小商品城(600415):六区市场一铺难求,AI改造下的商户正在“换血”【调研现场】
如果财报是公司的”成绩单”或”体检表”，那么现场调研就是公司与市场上最精明、最挑剔的分析师和机构投资者之间的一场“现场答疑会”。
温馨提示
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6月10日，小商品城（600415）搞了一场电话会议，董秘和证代亲自上阵，吸引了150多家机构挤在线上。我刚读完这份交流纪要，有几个点确实值得拿出来说说。
公司基本盘不用多介绍了——全球最大的小商品集散地。但这次聊的跟以往不太一样，不再是简单的“摊位收租”故事。公司透露，新开的全球数贸中心市场部分已经全部投运，连一个空铺都没有，而且招来的商户大多是年轻化、高学历、有海外背景的“创二代”。他们带的货也变了，智能无人机、IP潮玩、中高端饰品成了新增长点。
另外，支付业务和港股上市进度是电话会上机构问得最细的两个方向。公司说与央行合作的数字货币桥项目可能有新进展，港股A1材料也在5月底正式提交了。
听完有个感觉：义乌还是那个义乌，但里面做生意的人和方式，好像正在悄悄换了一波。
调研现场主要观点
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市场基本盘非常硬： 1-5区老市场人流、外商入住、出口数据全面增长，全球数贸中心（六区）市场部分无空铺，二级市场转租转让价格仍在上涨。体育赛事、智能装备等新品类贡献明显增量。 -
支付业务成为第二曲线： “义支付”（Yiwu Pay）在1039项下的贸易结算进展快，商户从银行转过来的意愿很高，因为线上化、资金周转快、能防冻卡。与央行合作的“货币桥”项目可能有新催化。 -
港股上市迈出关键一步： 5月底已正式向港交所提交A1文件，同时向证监会备案。目前等的就是国内备案批文，之后走港交所问询流程，择机发行。 -
商户结构正在发生质变：
“创二代”、高学历、有海外背景的年轻商户占比超50%。他们更懂海外需求，更愿意用AI工具做设计和翻译，带的货单价更高、设计更好，直接拉动了市场的附加值。
5.海外战略押注“一带一路”：今年主攻方向是“一带一路”沿线，海外布局的“1+5+N”网络正在加速落地。这是配合国内产能出海和义乌市场国际化的重要一步。
问答类信息洞察
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| 需求端 |
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积极
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积极
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| 战略类 |
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积极
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| 战略类 |
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中性偏积极
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| 经营类 |
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积极
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| 经营类 |
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积极
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| 政策类 |
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积极
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调研现场实录/摘要
Q1：投资者：请介绍一下整体市场的情况，包括1-4区存量商户二级市场租金、商户经营情况，以及体育赛事等细分品类的拉动力和外商客流量热度。
小商品城：今年市场整体情况不错，全球数贸中心人流量和原有1-5区市场人流量都较好，外商出入境人数增加，如银都酒店外商入住率超过90%。海关出口数据增长10%以上。体育赛事方面，今年前两个月足球出口达40万个，潮玩IP签约球队授权产品出口量大。无人机等智能装备出口增长迅速，细分品类对市场繁荣带动明显，二级市场转租转让价格上涨，整体商业氛围良好。（注：以上为对原始回答的摘要，非逐字原文）
Q2：投资者：请了解一下1039项下的贸易结算，商户从商业银行转成第三方支付子公司的意愿和进度，以及数字人民币出海的进展。
小商品城：支付公司客户拓展成效显著，客户数和业务量增长，1039市场贸易采购规模持续扩容。相比传统银行，线上办理、资金周转率和防冻卡优势突出，商户转化意愿较高。与央行合作的货币桥项目近期可能迎来进展。
Q3：投资者：关于2024年年底批的第二轮综合贸易改革关于进口的进展，后续会不会有进一步政策落实。
小商品城：公司加快项目推进，如数贸港提前至5月15日投运。浙江省省委书记主持开业仪式，后续省市和中央层面可能会给予政策支持，公司作为主要载体将加快落实。
Q4：投资者：六区市场除了市场区块外，两栋超高层的建设节奏和确认节奏是怎样的？
小商品城：全球数贸中心市场部分已全部投运，无空铺。写字楼T3-T7去年交付并体现在报表，T1和T2今年4月开始预售，其中包含自营酒店，预计交付和投入使用在2027年。商业部分去年开始招商，预计六月底完成招商并投运。进度因春晚分会场受影响但已赶回，按计划推进。
Q5：投资者：新兴产业如无人机对六区的带动和未来成交情况如何展望？
小商品城：六区市场四层招商开业成功，招引了智能装备和IP潮玩头部企业，带动作用明显。二级市场商铺稳步上涨，无人机等新兴产业商品出口占比增加。海外采购商因平台宣传集聚义乌，公司人货场全要素集聚优势增强，呈现良好发展态势。
Q6：投资者：港股上市时间节点有无指引？海外战略1+5+N中，哪些区域和业态是优先选择？
小商品城：港股方面，5月底已向港交所提交A1材料并公告，同时向证监会国际司提交备案。目前正在等待国内备案流程，备案批下来后会推进港交所问询，然后根据市场情况择机发行。海外方面，今年主要方向在”一带一路”国家和地区。
Q7：投资者：新品类附加值转型方面，公司与新商户的合作方式与过去有何区别？新商户的画像是怎样的？
小商品城：主体呈现年轻化趋势，创二代、商二代占比超50%，年轻化、高学历，很多有海外背景，能更好地对接海外需求。他们接受能力强，对AI应用使用度高。新商户提供的品类货值更高，设计更优，如饰品中高端。公司提供AI设计、AI文创、AI翻译等工具，提升附加值。公司通过AI应用、研发设计中心等服务，提升产品附加值和毛利率。
参与机构/人员洞察
本次小商品城（600415）电话会议，共吸引了至少150家机构参与，为2026年以来公司举办的规模最大的一次投资者交流活动。
在所有参与机构中，证券公司与公募基金构成了绝对主力。以中金公司、中信证券、广发证券、东吴证券、申万宏源、国金证券等为代表的头部券商几乎全线到齐，反映出卖方研究对这家公司的深度覆盖。公募基金方面，既有睿远基金、嘉实基金、交银施罗德等老牌大厂，也有博道基金、西部利得等中生代力量。
外资机构的参与阵容相当亮眼。高盛、美国银行、UBS、花旗、野村、大和证券、麦格理等顶级外资投行悉数在列。此外，还有TOPAZ FAMILY、Citigroup Global、IGWT Investment、AceCamp International等境外投资机构。
私募及资管机构方面，老牌私募重阳投资、景林资产的兄弟公司（上海理成资产）、以及多家专注于资本市场的投资机构如润晖投资、龙石资本等均有参与。
保险与养老金类资金方面，大家资产是本次名单中较为明确的险资代表。
其他机构中，交银国际、汇丰前海证券等中外合资机构也出现在名单中，体现了公司对各类资金的综合吸引力。
机构类型分布（估算）：
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证券公司： 约17家（占比约42.5%） -
公募基金： 约8家（占比约20%） -
外资机构： 约8家（占比约20%） -
私募及资管： 约4家（占比约10%） -
保险及养老金： 约1家（占比约2.5%） -
其他（含合资、产业资本等）： 约2家（占比约5%）
公司规模、成长性和估值
公司规模
公司规模数据：
截至2026年6月20日，小商品城（600415）总市值为577.97亿元，流通市值同样为577.97亿元，总股本54.84亿股，已实现全流通。在A股一般零售板块中，公司市值排名第1位（共59家），在两市A股中市值排名第378位（共5206家）。
营业收入方面，公司2025年全年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归属母公司净利润42.04亿元，同比增长36.76%。2026年第一季度延续高增态势，实现营业收入45.93亿元，同比增长45.29%。
行业对比方面，根据证监会行业分类，公司所属行业为批发业。批发业上市公司中位数市值约为87.9亿元，平均市值约为164.5亿元。小商品城577.97亿元的市值，约为行业中位数的6.6倍、平均数的3.5倍。
明镜观察：
小商品城在批发业中属于典型的“巨无霸”级别。577.97亿元的市值不仅远超行业平均水平，在一般零售板块中也高居榜首。这种规模优势体现在几个层面：一是实体市场端的物理壁垒——全球最大的小商品集散地，210多万家中小微企业在其平台上交易；二是数据与支付端的数字壁垒——Chinagoods平台累计注册采购商超550万人，义支付跨境交易额持续高增。这种“实体+数字”的双重规模效应，在A股批发零售板块中确实比较少见。
不过也要看到，公司近两周股价从5月20日的14.05元回落至6月18日的10.54元，跌幅约25%，市值从约770亿回落至578亿。股价调整是否充分，还得结合估值和成长性一起来看。
公司估值
公司估值数据：
截至2026年6月20日，小商品城动态市盈率（PE）为14.59倍，静态市盈率（TTM）为13.16倍，市净率（PB）为2.42倍。
机构一致预期方面，截至2026年6月12日，共有24家机构对公司2026年业绩作出预测，预测2026年每股收益均值为1.00元，净利润均值为54.99亿元。以当前股价10.54元计算，2026年预测PE约为10.5倍（10.54/1.00）。
不同券商的具体预测有所差异：信达证券预计2026-2028年归母净利润分别为54.94/65.60/73.55亿元，对应PE为13.2x/11.1x/9.9x；另一家机构预计2026-2028年归母净利润为59.2/66.93/72.64亿元，对应PE分别为12.6/11.2/10.3倍；国泰海通预测2026-2027年归母净利润为52.6/63.1亿元。
行业对比方面，批发业中位市盈率为30.74倍，扣除后中位市盈率为27.42倍。机构预测的行业平均PE约为1.10倍（2026年）。
机构给出的2026年目标价方面，近六个月18家机构发布研究报告，预测2026年最高目标价为20.50元，最低为18.54元，平均为19.51元。
明镜观察：
小商品城目前的估值水平在行业中属于明显偏低。14.59倍的动态PE，远低于批发业30.74倍的中位数水平。即便考虑到批发业中包含一些因亏损或微利导致PE异常高的公司，以2026年一致预期净利润计算的约10.5倍PE，仍然显著低于行业均值。
这种低估可能源于几个原因：一是市场对公司贸易服务新业务（支付、AI等）的盈利能力还在观望，给的估值溢价不高；二是港股上市推进中，部分资金可能在等待更低的介入位置；三是近期股价从14元上方回调至10.5元附近，市场情绪偏谨慎。
不过有意思的是，机构目标价均值19.51元与当前股价10.54元之间，存在约85%的理论空间。当然，目标价只是参考，能否兑现取决于六区市场的持续贡献、支付业务的放量节奏，以及港股发行能否获得合理定价。
公司成长性
公司成长性数据：
历史业绩：2025年全年，公司营业收入同比增长26.62%，归母净利润同比增长36.76%。2026年第一季度，营业收入同比增长45.29%，归母净利润同比增长23.29%。Q4到Q1的营收增速从33.99%提升至45.29%，归母净利润增速从0.19%大幅提升至23.29%。
机构预测：24家机构一致预期2026年净利润为54.99亿元，较2025年的42.04亿元同比增长30.81%；2027年预测净利润为65.30亿元，同比增长约18.7%。2026年预测每股收益1.00元，同比增长29.87%。
各券商预测值有所差异：有机构预测2026年归母净利润59.2亿元（对应增速约40.8%），也有偏保守的预测52.6亿元（对应增速约25.1%）。行业平均净利润预测值2026年为25.97亿元，2027年为29.75亿元——小商品城的净利润规模约为行业均值的2倍以上。
明镜观察：
小商品城的成长性有几个看点。
第一个看点是六区（全球数贸中心）的增量贡献。2026年Q1营收45.93%的高增长，主要来自全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼的集中交付结转。截至2026年Q1，公司合同负债同比增长51.0%至79.3亿元，为后续业绩提供了比较扎实的“粮仓”。
第二个看点是贸易服务业务的放量。义支付2025年跨境交易额超60亿美元，同比增长超50%，2026年目标超百亿美元。Chinagoods平台2025年新增注册采购商70万人，累计超550万人。AI大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次。这些数字化服务虽然目前在总收入中占比还不算高，但增速快、毛利率高，是公司从“房东”向“贸易服务商”转型的关键。
第三个看点是商户结构的质变。截至2025年底，商二代、创二代等新生代经营者占比已达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%。年轻化、品牌化的商户结构，意味着单位面积的租金天花板和商品附加值都在往上走。
当然也有几个风险点值得留意。一是毛利率从2025年Q1的36.18%降至2026年Q1的33.78%，同比下降了2.4个百分点。公司解释是低毛利率的物业销售占比增加所致，但后续随着六区物业销售逐步减少，毛利率能否回升需要观察。二是研发费用2026年Q1同比增长180.65%至1.45亿元，费用端在短期对利润增速有一定压制。三是地缘政治和关税的不确定性，毕竟公司的业务与全球贸易高度相关。
总体来看，30%左右的净利润增速配上10倍出头的PE，在A股市场中确实不算贵。但低估值往往也有低估值的原因——市场需要看到贸易服务业务从“故事”变成实实在在的利润贡献，估值修复的逻辑才能真正成立。
希望以上梳理对你有所帮助。
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