上周A股市场受外部流动性预期影响震荡波动，全球权益市场表现分化，油价有所调整。市场表现方面，上证指数涨0.09%，深证成指跌2.29%，创业板指跌3.22%；上证50涨0.87%，沪深300跌0.82%，中证500跌1.76%，中证1000跌1.66%，中证2000跌2.97%，中证红利跌0.60%。交投活跃度有所回落，上周沪深日均成交金额为2.76万亿，前值为2.93万亿。行业层面，上周涨幅靠前的行业是银行（3.46%）、非银金融（2.30%）、有色金属（1.61%）、基础化工（1.51%）和建筑材料（0.81%）；跌幅靠前的行业是传媒（-5.12%）、计算机（-4.88%）、煤炭（-4.83%）和汽车（-4.62%）。

国内方面：

（1）5月出口金额同比高增19.4%，AI产业链的集成电路、自动数据处理设备同比分别高增110.9%、66.1%，另外手机、汽车等出口也保持双位数增长。（2）通胀方面，5月CPI同比继续温和回升1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，食品项仍有拖累；PPI同比升3.9%，涨幅较4月进一步扩大1.1pct，上游采掘、原材料加工的涨价是主要驱动。（3）5月金融数据显示实体信贷修复仍偏慢，结构分化，5月新增社融同比少增2607亿元，存量增速继续回落至7.7%；企业端更多依赖票据冲量，居民端短贷和中长贷款均负增长，去杠杆趋势延续，信贷投放承压；M1同比增速回升至5.5%，M2同比持平8.6%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%，资金活化程度边际提升。（4）产业政策方面，国家数据局发布《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》，工信部发文部署“人工智能+信息通信”创新发展。

海外方面：

（1）美国5月通胀走高。美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.9%。（2）中东局势暂有所缓解。目前伊朗方面已公布美伊14点谅解备忘录草案细节，包括美国承诺解除制裁、从伊朗周边撤军、解除海上封锁、开放霍尔木兹海峡以及解冻伊朗被冻结的资产等，但不涉及伊朗导弹计划及核问题相关协议。美国方面也表示对在未来几天内与伊朗签署谅解备忘录抱有“80%至85%”的信心，美方“有信心”以色列会支持美伊这项谅解备忘录。

近期，全球市场主要围绕AI产业叙事，以及美伊局势下通胀、降息预期的变动而交易；在此背景下，权益市场波动加大。短期维度，流动性环境能否平稳过渡将是影响权益市场表现的重要因素，美联储表态、海外通胀和增长情况、中美科技企业IPO等均是关键考察点。中期维度，我们认为产业周期是股票定价的核心因素，货币流动性起到的是锦上添花的作用；本轮AI资本开支的主体并非初创企业，而是北美云厂商龙头，资本开支主要由自身现金流覆盖，产业发展仍在持续推进中。

关注政策支持且景气有确定性的方向。行业配置：（1）AI链深化：电子、通信设备等AI硬件景气或有一定持续性；（2）中国制造业产能重估及资本品出海：电新、工程机械等内外销改善；（3）涨价链：受益于PPI回升的建材、电池等。