原油 

过去一周，国际油价延续跌势。布伦特原油周五跌至3月5日战争爆发初期以来的最低水平，已从4月高点累计回落逾40美元。核心驱动清晰而沉重：美伊临时和平协议据称最早将于周末签署，市场在漫长的拉锯之后，终于开始为这场百日冲突的终局进行系统性定价。

战争爆发至今，被市场记住的远不止价格本身，还有一个颇具讽刺意味的统计数字：特朗普已累计37次表示“即将达成协议”。每一次都引发市场短暂的剧烈波动，每一次都无一例外地事与愿违。周二他声称“两三天内”结束战争，周三誓言“立即猛烈打击”，周四又宣布“刚刚达成和解”——短短48小时内，市场被推过了从恐惧、焦虑到疲惫的完整循环。

当同样一句话被反复消费，市场的反应不再是恐惧或欢喜，而是麻木。而周五油价下跌的真正催化，来自伊朗方面——伊朗表示核谈判将在谅解备忘录签署后60天内举行。市场已经学会对特朗普的言辞大幅打折，却对伊朗释放的信号赋予更高权重。交易员不再为每一个头条定价，而是选择在真正的签字落地之前，提前离场避险。

与俄乌战争一样，石油贸易流向正在发生不可逆的转变。霍尔木兹海峡的长期封锁限流，令中东资源流向市场的数量锐减，美国原油出口则激增填补缺口。即便海峡重新开放，许多国家仍可能优先采购美国原油而非波斯湾原油——短时间内，市场对该地区的供应依赖已大幅下降。这意味着，即使协议签署、海峡重开，供应恢复也将受到结构性制约。

需求端的警报同时在升级。OPEC周四连续第二次下调2026年全球石油需求增长预期至97万桶/日；高盛因供应增加与需求减弱，将2027年布伦特均价预测下调至80美元，但预计受OECD商业库存极低及供应中断安全溢价的支撑，油价仍将超过2025年的平均水平。

美国5月通胀数据为需求端的悲观叙事提供了宏观验证：CPI同比加速至4.2%，核心CPI连续第三个月走高；PPI同步飙升，同比涨幅6.5%创2022年11月以来最大，能源价格月涨10.7%，运输和仓储成本持续攀升。利率市场对美联储年内加息的押注进一步巩固，宏观逆风与需求疲软正在形成共振。

布伦特未平仓合约已降至2025年3月以来最低——风险资本大规模离场，交易员已不堪重负。而更深层的信号在于：汽油需求按季节性标准表现疲弱，加油站收入增长几乎完全由价格驱动而非销量驱动。冲突拖得越久，通胀压力就越可能变得更广泛、更持久，而需求的反噬也就越难以逆转。

布伦特原油已跌回3月5日战争爆发初期的水平。这意味着，在三个月的极端波动之后，市场已将战争以来计入的大部分风险溢价完全吐出。

如果说5月的大跌是对和平想象的提前计价，那么此刻的下跌，更接近于对一场漫长僵局终将落幕的审慎判断。但价格背后有一个被选择性忽视的事实：海峡尚未正式重开，陆上库存仍在快速消耗，冲突爆发以来的库存损失已不可逆转。87美元的油价在定价和平，但现实远未恢复至和平状态。

当真正的协议签字落地时，向下还能走多远？周四特朗普从“猛烈打击”到“很好和解”的极限反转，仅将油价压至4月低点；周五路透关于“最早本周末签署”的报道带来的跌幅，也未能击穿85美元。这表明，市场已将和平的大部分溢价提前消化。供应损失的长期性——库欣库存逼近运行红线、OECD库存降至二十年来最低、美国战略储备跌至2023年8月以来最低——正在为下方构筑刚性约束。

短期来看，布伦特在85至90美元区间窄幅震荡的概率最大。若备忘录本周末如期签署，市场或有一轮短暂的“利好出尽”式下跌，但深度有限，85美元一线的底部支撑依然强劲——即使协议达成，也不宜过度看空。若协议再度推迟——第38次“即将达成”落空——前期被过度压缩的风险溢价则可能快速回弹，但上行空间，也已因需求的不可逆损失而系统性下移。

沥青

过去一周，沥青市场展现出“原油涨我也涨，原油跌我不跌”的久违强势，核心驱动力在于供应端的持续抽紧，而非单纯的成本或需求推动。

当前国内沥青日均供应量仅2.5万吨，货源高度依赖山东区域。主营炼厂复产迟迟未落地，据称其生产成本已远超5000元/吨；多数地炼维持低产或间歇生产，厂库及社会库存连续去化。

南方降雨减少，刚需逐步释放；北方需求缓慢提升。尽管高价对部分采购形成一定抑制，但市场拿货热情不减——山东主流大型贸易商已停售，等待新一轮定价；华东少量资源竞拍高溢价成交，资源紧缺局面已然显现，沥青终于成了“香饽饽”。

短期来看，原油价格维持高位，炼厂生产成本居高不下，且重质原料问题无解，整体供应难以大幅提升。终端需求正处于季节性释放阶段，供需基本面偏紧运行。即便原油出现回落，在供应缺口被快速填补之前，沥青价格仍具备较强抗跌性，大概率维持高位坚挺。

中期需关注两点：一是炼厂复产进度，二是原料端改善情况。委内瑞拉原油短期内没有供向中国的可能；而即便霍尔木兹海峡通航逐步恢复，能够改善部分炼厂的原料来源，但资源紧缺和高溢价仍将使成本居高不下。

总体判断，短期市场强势格局不会轻易改变，但价格已处高位，后续涨幅或有所收窄，市场博弈焦点将转向供应恢复节奏。

沥青期货连续两周上涨，现货市场的强势表现终于让期货价格走出了不一样的精彩。尽管需求偏弱，但低供应驱动下刚需继续推动库存去化，需求端的边际变化对价格的刺激弹性正在不断放大。维持对沥青期货的偏强判断，09合约在4400元/吨以下可开始布局多单。

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