摩根士丹利:MLCC市场规模被低估,2030年规模或突破10亿美元
6月22日，摩根士丹利最新发布研报认为，AI服务器对于高容值MLCC的需求增长速度远远超出了此前所有人的预期。
在他们看来，一个类似2017—2018年的MLCC超级景气周期，可能正在重新上演，而且这一次的核心驱动力不是智能手机，而是AI基础设施。
摩根士丹利认为，AI服务器正在推动MLCC行业进入新一轮供需失衡周期。由于高容值MLCC供给能力高度集中，而AI服务器对这类产品的需求正在爆发式增长，行业产能开始出现明显紧张，价格上涨速度远超此前预期，因此大摩全面上调国巨2026年至2028年的盈利预测和目标价。
值得注意的是，这已经是大摩在短短十天内第二次上调国巨目标价，6月12日，大摩刚刚将目标价调升至1355元新台币，而最新又进一步上调至1515元新台币，相较当前股价仍有约40%的上涨空间。
一、为什么AI会突然引爆MLCC需求？
很多投资者对于MLCC并不陌生，手机、电脑、汽车、服务器里面都离不开MLCC，但这一次最大的变化在于，AI服务器开始大量使用高容值MLCC。
过去MLCC更多承担滤波和去耦作用，而AI加速卡功耗越来越高，瞬时电流波动越来越剧烈，为了保证供电稳定，系统必须在GPU附近部署大量高容值MLCC进行储能和缓冲。
随着AI芯片功耗不断攀升，从H100到GB300，再到下一代Rubin平台，MLCC需求已经不是线性增长，而是指数级增长。
大摩测算显示，一套完整的Rubin VR200 NVL72机柜需要约57万个MLCC，而GB300 NVL72机柜约为32万个，单机柜MLCC数量增长接近80%。
但真正可怕的还不是数量，而是价值量。
二、高容值MLCC成为最大受益者
大摩发现，AI服务器使用的MLCC结构正在发生重大变化。
过去GB300系统中，高容值MLCC（47μF以上）占比不到20%，而到了Rubin平台，这一比例将超过30%。
也就是说，不仅数量变多了，而且越来越多地采用高价值产品。
按照大摩测算，Rubin平台47μF以上MLCC需求量相比GB300增长约210%，而普通MLCC增长仅约50%。
这意味着未来行业增长最受益的并不是所有MLCC厂商，而是那些能够量产高容值MLCC的企业，而这恰恰是当前全球供给最紧张的领域。
三、AI带来的市场空间已经被严重低估
大摩承认，他们自己此前都低估了AI对MLCC行业的影响。
2024年时，大摩曾预测到2030年AI将为MLCC行业新增约5.5亿美元市场空间，但最新测算显示，仅到2027年，AI服务器对应的MLCC市场规模就可能达到9亿美元，2030年甚至可能突破10亿美元。
短短两年时间，市场空间预测直接翻倍，而其中50%至60%的新增市场将来自高容值MLCC，对应约5亿至6亿美元增量市场。
这也是为什么近期整个被动元件产业链开始出现明显涨价预期。
四、真正的问题不是需求，而是产能
很多人看到这里会觉得，AI服务器占整个MLCC市场比例其实并不高。
确实如此，大摩预计到2027年，AI服务器仅占全球MLCC需求量约3%，占行业收入约5%，看起来似乎影响有限。
但关键在于，高容值MLCC极其消耗产能。普通消费电子MLCC可能只需要几十层甚至上百层陶瓷结构，而高容值MLCC往往需要数百层甚至超过1000层。
因此，一颗高容值MLCC消耗的制造资源可能远超普通MLCC，结果就是虽然AI需求占比不高，却会大量挤占行业产能，最终形成所谓的挤出效应。
厂商会优先生产利润更高的AI产品，而普通工业、汽车、消费电子客户则面临供给趋紧，价格开始全面上涨，这正是2017年至2018年MLCC超级周期曾经发生过的事情。
五、大摩为什么再次上调国巨盈利预测？
除了行业逻辑之外，更直接的原因是国巨业绩已经开始验证涨价逻辑。
6月17日公布的5月获利明显超出市场预期，单月EPS达到1.6元新台币，相当于此前第二季度预测EPS的38%。
大摩认为，超预期主要来自两方面，一是价格上涨速度超预期，二是产能利用率提升超预期。
因此，大摩直接上调2026年EPS至20.59元、2027年EPS至35.13元、2028年EPS至48元，分别较此前预测提高13%、14%和12%。
同时预计2026年至2028年收入分别达到1808亿、2494亿和3053亿元新台币。
值得注意的是，盈利增长速度远快于收入增长，这说明公司正在进入典型的价格驱动盈利扩张阶段。
六、最值得关注的变化：MLCC涨价幅度被大幅上修
此前大摩认为，2026年下半年MLCC价格上涨幅度大约10%至20%，但最新供应链调研显示，实际涨幅可能达到30%至40%。
因此，他们将国巨MLCC平均售价预测大幅上调，预计2026年上涨约30%，2027年继续上涨约67%。
如果这一预测兑现，意味着本轮涨价力度将接近上一轮超级周期。
而价格上涨对于MLCC企业几乎是纯利润贡献，因为固定成本已经基本摊销完成，价格每上涨一点，利润弹性都会非常惊人。
七、大摩甚至认为自己的预测仍然偏保守
目前大摩基准情景假设，国巨MLCC毛利率将在2027年底达到约50%，而上一轮MLCC超级周期高峰时期，行业毛利率曾接近80%。
如果未来行业再次重现当年的供需紧张局面，那么国巨盈利还将远超当前预测。
大摩测算显示，如果毛利率重新接近80%，那么国巨2027年EPS可达45元，2028年EPS可达60元，分别比当前预测高出约29%和25%。
这也是为什么大摩认为，即使股价已经大涨，市场仍然没有完全反映这一轮AI驱动的涨价周期。
最后总结一下
过去MLCC行业最大的需求来源是手机和消费电子，而未来几年，高容值MLCC将越来越多地被AI服务器消耗。由于这类产品制造难度高、扩产周期长、供应商数量有限，因此极容易形成供给瓶颈，一旦产能持续紧张，行业就会重新获得定价权，而价格上涨带来的利润弹性往往远超市场预期。
从这个角度看，国巨并不仅仅是一家被动元件公司，更像是本轮AI基础设施扩张背后的隐形卖铲人。
如果大摩关于高容值MLCC供需失衡的判断最终兑现，那么这一轮MLCC景气周期的持续时间和盈利弹性，很可能会超出绝大多数投资者当前的预期。
本篇研报原文和更多外资观点已整理在知识星球
星球服务内容具体介绍
▼
