以下内容节选自最新一期大摩闭门会：

近期在美国东西海岸的路演中，发现当地投资者对中国市场的兴趣比预期要好。尽管美股今年表现强劲，且市场焦点集中在美国本土事件和与人工智能超级周期相关的亚洲市场，但安排的会议非常密集，投资者的关注度和热情相对较高。

这主要源于以下几个原因：

1. 寻求投资组合的分散化。年初至今，盈利机会高度集中在人工智能超级周期主题，导致许多投资者的投资组合在某些个股上的持有比例已超出风控限制。由于中国市场的大盘科技股及其他相关股票年初以来表现相对疲弱，市值与流动性有所缩水，其在全球投资者组合中的占比逐渐下降。因此，从分散风险的角度看，中国市场作为一个投资目的地，提供有吸引力的个股机会。

2. 寻找均值回归的可能性。中国市场表现滞后于整个新兴市场，特别是东亚其他相邻市场已有相当长的时间。投资者开始思考，现在是否是重新观察和试探中国市场，以捕捉其作为后来者迎头赶上或出现均值回归机会的好时机。

3. 对潜在政策刺激的预期。近一两个月中国消费及支出数据显现疲弱迹象，引发了市场对于政府是否会出台大规模刺激措施的讨论，尤其是在消费领域，市场关注是否会出现类似“bazooka”级别的强力政策。这种预期使得投资者开始关注，那些此前受通缩困扰较久的板块是否可能迎来快速反转的机会。

针对投资者关注的三个潜在驱动因素，评估如下：

1. 关于政府是否会实施大规模刺激政策：答案是否定的。

2. 关于中国市场是否会因为前期表现不佳而简单地出现均值回归或后来者居上：认为需要多方面考量，基本面是关键因素。从估值角度看，尽管中国市场在过去至少半年表现落后，但不认为其估值已达到可以”闭眼买入”的极度便宜水平。目前，MSCI 中国指数的交易市盈率仍在11倍左右。根据过去20年的历史数据，该指数的估值需要下降至9倍以下，甚至在8倍左右时，市场短期内出现拐点和大规模修复的可能性才较高。历史上，如2024年”924行情”前后、2025年1月的”deep fake moment”、2022年底疫情放开前以及2016年初等几次市场反转，都发生在市盈率接近8倍的水平。因此，当前估值并不构成建议全球投资者深度介入的理由。

3. 关于从分散投资的角度看待中国市场：认为中国在全球人工智能超级周期中是不可或缺的重要一环，而非被忽略的部分。强调两条主线：一是技术国产替代，涉及半导体及相关科技硬件领域；二是在全球人工智能和能源超级周期中，寻找中国在产业链上具有不可替代优势的环节。认为在这些领域，相关企业未来的收入、盈利及海外扩张速度均有巨大的上修空间。

在与海外投资者的交流中，主要推荐了以下几个投资方向：

1. 技术国产替代主线，重点关注半导体及相关科技硬件的投资机会。

2. 在全球能源超级周期中，关注中国具备独特优势的领域，例如与电力相关的、能够提升效率和自主性的设备及零部件。

3. 在全球能源安全被重新审视的背景下，看好部分传统能源标的。预测未来两个季度油价将在80至90美元区间，在此背景下，中国的煤炭企业可以利用其成本结构优势，作为化工产品原料凸显其价值。大约在两个季度前，将神华能源加入了焦点关注列表，这一观点也得到了美国投资者的认同。

4. 大宗商品领域。全球团队最为看好铜和黄金的未来价格走势。尽管短期内受美元强弱影响可能存在波动，但坚定地将紫金矿业等相关股票保留在模型投资组合中。这些观点同样获得了全球投资者的广泛认可。