一、全球宏观背景

1. 美联储与美元

– 降息路径：2026年 降息 50bp（2次×25bp），时点6月、9月；
– 美元指数（DXY）：温和贬值至 98，利好新兴市场货币与资金流入
– 全球增长：美国 +2.5%、EM整体 +4.8%、中国 +4.2%、印度 +6.4%

2. MSCI 新兴市场指数

– 12个月目标价：1565点
– EPS盈利增长：
– 2026年：+17%
– 2027年：+12%
– 估值：12.2倍PE
– 总回报预期：+18%（价格15%+股息3%）

二、区域配置：超配 / 标配 / 低配

✅ 超配（Overweight）

1. 中国（A股+H股）
– 评级：超配
– MSCI中国 PE：12.4–12.5倍
– 盈利 2026：+14%（2025年仅+4%）
– 目标回报：+20%（MSCI中国）、+12%（沪深300）
– 驱动：AI商业化、出海、反内卷、政策宽松
– 资金：外资回流、内资再配置、分红回购近 4万亿元
2. 韩国
– 评级：超配
– 盈利 2026：+120%（半导体周期反转）
– 逻辑：AI服务器/半导体/先进封装、70%个股破净、公司治理改革
– KOSPI目标：5000点（+19%）
3. 日本（新增超配）
– 评级：超配（2月上调）
– 逻辑：企业改革、通胀温和、外资持续流入
4. 巴西、南非（拉美/资源）
– 巴西：降息周期、金属（铜/铁）、内需复苏
– 南非：金价上涨、金融/资源股轮动
5. 希腊、阿联酋
– 高股息、地缘稳定、资金流入

⚖️ 标配（Neutral）

– 印度（3月26日从超配下调至标配）：高估值、盈利增速下调
– 沙特、印尼、墨西哥、泰国、波兰、匈牙利

❌ 低配（Underweight）

– 马来西亚、智利、土耳其、阿根廷、菲律宾

三、行业配置（超配 / 低配·官方）

✅ 超配行业

1. 科技硬件 / 半导体 / AI服务器（北亚核心）
2. 互联网、媒体、娱乐（中国、印度）
3. 消费零售、服务（内需复苏）
4. 金属与采矿（铜/铝/锂，绿色转型）
5. 房地产（低估值修复）
6. 能源（3月上调至高配）

❌ 低配行业

– 医疗保健、电信、软件服务、汽车、日常消费品

四、重点市场深度

1. 中国市场（刘劲津团队）

– MSCI中国：目标 91（+20%），PE 12.4倍
– 沪深300：目标 5200（+12%），PE 14.5倍
– 盈利驱动：
– AI：科技板块 +20%
– 出海：海外收入占比 16%→20%（2030）
– 反内卷：改善利润率
– 资金：
– 南向资金：2000亿美元净买入
– 内资再配置：3万亿元
– 外资潜在流入：100亿美元

2. 印度（下调后）

– Nifty目标：29000点（+11%）
– 盈利 2026：+10%（原+14%）
– 评级：标配（高估值、宏观压力）

3. 中国台湾

– 盈利 2026：+32%（半导体）
– 评级：标配

4. 巴西

– 降息：250bp（2026年）
– 盈利：+15%

五、货币与债券

– 优选货币：韩元、巴西雷亚尔、南非兰特、印度卢比（高息+降息预期）
– 债券：巴西、哥伦比亚长债；印度、南非利率债

六、风险提示

1. 美联储降息 晚于预期、美元重新走强
2. 中东冲突→油价上行→EM盈利下调（每涨30美元→EM盈利 -3%~-4%）
3. 中国复苏不及预期、地产风险反复
4. 印度、部分北亚市场 估值偏高
5. 贸易摩擦、地缘政治风险