【中国银河固收】转债周报 | 偏权市场交易拥挤度与乖离度仍处高位
核心观点
偏权市场周度回顾：
2026年第17周（4/20—4/24）先上后下、涨跌分化。前半周延续反弹修复、后半周回调。当周主要宽基股指涨跌分化，大盘风格相对占优，全A指数环比收跌0.5%、转债跟跌0.4%。截至4月24日，当周上证综指微跌0.05%至4079.9点，中证转债环比跌0.43%至514点，中证1000领跌0.64%，其余主要宽基股指涨跌互现。行业正股涨少跌多，煤炭、电子正股领涨；行业转债同样涨少跌多，社服、公用转债领涨。风格方面，大盘成长股占优，高价、中盘、中高评级转债相对抗跌。转债风格指数相对抗跌的为高价（-0.01%）、中盘（-0.12%）、AA+（0.40%）。价格回落、估值分化，平价中位数环比回落2.06元至100.72元，降至近一年中位数下方；平价90元以下与110-130元段品种溢价率压缩，90-110元段品种整体升至近一年极值。成交活跃度分化，股票升至近一年前20%、转债微降但仍处近一年中位数上。转债ETF规模当周净流出16.87亿至740.8亿元。条款方面，当周公告强赎的包括旺能转债、华兴转债、新港转债、家联转债和万顺转2，公告不强赎的为起帆转债、赛特转债和赫达转债。
转债市场周观点：
上周偏权市场呈现先扬后抑走势，前期迎来阶段性反弹修复，周四起逐步转入调整；上证周五小幅收跌，日线收出十字星形态。整体大盘反弹过程中成交未见显著放量，后半周指数回调阶段，板块以高低切换、内部轮动为主要特征，增量资金或仍持观望态度。短期市场仍需聚焦外部扰动与内部定价两大核心要素，震荡预期下，周初（4/27）走势或具关键指引作用。
当前偏权市场激流涌动、暗礁仍存。上周周报中我们已提示创业板高拥挤度与调整风险，当前相对拥挤度与乖离度数据整体交易拥挤度与乖离度仍处高位，风险尚未充分消散。此外，当下转债市场个券亦存在信用分层现象。闻泰转债经过多日调整后跌破面值，市场关注度颇高。尾部风险亦需以史为鉴，我们梳理了历史上转债风险及后续处置案例。闻泰当下仍处于市场预期博弈阶段，面临风险核心是年报披露、审计意见以及评级变化所触发的信用再定价，利空未出尽阶段建议谨慎参与相关交易，理性看待低价与高YTM特征，更稳妥地把握个券安全边际。观点部分具体指标测算、个券分析、案例复盘见正文。
后市观点：地缘局势拉锯、美联储政策风险、海外市场表现仍对A股和转债形成扰动；创业板风险仍存，叠加业绩期尾声，节前避险观望情绪或升温。1）短期维度上，市场高概率横盘震荡、板块轮动，大盘方向需结合海外资产走势与周初（4/27）表现抉择，操作建议谨慎灵活、以风险控制为先，兼顾攻守平衡。2）中期维度上，权益市场牛市趋势未改，但需警惕地缘反复、油价中枢上行、高景气板块交易拥挤对指数修复节奏的扰动；当前转债整体估值不低，更优介入时点仍需等待。3）风格上，适度收缩进攻仓位，平衡型品种攻守兼备更具配置价值，资质层面需密切跟踪评级变动、严控尾部信用风险，以底仓安全性为优先原则。4）结构上，关注三条主线：①科技板块部高低切：聚焦国产替代、半导体、芯片、锂电/锂资源等，有望承接前期高位兑现资金；②超跌板块：化工、医药等基本面扎实的标的；③防御板块：流动性挤兑场景下，关注钢铁、煤炭、农业、银行等低波动防御品种。
风险提示：国内经济修复不及预期风险、海内外政策超预期风险、转债估值压缩风险、正股股价超预期波动风险、样本统计不完全风险。
正文
一、转债市场周度回顾（4/20—4/24）
2026年第17周（4/20—4/24）偏权市场先上后下，整体涨跌分化，前半周延续反弹修复、后半周回调。当周主要宽基股指涨跌分化，大盘风格相对占优，全A指数环比收跌0.5%、转债跟跌0.4%。截至4月24日，当周上证综指微跌0.05%至4079.9点，中证转债环比跌0.43%至514点，中证1000领跌0.64%，其余主要宽基股指涨跌互现，上证50、沪深300、科创50分别上涨0.39%、0.25%、0.22%，创业板指、全A指数分别回调0.27%、0.46%。行业正股涨少跌多，煤炭、电子正股领涨；行业转债同样涨少跌多，社服、公用转债领涨。
2026年第17周（4/20—4/24）A股风格分化，大盘成长占优，高价、中盘、中高评级转债相对抗跌。当周SW大、小盘股指分别涨0.5%、-0.7%，国证成长、价值指数分别涨0.4%、0.1%，转债风格指数相对抗跌的为高价（-0.01%）、中盘（-0.12%）、AA+（0.40%）。
风偏反复下大盘风格抗跌、小盘震荡反复，成长风格受高景气度影响或持续占优。中期来看，长牛、慢牛预期或仍对大盘风格有支撑效应，关注价值风格的风格再平衡可能。
2026年第17周（4/20—4/24）转债平价中位数环比回落2.06元至100.72元，降至近一年中位数下方；估值分化，平价90元以下与110-130元段品种溢价率压缩，90-110元段品种整体升至近一年极值。当周转债市场平价环比回落，处近一年中位数附近；估值涨跌分化，90元以下平价品种溢价率微跌0.11pp，110-130元平价品种转股溢价率环比大幅回落5.34pp，90-110元品种及130元品种估值分别抬升1.05pp/0.4pp。
2026年第17周（4/20—4/24）偏权市场成交活跃度分化，股票升至近一年前20%、转债微降但仍处近一年中位数上。转债ETF规模当周净流出16.87亿至740.8亿元。截至4月24日，当周全A日成交额（MA5）环比上升10.8%至2.6万亿；中证转债活跃度环比微降0.9%至756.1亿元。
条款方面，2026年第17周（4/20—4/24）公告强赎的转债共5支、合计规模23.73亿元。当周发行人公告强赎的包括旺能转债、华兴转债、新港转债、家联转债和万顺转2，合计强赎规模较前一周增加11.31亿元；3家发行人公告不强赎，为起帆转债、赛特转债和赫达转债。
新发方面，年内累计发行转债规模129.15亿元，仍处历年同期低位。截至4月24日，2026年以来发行转债规模合计为129.15亿元，同比-24.5%。4月新发转债规模合计36.99亿元。
二、转债市场周观点（4/27—4/30）
上周偏权市场呈现先扬后抑走势，前期迎来阶段性反弹修复，周四起逐步转入调整；上证周五小幅收跌，日线收出十字星形态。整体大盘反弹过程中成交未见显著放量，后半周指数回调阶段，板块以高低切换、内部轮动为主要特征，增量资金或仍持观望态度。
短期市场仍需聚焦外部扰动与内部定价两大核心要素，震荡预期下，周初走势或具关键指引作用。外部美伊地缘局势持续拉锯，带动国际油价再度上行，外部不确定性抬升；A股与以纳斯达克为代表的海外权益资产维持共振走势，海外波动对国内风险偏好形成传导。内部年报与一季报披露进入尾声，业绩利空逐步释放，（如光通信龙头一季度业绩不及预期对板块的扰动），各板块定价或进一步分化。在多重不确定性影响下，五一节前市场避险情绪或有升温，资金观望心态或更重。在短期震荡预期下，周初（4月27日）大盘表现对短期方向抉择具备关键指引作用。
当前创业板整体交易拥挤度与乖离度仍处高位，风险尚未充分消散。我们在上周周报中已提示创业板高拥挤度与调整风险，本周创业板指在高位温和调整（环比收跌0.3%），后半周锂电、芯片、半导体材料等题材承接光通信板块兑现资金，板块内部轮动显著。参照历史规律，创业板此前两轮阶段性见顶时，相对拥挤度与乖离度均处于近三年90%以上分位，高拥挤状态持续25-30个交易日，见顶后回撤6-7个交易日、幅度10%-20%。截至4月24日，创业板指相对拥挤度已升至近三年92%分位，乖离度维持96%高位，两项指标突破90%分位的持续天数分别达2个、8个交易日，高位拥挤带来的波动风险仍待释放。
此外，当下转债市场个券亦存在信用分层现象。闻泰转债自4月9日下修到底后震荡下跌，当前已持续多日跌破面值。截至4月24日收于92.56元，纯债溢价率录得-8.88%。而同期中证转债、AA-及以下转债指数分别累计上涨1.5%、1%，市场并未出现普跌行情。
闻泰转债当前面临的核心风险链条清晰且相互强化，引发市场担忧。具体而言：1）正股主业转型后，海外子公司安世半导体控制权受限，导致审计范围存在重大受限情形，预计4月30日披露的2025年年报，存在被出具无法表示意见或否定意见审计报告的风险，进而引发市场对正股触发退市风险警示的担忧，或诱发机构集中出库与流动性踩踏；2）公司年初发布2025年大额预亏指引，叠加跨境仲裁事项尚存不确定性，进而引发主体信用评级的多次下调、展望转负；3）转债86亿元存量余额偏大、退出难度较高。
我们梳理了历史上违约或退市相关的转债案例，总结出后续转债风险演化的三条典型路径：一是正股退市带动转债同步终止上市，后续兑付存在高度不确定性；二是正股进入破产重整，转债按重整方案退出；三是正股未退市但发行人现金流不足，到期无力兑付形成实质性违约。
从过往案例的兑付结果来看，违约转债的还款安排主要分为四类，投资者权益保障程度差异显著：无有效清偿方案的全额违约；仅小额持仓刚兑、大额待定；多期逐步偿还的分批偿付；以转股/信托替代现金的非现金清偿，不同模式的本金回收节奏与确定性差异较大。
站在当下节点，闻泰转债目前面临的主要是走上第一条和第三条路径的预期交易。风险核心是年报披露、审计意见以及评级变化所触发的信用再定价，当前仍处于市场预期博弈阶段，利空未出尽阶段建议谨慎参与相关交易。
以史为鉴，我们认为转债市场在激流涌动下仍存暗礁，需更加关注尾部风险。对于资质确定性不强的转债，重点关注发行人审计范围是否受限、业绩真实性与持续性、控制权稳定性、现金流与兑付能力、转债规模与持有人结构等关键信号，提前甄别并规避潜在信用与流动性风险，理性看待低价与高YTM特征，更稳妥地把握个券安全边际。
我们对现存公募转债的发行人进行了潜在退市风险排查，截至4/27暂未见正股公司涉及交易类（股价、市值、成交量）指标风险；财务类、重大违法类相关梳理与主体信用评级变化跟踪见《【中国银河固收】转债“聪明资金”效应明显，关注持续性—转债周报（0407-0410)》。
对于后市我们认为：地缘局势拉锯、美联储政策风险、海外市场表现仍对A股和转债形成扰动；创业板风险仍存，叠加业绩期尾声，节前避险观望情绪或升温。1）短期维度上，市场高概率横盘震荡、板块轮动，大盘方向需结合海外资产走势与周初（4/27）表现抉择，操作建议谨慎灵活、以风险控制为先，兼顾攻守平衡。2）中期维度上，权益市场牛市趋势未改，但需警惕地缘反复、油价中枢上行、高景气板块交易拥挤对指数修复节奏的扰动；当前转债整体估值不低，更优介入时点仍需等待。3）风格上，适度收缩进攻仓位，平衡型品种攻守兼备更具配置价值，资质层面需密切跟踪评级变动、严控尾部信用风险，以底仓安全性为优先原则。4）结构上，关注三条主线：①科技板块部高低切：聚焦国产替代、半导体、芯片、锂电/锂资源等，有望承接前期高位兑现资金；②超跌板块：化工、医药等基本面扎实的标的；③防御板块：流动性挤兑场景下，关注钢铁、煤炭、农业、银行等低波动防御品种。
我们根据条款设计与转债平价统计转债市场强赎进度，以提示交易风险，具体标的如下表所示。截至4月24日，共39支转债在强赎条款进度(1,99%)中，进度超50%的转债共21支。下周重新起算进度的转债包括甬矽转债(4/28)、豪美转债（4/30）。
截至4月24日，当周公告强赎的转债共5支。当月发行人公告强赎的转债共11支，累计规模42.83亿元。
三、风险提示
国内经济修复不及预期风险、海内外政策超预期风险、转债估值压缩风险、正股股价超预期波动风险、样本统计不完全风险。
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本文摘自：中国银河证券2026年4月25日发布的研究报告《【中国银河固收】偏权市场交易拥挤度与乖离度仍处高位— 转债周报（0420-0424）》
分析师：刘雅坤 S0130523100001
研究助理：郝禹
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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