上周一直在出差，没精力写长文，周末在家躺了两天，总算是缓过来了，就简单聊几句。

本周市场处于弱势震荡之中，板块之间有切换迹象，但趋势仍需确认，不过个人倾向认为是在切换过程中。

1、上周末发文《被过度放大了》聊到AI投资，我说，“资本市场习惯于以线性外推的思维，将阶段性边际利好推演为确定性的长期趋势，忽视产业发展的波动性与复杂性。”这周，AI产业叙事就有些变化。

一是Anthropic的ARR增速放缓，其单月ARR增量从3月的约130亿美元骤降至5月的约40亿美元，增速从“爆炸级”滑落至个位数环比增长。

对此，看空者以Anthropic的ARR增速放缓视为AI产业趋势逆转信号，进而引发对商业化变现的担忧；看多者则认为相对于短期变化更应该关注长期大势。

二是token预算收紧，财大气粗的北美科技巨头们，开始排队叫停“Token狂欢”，逐步转向更加合理的“Token预算”，如微软、亚马逊、Meta、Uber、沃尔玛、甲骨文等众多硅谷大厂。国内明确收紧“Token预算”的有腾讯，其它公司情况欢迎补充。

相比于“Anthropic ARR增速放缓”所引发的商业化变现担忧，我认为“Token预算收紧”这一趋势更值得我们关注。

因为，Anthropic的ARR增速放缓，多头可以找到诸多合理的解释，比如市场竞争加剧、产品周期波动等，但“Token预算收紧”是行业性的需求收缩，将会动摇AI行业的增长模型，影响更广、更深远。

道理很简单，连全球最有钱的企业都要为token账单精打细算，试问，还有多少企业能烧的起这笔钱呢？但在想想，市场在拍需求的时候，是怎么拍的。

写到这，我让同花顺iFinD帮我查了下，2025年A股归母净利润超过10亿人民币的公司有多少家？经查询，仅有612家，约占A股的1/9。

三是供需矛盾叙事变化，正如我上周在文章中讲的，“在AI产业趋势确定后，AI硬件的供需矛盾较量即变为，中国产业链扩产速度 VS 美国数据中心基建速度，只要前者速度数倍于后者，AI上游仍有可能出现量升价跌的局面，”最近已经有人在讲了，XX环节好像又没那么缺了。

2、地缘变化，本周早些时候，特朗普宣布取消对伊朗的打击行动，这两天，又有消息称“双方有望于近期签署谅解备忘录”，霍尔木兹海峡在6月底前开放的概率明显回升。

自美伊战争爆发以来，全球资金抱团涌入AI硬件板块，这既是产业趋势使然，也在一定程度上是为了回避地缘不确定性，最典型的体现就是，“黄仁勋的五层蛋糕”理论中的资金聚焦范围迅速缩窄至两层，而最底层的能源层，因通胀预期变化明显回调，典型如A股有色，商品价格创了新高，股价创了年内新低，《加息只影响中国企业？》。

如果美伊能顺利签署停战协议，市场对美联储年内加息的预期大概率也将会发生改变，前期错杀或者说超跌资产大概率会迎来修复，因为它们的基本面和业绩增速并不差，具体有哪些方向，本文第一张图已告诉我们答案。科技股回调的时候，谁最先反弹、涨幅最明显，谁就最有可能得到更多资金的关注。

3、注意公募基金季末调仓效应，尤其是半年报，公募基金是要披露完整持仓的。同时，根据沪深交易所现行规定，经营业绩有重大变化的，须在7月15日前披露业绩预告。

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就说这么多，求赞、在看。