一、短期煤价走弱核心逻辑：多重利空集中发酵

（一）国内现货需求不及预期，港口煤价打破僵持

虽然市场提前炒作厄尔尼诺高温、夏季用电旺季利好，但现阶段现实需求并未落地，叠加充足长协煤兜底、上下游库存持续累积，市场煤采购意愿低迷，北方港口现货成交冷清，煤价结束两周横盘开启下跌。6 月 25 日环渤海动力煤各规格煤价全线每吨下调 3 元：5500 大卡 857 元 / 吨、5000 大卡 766 元 / 吨、4500 大卡 668 元 / 吨，市场悲观情绪逐步显现。

（二）海外利空传导，进口煤成本大幅下行

1. 地缘风险消退，原油大幅走弱
   
   伊朗开放霍尔木兹海峡，全球能源供应中断担忧彻底降温，6 月 24 日布伦特原油单日暴跌 7% 跌破 75 美元 / 桶，回吐冲突全部涨幅。原油溢价回落，削弱了煤价比价上涨逻辑，拖累国际煤价重心下移。
2. 海运运费显著回落
   
   中东局势缓和叠加国内采购疲软，干散货海运价格快速下跌：澳煤至舟山航线运费较高点下滑 21.5%，印尼煤至广州航线运费下跌 6.7%。运费下降直接压低进口煤到岸成本，终端电厂持币观望，进一步压制内外煤价。
3. 进口煤集中到港，港口库存积压、贸易商降价抛货
   
   前期看涨锁定的进口货源大批量抵达华南港口，船舶滞港最长达两周，仓储、滞期成本攀升，贸易商主动让利出货。广州港库存同比增加 12.9 万吨至 323.9 万吨。当前印尼 3800 大卡煤华南到岸价约 570 元 / 吨，比同热值国产煤低 30 元 / 吨，进口煤价格优势持续扩大，分流国产煤需求，国内、进口煤同步走弱。

二、制约煤价大幅下跌的多重支撑因素

短期供需偏宽松，但市场不存在持续深跌基础，四大利多托底行情：

1. 原油中长期支撑逻辑仍存

油价短期回调只是风险溢价消退，中东冲突期间各国投放战略原油储备，后续补库需求客观存在；油气产能修复周期较长，全年油价中枢高于往年，能源替代逻辑仍会间接支撑动力煤底部。

2. 厄尔尼诺高温预期，国内迎峰度夏存需求弹性

高温炒作预期并未证伪，进入盛夏后全国用电负荷将持续攀升。长协煤仅能保障基础用电，用电高峰期市场煤需求会明显提升，现货价格具备反弹空间。

3. 印度市场潜在增量提振亚洲煤市

印度 5 月动力煤进口同比大降 25.8%，卢比贬值抬高进口成本，电厂库存持续走低。厄尔尼诺或将造成印度雨季降水不足、水电出力下滑，后续电厂补库需求有望释放，带动亚洲整体购煤需求回暖。

4. 印尼出口增量受限，海外供给难大幅宽松

印尼上调国内保供煤炭 DMO 比例至 30%，优先满足本国电厂用电，政府还在研究煤炭掺混政策保障本土电力；即便有增产传闻，产能释放周期较长，叠加出口专营政策不确定性，印尼煤炭对外出口增量空间有限，全球煤炭供给端难以出现大幅宽松。

三、后市综合总结

短期来看，受高温未落地、电厂采购保守、进口煤大量到港、海运成本走低等利空叠加，动力煤现货价格维持偏弱运行格局，港口成交承压。中长期维度，厄尔尼诺夏季高温带来的用电高峰、印度潜在补库需求、印尼出口供给约束、高位原油带来的能源比价支撑四大因素共同限制煤价下行空间，大幅下跌行情难以持续。整体判断，当前煤价仅为阶段性回调，迎峰度夏旺季阶段，市场煤价格仍存在回暖上行机会。

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