存储市场数十年来总是在相同的循环中创造与摧毁财富——需求激增、供给泛滥、价格崩跌，然后再重复一次。

即使今年股价已出现三位数涨幅，这段历史仍深深影响投资人对存储市场的估值方式，甚至连史无前例的AI热潮都未能彻底改变这种看法。

而产业目前创造出的获利规模，让这种估值落差显得更加醒目。

美光科技最近一季每股盈利 (EPS) 年增 756%，三星电子上季EPS也较去年同期暴增近 500%，SK 海力士紧追在后。

但截至本周，三家公司的股票预估市盈率（Price-to-Earnings Ratio）仍都只有个位数。

美光市盈率约9倍本，SK 海力士与三星电子约6.5倍。相较之下，英伟达的预估市盈率约23倍，标普500指数则20.3倍，差距相当明显。

当然，低估值并不代表这些厂商被市场忽视或惩罚。

美光今年以来已大涨近300%，SK海力士上涨312%，三星电子同期也上涨202%。

这只是意味，投资人愿意支付的价格刚好反映他们认为的合理价值，而不像对英伟达或特斯拉，愿意给予更高的成长溢价。

通常投资人相信企业未来获利将远高于目前水准时，才愿意支付高额溢价。

因此真正的问题在于：即使公司获利表现强劲，投资人为何仍不愿意像对待其他科技股那样给予更高估值？

公司实际赚到的钱，与投资人愿意为这些获利支付多少价格之间的差距——或许正是AI投资热潮最最具代表性的矛盾。

持续多年的AI牛市中，最大的意外之一，就是最大的受益者竟然仍以如此低的预估市盈率交易，已经历多年大涨，获利也大幅成长。而市场愈来愈明显的解释是：投资人不认为这种获利成长可以持续。

存储产业长期以来最大的特征就是高度循环性。

原因在于本质上接近大宗商品：当需求超过供给时价格暴涨，而当供给超过需求时价格便会崩跌。

之所以享有较低估值，就是因为它们有周期性。不可能永远都有创纪录的获利。

较低估值不代表未来不能继续上涨，只是未来市盈率扩张的空间会受到限制。

存储产业有相当吸引人的特质。虽然周期性，如今愈来愈受惠于大型云端服务带来的长期结构性成长趋势。

当然，产业估值偏低，并不代表整个AI产业链都变便宜了。尤其是亚马逊、Alphabet旗下Google等大型云端，估值并未出现类似现象。

截至周四，纳斯达克100指数的预估市盈率约25倍，高于3月底的约23倍。

某种程度上，大型云端确实值得更高估值，因为它们的业务不只是兴建大型数据中心而已。只要获利持续成长，即使市盈率没有扩张，股价仍能有不错的表现。

即使英伟达目前的预估市盈率约23倍，相较大盘看起来偏高，但若放在历史背景下，其实并不算特别昂贵。

这反而可能证明AI热潮并非泡沫，也不像当年的网络泡沫时代。

如果市盈率是50倍，我们讨论的内容就会完全不同，因为那将代表估值开始失控，投资人已不再重视估值。

目前的估值以及投资人的心态，都看不出当年泡沫时期那种风险。