在近期的美国糖尿病协会大会上，礼来可谓是出尽了风头：其三靶点药物再度刷新临床数据，展现出多疾病治疗潜力，将同时申报三项适应症；而其口服减重药也公布了三项全新的临床数据，其中在与诺和诺德口服减重药的头对头研究中成功胜出。可以说，从临床数据上看，礼来已然遥遥领先。

然而，戏剧性的一幕出现了：数据发布后的连续几个交易日，礼来股价非但没有应声上涨，反而迎来了不同程度的下跌。

那为何市场对礼来这份堪称优异的成绩单并不买账，反而“用脚投票”？

其实，这种情况在近几年的市场上并不少见。信达生物达成百亿BD交易、康成公布优异的临床数据……当药企相继释放不同程度的利好消息时，市场却并未给予积极回应。归根结底，数据不再是决定市场的唯一因素，最重要的还是其前景究竟能有多大。

我们先来看礼来号称拥有手术级疗效的三靶点药物，究竟为何被市场“唱衰”。在其高疗效的另一面，是随之而来的较差的耐药性与停药率。

仔细审视礼来披露的该药最新临床数据，会发现即便是低剂量组，其恶心、腹泻等常见不良反应的发生率仍是安慰剂的两倍。再加上停药率高达11.3%，远超目前市场上的GLP-1减重药。因此有观点认为，为了追求更高的减重百分比，如果患者因无法耐受而停药，再好看的数据也只是“纸上富贵”。

越是强效的药物，其适用人群反而越小。而一旦面临耐药或高停药率，真实世界中的长期渗透率也将大打折扣。

更让人匪夷所思的是，市场对于礼来的口服减重药同样不买账。礼来高调公布了其口服药（Orforglipron）的三项临床数据，并强调在与诺和诺德口服药（司美格鲁肽口服片）的头对头研究中胜出；然而，它并未成功“复刻”替尔泊肽的路径，迎来市场与患者的火热追捧。

原因在于，华尔街看到了另一层现实：临床胜出≠市场胜出。

在当下的真实世界口服减重市场中，完全是另一番景象：礼来的处方量不仅与诺和诺德的同期差距不断扩大，同时追赶速度也在放缓。换句话说，礼来的口服减重药似乎有些“卖不动”了。

对此，有观点认为这与宣传策略不同有关。据国外网站Biospace报道：诺和诺德在宣传Wegovy品牌时更侧重于轻松的消费市场，给市场留下了深刻印象。且在彭博社的一项专项调查，82%的处方医生更青睐诺和诺德的Wegovy口服药。

而礼来的Foundayo则严重依赖自家平台的转化，市场认知度远不及诺和诺德的Wegovy。这在很大程度上影响了其销售表现。

不过，前段时间三大美国龙头福利商宣布将纳入礼来的Foundayo，这意味着礼来的市场渠道正在逐步打开，或有望成为其争夺市场的一大助力。

数据赢了，股价却输了。礼来的遭遇其实同时也给行业提了一个醒：在充分竞争的市场中，再耀眼的临床数据，也要过了“真实世界”这一关才算数。三靶点药物能否解决停药率问题？口服药能否追上诺和诺德的市场先发优势？这两个答案，才是礼来股价真正等待的“疗效数据”。

不过现在，真正的竞争远没有结束，未来的情况如何我们拭目以待吧。

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