“AI 大供给时代” 吓坏市场?

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今日，据彭博社援引韩国媒体报道，三星电子和 SK 海力士正准备于周一宣布总额达数千亿美元的新一轮投资计划。其中，三星集团预计将公布未来十年总额达 1000 万亿韩元，约合 6460 亿美元的一揽子尖端产业投资计划，规模相当于韩国 GDP 近一半，也将成为韩国历史上规模最大的企业投资计划。

据报道，三星和 SK 海力士高管预计将出席下周初在青瓦台举行的总统简报会。此次投资将重点覆盖半导体、AI 数据中心、二次电池和显示等关键领域。按照韩国媒体披露的信息，三星正在研究向光州、全南地区投入约 300 万亿韩元建设第二半导体集群，在忠清地区投入 56 万亿韩元以上打造封装研发和生产集群，同时还计划向龙仁半导体集群投资 360 万亿韩元建设 6 座晶圆厂，并可能在忠南牙山推进规模超过 350 万亿韩元的 AI 数据中心项目。

SK 海力士方面，此前同样已经释放扩产信号。公司计划继续扩大产能，以满足人工智能和更广泛科技行业对存储产品的强劲需求。董事长崔泰源本月早些时候表示，SK 海力士计划在未来五年内将产能翻倍。

一石激起千层浪，韩国人民开始担心“ AI 大供给时代”正在到来，但是需求端似乎并没有增长那么快。

为什么如此讲？

今天 Anthropic 和 OpenAI 的 ARR 年化收入消息出来后，市场尤其是处于高杠杆状态的韩国市场开始意识到，随着收入基数快速抬升，大模型厂的环比增速已经进入自然放缓阶段。尤其是目前被市场视为全球第一模型厂的 Anthropic，在 ARR 已经抬升至数百亿美元级别后，继续维持此前极高环比增速显然并不现实。

当市场开始担心AI 大模型应用层这一需求端收入增速无法同步匹配上游供给端的激进扩张，韩国资产自然容易出现剧烈波动，并进一步传导至其他市场，比如大 A。其实，说白了，这依然是宏观流动性不足背景下，高杠杆交易结构被阶段性冲击的结果。AI 产业逻辑本身并没有在一夜之间发生逆转，变化的是市场开始重新审视需求斜率、供给扩张和估值定价之间的匹配关系。当资金充裕、风险偏好较高时，市场更愿意为远期供给瓶颈和产业趋势定价。但当宏观流动性并不宽松，同时交易本身又较为拥挤时，任何关于需求斜率放缓的信号，都会被高杠杆放大成剧烈波动。

但是，这里应该悲观吗？

笔者认为答案是否定的。因为供需关系的改善并不是今天宣布扩产，明天就能兑现。尤其是在某些关键环节，即便现在开始加大资本开支，从设备交付、产线建设、良率爬坡到真实供给释放，往往也需要数年时间。更何况，这些供给端方案大部分目前还停留在规划阶段，具体路径与落地节奏仍未完全清晰。

但超额需求却是当下切实存在的。换句话说，短期内供给并不会因为远期扩产预期而立刻增加，当前紧平衡甚至供不应求的格局也不会一夜之间逆转。因此，这里真正受到冲击的更多是估值层面，也就是市场对远期供需关系和资本开支回报率的重新定价，而不是当下盈利层面的直接恶化。

那么，参与方法依然是笔者过去所讲的。压缩估值的时刻，最安全的方法就是不参与。如果要参与，就退守到有持续盈利保护的方向。当然，还有另一种玩法，就是去寻找当下根本无法用传统估值框架衡量的方向。不参与，当然是最安全的方案，等到宏观流动性修复后再做简单题。有盈利保护的方向，靠的是业绩安全垫。而最后一种，交易的则是产业位置、稀缺性与远期弹性。

此刻，国内大概率会有各种行业鬼故事出来，因为这正是在笔者“宏观—行业—企业”三级分析框架下的必然结果。如果没有，那才是真的见鬼了，笑…

最后，笔者最近会加强对僵尸粉的清理力度，上不封顶。整个清理过程将由 Agent 小伙伴负责执行。主要判断权重是带逻辑的积极留言交流，其次是赞赏、付费、点赞、转发、星标等权重加成。然后在这些前面的权重基础上，时间轴按由远及近和持续性上也会有不同权重。请注意，恶意短时间内在某一项上刷分依然会被 Agent 清理，比如重复且无效的留言。一旦被 Agent 拉黑，将为永久处理。因此，不希望被系统认定的朋友，请务必按照既定规则，保持分数均衡。不要等被清理再来联系，再次重申，这是永久处理。

逻辑与技术，我们依然在路上！

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