彭博——对迈克尔·塞勒的比特币“购买机器”可能开始卡壳的担忧，正在整个加密货币市场蔓延，这加剧了最新一轮比特币抛售潮，并暴露出过去两年来支撑全球最大加密货币需求的核心金融架构之一的裂缝。

这些担忧的核心是策略公司的融资模式，该公司通过反复发行证券来为额外购买提供资金，从而成为全球最大的企业比特币买家。投资者越来越质疑，在比特币持续下跌（目前稳稳低于6万美元）、债务增加以及公司优先股市场价值崩盘的情况下，这台机器是否还能继续运转。

该公司将这种名为STRC的优先股产品称为策略公司的“iPhone时刻”——一种面向大众市场的证券，允许散户投资者获得高额月度收益，同时规避公司普通股令人焦虑的波动性。然而，该优先股已从100美元的发行价跌至约75美元，给那些购买了被宣传为更安全参与策略公司比特币策略的投资者带来了重大账面损失。随着买家逐渐消失，该证券的收益率急剧飙升，削弱了市场对旨在维持策略公司比特币“飞轮”运转的这一融资工具本身的信心。

专注于比特币的资产管理公司Two Prime创始人兼首席执行官亚历克斯·布卢姆在一份声明中表示：“策略公司的不稳定行为继续令市场恐慌，令人想起市场上经历过的其他重大危机。”

优先股不仅仅是一种收益型证券。它们已成为支撑策略公司囤积比特币策略的主要融资工具之一。如果投资者只愿意以大幅折价购买这些证券，或者根本不买，公司的资本成本就会上升，从而危及比特币最大、最稳定的需求来源之一。策略公司发言人未立即回应置评请求。

STRC等产品属于新一代加密货币相关证券，承诺将高波动的数字资产整合到更熟悉的收益型投资中。对许多投资者而言，它们代表了加密货币行业成熟的下一步：旨在使投机性资产对更广泛受众具有吸引力的金融工程。

阿米纳银行衍生品交易主管安德烈娅·科贝利奇表示：“比特币下跌的原因是周期性疲软，但决定性因素是策略公司策略可信度受到的打击。”

近期的价格走势表明，这些说法正在瓦解。与传统的公司债券不同，STRC没有到期日，不对策略公司的比特币持仓赋予任何权利，其股息可由董事会酌情减少或暂停。

科贝利奇指出，这些结构性风险在向投资者销售这些证券时可能未被充分评估。她补充道，该公司的“B-”信用评级突显了其投机性质。

在去年第二季度业绩公布后的电话会议上，塞勒表示，只要投资者理解并相信比特币，就应将此类证券视为高收益储蓄账户，其利率是通常水平的两倍。据塞勒称，散户投资者购买了约80%的该证券。

市场担忧在策略公司披露6月初出售了32枚比特币后进一步加剧，这是该公司自2022年以来的首次减持。虽然与公司持仓相比微不足道，但这一交易质疑了塞勒长期以来的“永不卖出”承诺，促使投资者重新评估该融资模式所依赖的假设。

其影响远超一家公司。散户投资者参与度已消退，现货比特币ETF在6月录得近30亿美元的净流出，许多在基金推出后买入的投资者仍处于亏损状态。这使得比特币越来越依赖于机构需求来源，而恰在此时，市场对其中一个最重要融资引擎的信心正开始出现裂痕。

多年来，策略公司证明了华尔街可以利用金融工程将比特币转化为不断扩张的收购策略。STRC的崩盘检验着一个更广泛的问题：加密货币将投机性资产转化为更安全、更创收的版本的尝试，能否在长期熊市中存活，还是说风险只是被重新包装而非真正降低。