本周伊美双方达成旨在结束战争的谅解备忘录文本，并计划于19日正式签署。根据该备忘录的核心内容，自14日晚起，包括黎巴嫩在内的所有战线将立即实现永久停火，针对伊朗的海上封锁也将全面解除；同时，美国需暂停对伊朗石油及石化产品的销售制裁，并在30天内根据伊朗安排重新开放霍尔木兹海峡；全球市场情绪或将因此有所提振。短期维度上，美国5月CPI略低于预期，美伊将签署谅解备忘录，有利于风偏提升，对A股观点调整为乐观；受美伊将签署谅解备忘录的影响，短期预计港股震荡修复，但仍需关注凯文沃什上任后的首次FOMC定调；美伊达成谅解备忘录，油价预计下行，因此预期美债利率短期趋于震荡走低；在国内基本内需层面数据走弱、信贷需求疲软、以及5月利率债发行高峰暂告一段落的背景下，短期对中债观点维持乐观；本周美伊达成谅解备忘录后霍尔木兹海峡有望重新开放，同时美国通胀数据缓解市场对美联储加息担忧，短期对油价观点调整为谨慎，对黄金观点调整为乐观。

上周A股整体下行，全周中证全指、上证指数、创业板指、科创50和万得主板的涨跌幅分别为-1.5%、0.1%、-3.2%、-0.3%和-1.1%；分行业来看，上周领涨的主要包括银行、非银金融、有色金属等，领跌的主要包括传媒、计算机、煤炭等。

上周市场成交额有所回落，5日均值从上周的2.95万亿下行至2.79万亿；上周融资余额规模继续回落，累计净流出334亿元。从融资买入/偿还额（20日均值）这个杠杆资金指标来看，自5月13日冲高回落后，上周延续回落趋势；从技术指标看，5月13日中证全指RSI指标在触及73.3的高点后回落，上周底部震荡，或在为下一波反弹蓄势。

宏观基本面方面，上周发布进出口数据、通胀数据和金融数据，整体而言延续外需较强，内需偏弱的格局，通胀呈现输入性通胀特征，信贷表明内需仍偏弱。微观基本面上， A股盈利预期增速边际上周继续上修。

短期维度上，美国5月CPI略低于预期，美伊将签署谅解备忘录，有利于风偏提升，仍需关注凯文沃什上任后的首次FOMC定调，预期指数震荡修复。

中期维度上，A股盈利周期向上，考虑盈利预期分化及估值匹配度，预期仍以结构性行情为主；风格上，预计当前仍是偏成长风格占优；行业方向上，AI与新能源是两条景气主线，化工与部分机械设备领域存在周期向上机会，其余细分领域如出海建材、造船等业绩表现较好，建议关注；大消费整体景气度较弱但是为数不多的估值低位板块，建议逐步纳入观察。

上周美股市场整体先抑后扬，全周纳斯达克、标普500与道琼斯工业指数涨跌幅分别为0.7%、0.6%和0.7%。结构上，费城半导体、材料、日常消费等方向领涨，科技软件、通讯服务、能源等方向下跌。美伊局势方面，双方谈判取得重要进展，双方将签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡或将逐步开放，有望进一步提升市场风险偏好。6月12日，马斯克旗下SpaceX正式上市交易，此前市场担忧巨型IPO虹吸市场流动性，不过从美股历史上巨型IPO的日历效应来看，上市后市场则倾向于上涨。

基本面方面，5月美国CPI略低于预期，其中核心CPI同比+2.9% （前值+2.8%，预期+2.9% ），核心CPI环比+0.2%（前值+0.4%，预期+0.3% ），略低于预期，本次通胀数据稍缓解了市场的加息担忧。微观基本面方面，上周美股头部科技股的业绩预期增速继续上修，强劲的业绩增长仍是支撑美股走势的根本动力。

短期维度来看，美伊将签署谅解备忘录，市场加息预期将被进一步削减，同时巨型IPO导致的短期流动性担忧也告一段落，预期美股将有修复行情，此外重点关注6月18日沃什主持下的首次美联储议息会议的定调。

中期维度来看，尽管当前美股估值处于历史高位，但AI产业趋势驱动下，美股业绩预期增速仍在上修过程中，建议重点关注中上游半导体、光通信等受益方向的机会，而在总量层面维持对美股的中性预期。

上周港股市场整体震荡下行，恒指、恒生科技、恒生国指的涨跌幅分别为-1.0%、-3.7%和-0.7%；结构方面，金融、必需性消费等上涨，非必需性消费、能源、公用事业、原材料等领跌。美伊局势方面，双方谈判取得重要进展，双方将签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡或将逐步开放，有望改善港股风险偏好。上周受国家或将推进华为昇腾+电信运营商+DeepSeek的AI基建的影响（彭博报道），阿里巴巴（平头哥+阿里云+千问）受到一定冲击，拖累恒生科技表现。

资金面看，EPFR口径海外主被动资金上周（截止周三）净流出港股4.2亿美元，被动外资净流入3.9亿美元，上周南向资金延续净流入。基本面层面，上周发布进出口数据、通胀数据和金融数据，整体而言延续外需较强，内需偏弱的格局。业绩预期方面，本周港股互联网营收和盈利预期增速维持低位，港股整体盈利预期增速边际略有下修。

短期维度上，受美伊签署谅解备忘录的影响，预期港股震荡修复，但仍需关注凯文沃什上任后的首次FOMC定调，或将对未来美元流动性产生重要影响，进而影响港股走势。

中期维度上，当前讨论美元流动性完全转向仍缺乏确凿的证据，但关注度较高的恒生科技板块业绩预期存在一定的压力，对市场情绪形成压制。结构上，香港红利板块整体股息率约7.8%，具备配置价值。维持对港股的中性震荡预期。

上周日经225指数呈现先回调后反弹的宽幅波动行情，周度下跌0.85%。周初受美伊局势紧张（美国总统相关言论及冲突威胁）影响，全球原油价格上涨，指数表现承压，出现一定程度的回调；随着美伊和平协议相关消息传出，战争冲突风险降温，国际油价大幅下跌，带动股市回升，最终指数收盘于66020.04。

中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与高债务负担虽限制了货币政策的灵活性，但在逐步退出极端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时推动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入

型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构性产业升级提供新动能。配合全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。

长期来看，特朗普上台后，日本在地缘格局中的战略地位显著上升，去中国化背景下其在半导体、军工等产业链的全球订单持续扩张叠加日元贬值对出口竞争力的支撑，将进一步强化外需拉动与资本流入。

综合判断，日本股市长期逻辑向好，具备配置价值，本周美伊双方将签署谅解备忘录有利于提振市场情绪，短期对股市观点调整为乐观。

上周NIFTY50指数呈现先抑后扬态势，指数周度上涨1.10%。本周初受中东局势升级风险及外资流出影响，指数一度跌破23100点；美伊冲突风险降温及全球油价大跌，市场情绪好转，周五单日上涨2.03%，最终收盘于23622.90点。

长期来看，地缘政治层面上，印度是美西方“去中国化”的直接受益者，其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源:既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源，又能在中美对抗中承接产能转移，获取低成本商品和产业技术，同时借助印太战略框架获得美日等国

的高新技术支持。虽然特朗普执政下全球格局仍存不确定性，但印度的灵活外交为其赢得更大主动权。经济基本面方面，印度拥有庞大的人口红利和消费潜力，第三产业与西方IT技术深度接轨;同时，莫迪政府推进土地制度和宗教体系等结构性改革，助力基建与制造业加速发展。

综上，地缘战略优势与内需潜力叠加结构性改革红利，使印度市场具备长期高成长性；本周美伊双方将签署谅解备忘录，有利于全球风险偏好提升，同时减轻印度通胀压力，对股市短期观点调整为乐观。

上周美债利率曲线整体下行，短端1年和2年期美债利率分别下行2BP和8BP，长端10年和30年期美债利率分别下行7BP和4BP。美伊局势方面，双方谈判取得重要进展，双方将签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡或将逐步开放；国际油价在上周震荡下行，布伦特原油收盘回落到87美元左右，受此影响，美债利率震荡下行。

基本面维度，5月美国通胀数据整体略低于预期，CPI同比+4.2%（前值+3.8%，预期+4.2% ），CPI环比+0.5%（前值+0.6%，预期+0.5% ），符合预期；核心CPI方面，核心CPI同比+2.9% （前值+2.8%，预期+2.9% ），核心CPI环比+0.2%（前值+0.4%，预期+0.3% ），略低于预期；拆分来看：1）核心商品环比-0.1%，主要受新车、家具家电、药品等拖累；2）住房租金环比+0.3%，较1-3月的中枢有所抬升（4月抬升为数据技术性因素）；3）超级核心通胀（扣除住房和二手车的核心通胀）环比0.1%，为近期新低。本次通胀数据稍缓解了市场的加息担忧，但接下来仍需关注凯文沃什上任后的首次FOMC定调。

短期维度来看，美伊将签署谅解备忘录，油价预计下行，因此预期美债利率短期趋于震荡走低，对美债观点调整为乐观。

中期维度来看，在美国国内基本面明显走弱之前，我们继续维持对美债利率中性震荡的预期。

上周中债收益率曲线整体上行，短端1年和2年期国债收益率分别上行1.9BP和5.6BP，长端10年和30年期国债收益率分别上行2.2BP和1.7BP。短端利率继续抬升，短端DR001上升至1.42左右，DR007上升至1.46左右，本周央行通过逆回购操作净投放8858亿元，6个月买断式回购操作量等额对冲6000亿元，但大型银行净融出资金规模持续下降，从5月中的约5万亿下行至上周的约1.5万亿，导致银行间资金偏紧，驱动DR001以及存单利率持续上行，负债端不稳定导致短债调整幅度较大，拖累整体曲线走势。不过上周票据利率维持低位，直贴半年国股在0.72左右，表明信贷需求仍偏弱。

基本面层面，5月出口同比+19.4%（前值+14.1%，预期+12.4%），好于预期，主要受益于AI需求拉动、新兴市场需求韧性、关税边际拖累减缓等，展望未来出口预期有望保持韧性。5月CPI同比+1.2%（前值+1.2%，预期+1.4%），略低于预期；PPI同比+3.9%（前值+2.8%，预期+3.5% ），超出预期；通胀数据延续前期结构，能源、AI相关方向较强，但内需方向仍偏弱。5月信贷数据偏弱，剔除票据后，企业和居民部门信贷同比分别下降0.37和0.20万亿元，政府债发行偏慢，同比下降0.24万亿元。

短期维度来看，在国内基本内需层面数据走弱、信贷需求疲软、以及5月利率债发行高峰暂告一段落的背景下，我们持震荡偏多预期。

中期维度来看，国内货币政策取向以及机构资金资产荒下的配置需求构成对债市的支撑，建议是以票息获取为主，适当寻找骑乘收益更高的品种是较为合适的选择。

黄金方面，上周国际金价延续下跌，COMEX黄金跌2.87%，伦敦现货金跌2.54%，沪金现货AU9999跌6.48%。周初在美伊冲突局势加剧、非农数据超预期情况下COMEX黄金连续下跌；随着美国总统特朗普公开表示美伊和平协议可能在几天内签署，并提到霍尔木兹海峡即将重新开放，黄金重新反弹，最终收盘于4239.9美元/盎司。

中期视角下，对黄金价格判断为中性震荡。技术面上，中期多头趋势尚未破坏，且交易拥挤压力已有所释放；资金面上，全球黄金ETF持仓回升和央行持续购金仍对金价形成支撑，但投机资金降温和实物需求偏弱限制了短期上行弹性；基本面上，美元仍处偏低区间，，但美元反弹及降息预期降温仍构成阶段性压制。整体而言，黄金中长期支撑因素仍在，但短期缺乏强劲上行动能，预计价格以高位震荡为主，方向上维持中性震荡。

短期视角下，本周美伊将签署谅解备忘录，同时美国通胀数据缓解市场对美联储加息担忧，故短期观点调整为乐观。