一、重要政策以及信息回顾

国内：1—5月份，工业生产较快增长叠加工业品价格涨幅扩大，推动全国规模以上工业企业营业收入同比增长5.5%，较1—4月份加快0.3个百分点。规模以上工业企业营收稳定增长，带动全国规模以上工业企业利润同比增长18.8%，较1—4月份加快0.6个百分点，规模以上工业企业利润自今年以来保持较快增长态势。从三大门类看，采矿业增长33.5%，较1—4月份加快7.5个百分点；制造业增长20.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降2.7%。5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长21.1%。

电子行业支撑作用明显。1—5月份，规模以上装备制造业利润同比增长14.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.2个百分点。从行业看，全球人工智能技术变革带来高端算力芯片和存储芯片需求爆发，推动电子行业利润高速增长，1—5月份，电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。

原材料制造业利润快速增长。1—5月份，规模以上原材料制造业利润同比增长83.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.2个百分点。从行业看，受新能源、人工智能等新兴产业需求增加带动，铜、铝等产品价格维持在较高水平，推动有色行业利润增长117.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.3个百分点；在石油产业链条相关产品价格上涨推动下，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业利润增长71.6%。

高技术制造业利润保持两位数增长。1—5月份，规模以上高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.0个百分点，引领作用持续凸显。从行业看，半导体产业链条行业发展向好，电子器件制造方面，光电子器件制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长53.8%、40.6%；电子元件及电子专用材料制造方面，电子专用材料制造、电子电路制造行业利润分别增长665.4%、19.7%。医疗设备器材相关行业利润增长较快，口腔科用设备及器具制造、卫生材料及医药用品制造行业利润分别增长26.4%、23.2%。

工业企业单位成本下降，盈利能力持续改善。1—5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.95元，同比下降0.59元，工业企业累计单位成本今年以来连续五个月下降。1—5月份，规模以上工业企业营业收入利润率为5.56%，同比提高0.63个百分点，营收利润率达2024年以来各月累计最高水平。

当前国内外AI都展示出高度景气，国内金融市场也呈现出资金集中抱团AI.

海外：据央视财经消息，韩国股市近期屡创新高，韩国综合股价指数今年以来近乎翻倍。然而，就在周五（26日），韩国综合股指盘中一度大跌超8%，本周内第二次触发熔断机制。短短一周内，韩国股市经历了两次“过山车”行情，引发全球市场关注。数据显示，韩国散户交易占比极高。截至6月24日，韩国本土股票交易账户总数为1.0877亿，而韩国总人口仅为5000多万人，人均持有两个以上股票账户，且大量资金通过高杠杆ETF涌入。上周，美联储的货币政策转向鹰派直接压制了高估值科技板块。摩根大通发布的报告显示，今年以来外资已从韩国股市净流出约950亿美元。与此同时，散户投资者年内累计净买入规模约800亿美元，成为支撑市场的主要力量。这种“外资卖、散户加杠杆接”的模式，在市场波动时极易引发强制平仓，导致定价机制部分失灵。但这仅仅是个冰山一角。

据BCA研究公司分析，韩国已成为全球股市上涨行情中估值最为过度的市场，投机过热迹象不断累积，投资者面临的回调风险正在加剧。

自伊朗冲突爆发以来，韩国综合股价指数（KOSPI）大幅攀升，过去三个月涨幅超过50%，过去一年累计涨幅约为173%，过去一个月亦上涨约4.5%，充分彰显了近期风险偏好行情的强劲势头。

BCA研究公司已将韩国股市评级从增持下调至中性，认为该市场已成为全球风险偏好交易最集中的体现，主要受半导体股票大涨以及散户资金大量涌入的推动。

BCA表示：“韩国已成为全球股市涨势最为极端的体现。“该机构警告称，韩国市场的风险收益比已大幅恶化。

报告指出，受人工智能乐观情绪及半导体行业强劲势头驱动，韩国硬件科技股今年以来大幅飙升，与此同时，散户投资者也积极将资金转移至国内股市以追逐收益。BCA表示，此类由动量驱动的上涨行情，往往在投资者情绪逆转时变得脆弱。

该机构还指出了韩国以外多个周期末期的预警信号。韩国、美国、日本及欧元区场外持有的现金已降至历史低位，表明投资者已将大量资金部署至股市。与此同时，市场广度有所收窄，估值也愈发偏高。

BCA指出，韩国市场领涨面较窄，使其尤为容易受到回调冲击。尽管KOSPI基准指数徘徊于历史高位附近，但在该指数上市股票中，股价位于200日均线上方的比例极低，说明此轮涨势主要集中于少数几只大型科技股。

据巴克莱研报，尽管美光的超预期前景暂时阻止了股市下跌，但如果获利了结的冲动再次出现并进一步蔓延到人工智能硬件领域，市场仍然面临风险。这种情况将加深负伽马背景，并增加另一场自我强化的回调风险，就像我们本周看到的那样。

期权仓位是市场不稳定的主要来源。追踪纳斯达克100指数和半导体股票的ETF（QQQ和SOX）的隐含波动率已经上升，并创造了一种异常持久的“现货上涨，波动率上涨”的动态。危险在于逆转。正如周二的价格走势所示，一旦交易员开始平仓看涨期权集中的交易，市场可能会在Delta的重压下崩盘。考虑到市场通过看涨期权敞口仍然显著做多，为已实现波动率的上升奠定了基础，因此存在重复的风险。系统性策略带来的风险也潜伏着。更深层次的抛售可能会使商品交易顾问基金的动量模型从做多转变为做空。持续的已实现波动率上升期也将对波动率控制基金的净敞口造成压力。杠杆ETF已成为股市最大的技术风险之一，因为它们倾向于追涨杀跌。 巴克莱股票策略团队汇编的数据显示，过去两周美国名义绝对再平衡平均每天约为200亿美元，而一年平均约为50亿美元。这些资金流在上涨时显著支撑了股市，但现在却可能在下跌时放大跌幅。杠杆ETF领域集中风险盛行，其中半导体股票是最大的行业群体。这使得这些股票成为上涨和回调的焦点。

回顾近几十年每一次重大股市顶部，花旗指出：标普500在2000年见顶前，美联储已累计加息175个基点；2007年的顶部出现在425个基点的紧缩周期之后；2018年的小幅回调源于225个基点的加息；而2022年的大跌则由高达525个基点的加息周期所驱动。

新冠疫情引发的市场崩跌，以及短暂的“解放日“抛售潮，是仅有的两个显著例外——在这两次事件中，利率并未扮演任何角色。

策略师们在报告中写道：「鉴于美联储尚未启动任何加息，且美联储资产负债表仍在扩张，我们认为本轮牛市大概率仍未终结。」

从最新公布的部分经济体经济数据看，其五月工业产出同比增速不断下滑，这个趋势应引起警觉。从本周美国公布数据看，各联储大区经济有所分化，但美国经济依旧维持韧性。从已经公布的各国六月商业信心数据看，绝大部分经济体商业信心维持高位或有所改善，目前全球经济依旧维持韧性，但权益市场波动加大，主要是AI高度集中杠杆所致。

二、期货市场回顾

本周铜价维持宽幅剧烈波动格局，日内与隔夜波动剧烈，主要是股市波荡叠加美伊局势反复和美联储加息预期所致，尤其是韩国股市出现暴涨暴跌，此外对AI 的担忧也让日台股市波动剧烈。目前权益市场与商品期货对铜定价存在明显分歧，权益市场定价铜位于9.5万/吨，目前铜矿股、铜矿基金与铜价发出明显矛盾信号，导致交易难度增加。

亚洲区域铜金矿股诸如紫金矿业、洛阳钼业、住友金属矿山等表现不佳，前期表现较好的汇聚全球铜金矿股的COPX近期似乎展示破位的迹象。后续走势保持关注

当然，从相关标的期权看，市场多头情绪依旧较好。以下分别是COPX相关期权数据，截止6月26日。

从当前纽约铜看，上面面临多条几十年压力线压制。理论上铜会保持震荡震荡寻机反应。

从GLD截止6月26日期权数据看，短期空头情绪依旧浓厚。

三、现货市场回顾

下游总体维持刚需购买，尤其是区间下沿点价积极。尽管铜价下跌，多区域在现货维持贴水，尽管库存下滑，目前经济状态下游承接力度依旧不足。下游分化极其明显，AI产业、储能产业表现极好，其他产业表现乏善可陈。内外盘价差窄幅波动。

原料端进口矿低位不断突破下限。安托释放出浮动TC定价，国内如不有效落实削减开工率，那么铜冶炼厂就是海外铜矿山提款机，等于是国内百姓和下游补贴老外矿山。当前国内铜冶炼厂毫无议价权。

四、未来一周展望

当前波动剧烈，宏观带来的压力有显现之势，关注美国对铜关税落地进展。当前铜波动剧烈，未来周度关注12900支撑，关注13450压力，如突破有望冲击13800。

黄金经过缩量大幅回撤后逼近4000美元/盎司的支撑附近，目前黄金市场情绪表现出超卖，可能逐步进入筑底阶段。周度Comex黄金期货加权价格关注4050，关注4300压力。

随着半导体电子等产业不断发展，电子半导体对白银年需求也爆发，海外能源转型延续，需求预计对白银带来明显支撑，但短期市场情绪依旧低落，预计面临震荡寻底，COMEX白银加权指数未来一周波动区间位于58-65美元/盎司。

需求保底环境中，当前碳酸锂维持韧性，但目前高价碳酸锂对矿山依旧具有极大吸引力，远期矿山供应弹性十足，碳酸锂价格中枢会下移，6-12月内会跌回10万附近。短期在需求韧性未来一周碳酸锂加权指数关注14万支撑，关注17万压力。

仅供笔者记录之用！