地缘风险消退,锌市场如何演绎?
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中东冲突近日出现明显好转信号，6 月 14 日美伊最终敲定谅解备忘录文本；6 月 15 日伊朗确认备忘录，部分条款已开始执行，特朗普称海峡 “已部分开放”，19 日将全面开放；6 月 19 日将正式签署仪式将在日内瓦举行，万斯代表美方签署，核心条款包括：所有战线（含黎巴嫩）立即永久停火；解除对伊海上封锁；60 天内进入最终协议谈判；伊朗在 “特定时期内” 负责海峡安全通行管理。目前市场已经开始充分交易美伊达成协议，霍尔木兹海峡恢复通航，据此对锌市场会有怎样的影响呢？
从传导逻辑上看：短期影响情绪→中期影响成本→长期影响供给、需求，整体偏多但存在上行天花板。
01
通胀压力减弱，流动性增强，市场风险偏好修复
原油地缘溢价快速出清，通胀压力回落，压制美联储加息预期，美元指数走弱，美元计价金属估值修复，市场风险偏好修复，资金流出避险资产（黄金、美债）流入有色周期。
02
矿端开采及海运成本下降，冶炼综合能源成本回落
近日油价在协议消息落地后已经出现明显回落，进而中期海峡恢复常态化运输，航线拥堵、保险溢价全部消失，远洋海运运费、柴油成本下行，降低矿山开采运输成本；锌冶炼厂以用电为主，能源成本下降，间接传导用电成本边际改善，冶炼厂成本支撑重心下降，进而利润空间扩大，冶炼厂生产积极性提高。
03
原料结构性缓和，无趋势性宽松
2025 年中国锌精矿进口 531 万实物吨，中东地区进口约 32.5 万实物吨，占比6%左右，通航恢复后货源回流，边际缓解矿紧张，但进口TC已经降至-71.2美元/干吨，国产TC(周)也已全面进入负数时代，冶炼厂利润支撑下对矿的需求量依然较高，无法从根本上扭转矿端紧缺的情况，在冶炼厂没有出现大规模减产前，加工费较难快速反弹。
另外，在负加工费背景下，冶炼厂目前主要利润来源是硫酸收益和小金属收益，霍尔木兹海峡做为海外硫磺的主要通航路径，通航恢复后短期情绪上价格会有回落，但硫磺和硫酸价格高位主要是基本面上的供需错配导致的，中长期价格支撑较强，如果硫酸价格维持高位，冶炼厂利润仍有支撑，产量较难大幅下调。
04
需求端双向分化，限制上涨高度
根据海关数据测算，2025年我国出口镀锌板到中东国家占比在15.3%，协议签订后，国内出口恢复，叠加冲突后中东基建和房屋重建带动镀锌需求增量。但是国内处于传统消费淡季，同时暂无新兴消费支撑，国内社会库存处于同期高位，现货持续贴水出货，一定程度上压制上行空间，易出现 “宏观涨、现货弱” 分化行情。
整体来看，美伊签署协议 + 海峡通航对锌的影响偏 “短期情绪修复 + 中期成本边际改善”，但不改变国内锌市 “矿紧 + 高库存 + 淡季” 的基本面格局。锌价核心驱动需要关注国内矿端 TC 和库存拐点，以及硫酸价格演变对冶炼厂生产的影响。
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