摩根士丹利2026中期市场观点

全球市场在2026年中处在一个关键节点。

地缘风险持续悬而未决，伊朗冲突引发的能源供应扰动尚未平息，宏观不确定性超出年初市场普遍预期。

摩根士丹利研究部对年中投资市场观点为——“积极但不自满”（Constructive, Not Complacent）。

这一表述传递出明确的立场：结构性的投资机会存在，但当前市场并非没有隐患。

美股：盈利驱动下的温和看多

摩根士丹利的核心判断是，美国股市有望在未来12个月引领全球上涨，标普500指数预计上行约12%。

这一判断的基础并非估值扩张，而是来自企业盈利的实质性支撑。第一季度标普500公司业绩超预期幅度达6%，为四年来最强单季表现。企业在不确定性环境下维持了正向经营杠杆，定价能力改善，AI应用的商业化成效开始体现在财务报表中。

在此基础上，摩根士丹利将标普500年底目标价从7800上调至8000，中期2027年目标价设定为8300，对应当前指数水平约12%的上涨空间。

明确指出，主要看好的行业方向包括工业、超大规模云服务商（hyperscalers）、金融及可选消费。共同特征在于：均深度嵌入当前AI基础设施的建设周期，或直接参与AI应用端的商业变现。

同时，摩根士丹利也指出潜在风险：”我们积极观点面临的主要风险，是通胀加速上升至美联储无法忽视的水平，从而导致流动性收紧。” 这一提示值得重视——当前市场共识与机构判断之间，并不存在一条完全没有摩擦的道路。

冲击力最强的数据，莫过于美国五大科技公司资本开支预期的演变。

一年前，摩根士丹利对这些公司2026年和2027年的合计资本支出预估为4500亿美元。这一数字在年初已令市场侧目。

但第一季度财报发布后，预估被大幅上调：

三年间，从4500亿到1.16万亿，增幅接近三倍。这不是某家公司的单独行动，而是整个科技产业阶层的集体资本部署。

这一趋势对信用市场的影响是深远的。随着企业大规模发债为AI投入融资，债券市场供给显著增加。摩根士丹利认为，即使发行主体财务状况健康，当可选债券供给充裕时，投资者将倾向于要求更优的发行条款，信用利差存在走阔压力。高等级企业债今年的相对表现，大概率弱于股票。

这与高盛研究对美联储利率路径的判断形成了互补：利率短期不下调，企业融资成本随之居高不下，叠加AI烧钱带来的持续资金需求，信用债市场短期内难以出现明显改善。

2025年至2026年年初，美元强势是全球金融市场的核心定价因子之一。但摩根士丹利认为，这一格局在2026年下半年面临重新定价。

压制美元的因素包括：美国核心通胀趋于回落、市场对美联储降息预期重新升温，以及全球风险偏好相对维持高位。三者共同指向美元在年内余下时间内走弱的概率上升。

但2027年可能迎来阶段性的反向转换。届时美国经济增长的相对优势将重新吸引资金流入，而欧洲方面——明年春季法国总统大选可能引发政治风险溢价回升，压制欧元——这一背景对美元的估值修复构成支撑。

简言之，美元下行趋势或延续至2026年末，2027年随欧美经济周期的再度分化而企稳回升。

在固定收益资产的内部比较中，摩根士丹利的判断是：欧洲政府债券在年内有望跑赢美国国债。

支撑逻辑在于：欧洲经济面临增长走软与通胀回落的双重环境，货币环境相对宽松，这对债券估值构成支撑。而美债则受制于油价波动性上升与政府债券供给增加，持续正表现的确定性下降。

两种债券的比较，本质上反映的是两大经济体处于不同的宏观周期的现实。这一判断在战术上提供了跨市场套利的思路。

在所有前瞻判断中，伊朗冲突的演化路径是前提假设，同时也是最大的不确定性来源。

摩根士丹利的基准情景是：霍尔木兹海峡能源出口于6月初开始边际恢复。这一假设若成立，油价年内失控式飙升的概率将显著下降。但即便如此，物流与运营层面的阻碍在第四季度前难以完全消除，原油市场大概率维持紧平衡状态。

这一判断需要持续跟踪。能源价格在当前宏观定价框架中权重极高——影响通胀，影响美联储政策节奏，影响消费者实际购买力，进而影响企业盈利。任何超预期的供给中断或缓解，都可能打破现有资产价格的部分平衡。

一个值得关注的现象是，自伊朗冲突升级以来，黄金这一传统避险资产的表现持续落后于其他资产类别。

这并非毫无逻辑：冲突初期市场聚焦于能源供应冲击与通胀压力，叠加美元阶段性走强，黄金的避险属性暂时被压制。但当前推动黄金反弹的条件正在积累：全球央行与ETF恢复实物购买，以及市场对美联储降息预期的重新定价。

两家主要机构——摩根士丹利与高盛——均独立指出黄金当前存在超调，这一观察值得重视。

有两条核心主线值得持续跟踪：

第一条主线是AI驱动的资本支出周期。这一周期正在从盈利端支撑美股，从融资端压制信用债，从需求端影响全球资本流向。AI不是短期主题，而是正在被实实在在计入企业和机构的资产负债表中。只要这一周期没有出现明显拐点，它将持续是各类资产定价的核心变量。

第二条主线是地缘风险与宏观不确定性的持续悬而未决。伊朗冲突、欧洲政治周期、美国通胀的粘性——这些因素可能在某个时点打断当前的积极叙事。报告标题”积极但不自满”并非谦辞，而是基于当前市场定价所给出的合理提醒。

在两条主线的相互制衡下，2026年下半年的市场可能继续呈现出”有机会但需控制风险敞口”的特征。方向上保持积极，结构上保持审慎——这或许是当前市场环境下最不坏的姿态。