四分之三为单一股票杠杆型。彭博行业研究进一步披露，目前已有25只SpaceX相关ETF向SEC提交注册，其中12只提供2倍做多或做空机制，部分产品甚至尝试申报3倍杠杆。此类工具因其每日重新平衡的机制存在较高损耗风险，且管理费率高于传统指数基金。
26、投资者持有CCC级债券所要求的收益率溢价已达到BB级债券的近5倍，该比率创下十多年来的新高。尽管整体市场看似平静，但投资者对最低评级公司偿债能力的担忧正在加剧，要求获得历史性的高额风险补偿。
27、自2022年以来，价值风格投资在全球市场的表现现显著分化：美国市场价值股表现持续落后于成长股，而在美国以外的发达市场及新兴市场，价值风格的超额收益明显。
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四、欧洲市场
1、尽管ASML股价在2026年上涨64%并创下历史新高，但其相对于应用材料、Lam Research等半导体同行的远期市盈率估值却降至十多年来最低水平。市场对其估值持谨慎态度的原因在于，投资者质疑该公司在需求强劲时拒绝提高其光刻机价格的决定，以及对其能否迅速提升产能以抓住人工智能热潮带来的市场机遇存有疑虑。
五、日本市场
1、自2022年起，日本企业与消费者对进口价格的敏感度近年来持续上升。这一趋势表明，日本企业将进口成本上涨转嫁至最终价格的能力已得到加强，改变了以往难以提价的局面。随着成本传导机制愈发顺畅，企业在面对输入性通胀时，能够更有效地保护其利润空间，为未来盈利增长奠定了基础。
2、以日元计价，日本东证指数（Topix）过去十年的每股收益增长已超过标普500指数。尽管盈利表现更优，日本股市的估值仍远低于美股，其市盈率约为18倍，而标普500指数则高达27倍。
3、根据日本央行数据，截至2026年3月，日本企业的定期存款余额经季节性调整后同比增长22%，达到76.95万亿日元（约合4800亿美元），接近26年来的高点。在2023年之前约二十年间，该余额稳定在40至50万亿日元，但随着利率开始上升而显著增加。尽管如此，0.4%左右的一年期定期存款利率仅略高于活期储蓄，在高于1%的通胀率下，资金购买力仍会缩水。
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六、新兴市场
1、彭博：据知情人士透露，由于亚洲顶级芯片制造商（包括SK海力士和三星电子）今年股价飙升引发回调担忧，全球各大银行正收紧对冲基金针对这些公司的杠杆押注。知情人士称，花旗集团、摩根大通和高盛等券商已上调了对冲基金通过掉期交易进行做多押注的融资成本。各银行还缩减了新交易的规模，并提高了对客户资质的审核门槛。知情人士补充称，银行对台积电也采取了类似措施。
市场对这类股票的旺盛需求在一定程度上受到了交易所交易基金（ETF）的推动。Roundhill Investments于今年4月初推出的主动管理型存储器ETF资产规模已飙升至167亿美元。根据这家总部位于纽约的公司官网公布的信息，SK海力士和三星电子在该ETF中的合计持仓占比已超过40%。
2、尽管全球供应链多元化速度加深，但印度制造业未能抓住机遇，其外国直接投资（FDI）净流入自2021年超过120亿美元的峰值后持续下滑，至2024年初已降至约20亿美元的低位。与此同时，印度制造业增加值占GDP的比重从2015年约17%的高点一路下滑至2024年的14%以下，与孟加拉国、越南和墨西哥等其他受益国（占比均超过20%）的增长趋势形成鲜明反差。
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七、商品
1、布伦特原油看涨期权的日均交易量已从2016年的约2.5万手激增至目前的20万手，近期峰值更达到55万手。期权市场流动性的指数级增长，为市场参与者提供了对冲地缘风险的有效工具，使其可以在不直接推高期货价格的情况下购买价格保险，从而改变了过去油价因避险买盘而自我实现的螺旋式上涨模式。
2、上周，押注油价下跌的交易所交易基金ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil ETF（SCO）遭遇了创纪录的约2.2亿美元资金净流出，显示市场的看空情绪正在反转。此前数据显示，全球石油库存正以创纪录的速度下降，而多个看涨油价的基金同期则录得显著资金流入。
评论：即使霍尔木兹海峡重新开放，市场预计油价也会维持在80美元左右，继续下跌空间其实已经有限。
3、全球原油市场的现货溢价已从创纪录高位大幅回落，布伦特原油期货近月合约价差也从4月底超过7美元/桶的高点回落至约1.60美元/桶，显示出市场紧张情绪的缓解。市场趋于平静主要由几大因素共同作用：美国原油出口激增、主要消费国释放战略储备，以及中国将原油进口量降至十年低点——这些因素暂时抵消了霍尔木兹海峡运输受限带来的供应担忧。
4、自伊朗战争导致霍尔木兹海峡几乎完全关闭以来，中国已开始动用在过去几年中建立的庞大原油库存以应对供应冲击，其库存量在2026年初达到超过12亿桶的峰值后出现下降。据估计，未来数月中国每日将从库存中提取约100万桶原油，相当于因冲突而减少的进口量的三分之一。此举配合国内炼油厂加工率降低和电动汽车普及导致的需求放缓，有效缓解了全球油价的上涨压力。
5、历史数据表明，在比特币价格寻找到稳固底部之前，价格的持续低迷或进一步下探可能会延续相当长的时间。例如从2017年和2021年的价格峰值回落之后，市场分别经历了长达848天和1128天的深度回调。
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八、AI
1、美国单一创始人（Solo-founder）初创企业的数量正迅速增长，而同期多人联合创始企业数量则保持稳定。这种趋势与人工智能工具的普及密切相关——这些工具显著降低了个人独立创业的门槛和成本，使个体能够更高效地处理以往需要团队协作的复杂任务，体现了技术效率提升反而催生更多需求和活动的杰文斯悖论。
2、中国先进大语言模型的API定价显著低于美国同类产品，例如Deepseek V4 Pro的每百万输入及输出token成本分别为0.435美元和0.870美元，而GPT-4.5则高达5美元和30美元。尽管在性能基准上仍有差距，但中国模型凭借10到25倍的成本优势，在业界日益关注token成本和模型路由效率的背景下，形成了独特的竞争优势，满足了市场对高性价比解决方案的需求。
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