2026年上半年，AI半导体产业链持续火热，伊以冲突亦对市场造成一定扰动，A股市场出现冰火两重天的罕见情况、“二八分化”明显，但亢龙有悔、过刚易折，市场可能已接近变盘的时间点。在此，我们就当前的市场环境做了若干思考，供交流讨论。

一、A股极致分化：何为冰火两重天？

2026年上半年，中证全指上涨11%，但个股层面跌幅较大。个股中位数下跌15%，全市场70%股票下跌、仅30%股票上涨，且上涨的股票高度集中在AI半导体板块，行情结构与2017年白马股抱团较为相似。目前，市场热点和公司基本面仍站在AI半导体板块，有较多资金选择顺势而为、推动行情进一步上涨，但在估值泡沫化的背景下，未来变盘后的回撤将较大。

市场流动性充裕、成交火热，但流动性可能已经见顶。在AI半导体板块行情的演绎下，A股单日成交额时常超3万亿，二季度以来资金加速从“老登板块”（传统价值）流向“小登板块”（AI半导体），在一轮牛市中出现了“小登牛市、老登熊市”的格局。考虑到小登板块涨幅较大、估值较高，部分投资者逐渐出现畏高情绪，未来成交额进一步大幅扩张的空间有限。

二、小登vs老登：小登何时结束，老登能否转反？

小登股在牛市，变盘的时间渐行渐近，但信号尚未出现。目前，市场主要以情绪交易和趋势交易为主，小登股的价格逐渐脱离上市公司基本面，故而行情持续的时间可长可短。我们倾向于在境外科技板块出现回调时，小登股行情同步见顶回落。对于部分优质的小登股，在回调后将有较好的长期投资价值，值得关注。

老登股在熊市，行情彻底的反转需等待小登股行情结束。无论何时，股票的上涨都需要资金的买入来推动，当前老登股并非资金关注的方向，行情反转难以一蹴而就。当小登股行情结束后，预计大量资金会着眼于新的优质投资机会，老登股会逐渐迎来春天。老登股内部分化较大，部分板块可能长期低迷，也有部分优质板块有补涨需求，应区分对待。

三、房地产市场的投资机会在股市

近期，唱多房地产市场的声音较2024、2025年有所增多，但基本面未变、大势未改。经济发展、人口、房屋质量等是决定房价的根本性因素，目前均未出现实质性改善，从投资角度而言，房地产市场并非首选项。然而，房地产产业链的股票已经历深度调整，向下空间有限，向上空间好于房价。

在“攻守兼备”的投资思路中，我们对广义的房地产板块股票有所布局。若房地产市场有所回暖，我们持仓的投资标的的涨幅预计会好于房价；若房地产市场持续低迷，持仓的基金亦将在深度价值中展现“攻守兼备”的特点。投资者无需担心因房价上涨而错过房地产投资机会。注：这里仅描述房价总体情况，特殊个案需一事一议。

四、再论“攻守兼备”

“攻”体现为投资组合长期收益稳健且较好。目前，我们投资组合的潜在年化回报率为10%左右，在当前银行理财收益率持续下行、房价难以大幅上涨的环境中尤显珍惜。我们知晓股市里的热点投资方向，亦了解主流资金的动态，但我们不会将本金置于风险高度集中的投资方向中（可能引发本金重大亏损），稳中求进是当下对投资者最有利的选择。

“守”体现为严格控制投资组合的整体下行空间。根据历史数据测算，当前投资组合的最大回撤为10%左右，且能在12个月左右将资产净值创新高。即：在任意一天开始投资1万元本金，最多暂时亏损1000元左右，且可以在12个月左右的时间内取得盈利，且不断将资产规模创新高。

五、结语

目前的投资策略可以总结成三句话：一是保护本金，具备“短期不出现大幅亏损+中长期可以持续盈利”的能力。二是预期的投资回报率高于银行理财、高于房地产，在中国境内已经较为稀缺。三是“攻守兼备”可应对各类市场环境、穿越牛熊，待投资收益有所积累后，我们会考虑适时增加投资组合的进攻性并进一步提高潜在的投资回报率。