印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺2026年4月6日表示：“已通过镍的配额约为 1.9 亿至 2 亿吨”。印尼镍矿配额缩减的影响，已经传导至二季度印尼含镍产量（主要在NPI、冰镍、MHP），供应收紧逐步兑现，印尼Weda Bay Nickel矿山率先宣布5月起停产维护。

根据埃赫曼季度公告，尽管一季度外部矿石销量达830万湿吨 (同比大增54%)，但受限于2026年RKAB配额被大幅削减70% (初批仅1200万湿吨，远低于2025年的4200万湿吨)，PT WBN宣布将于2026年5月将其矿山运营转入“维护与保养”状态。一季度受益于IWIP园区HPAL项目的强劲需求，褐铁矿销量同比激增2.2倍至360万湿吨，但目前的配额量难以覆盖园区超过1亿湿吨的年度用矿需求。目前WBN已向印尼当局提交配额上调申请，在获批前将暂停与IWIP的商业往来。值得关注的是，其NPI工厂将利用现有库存继续正常运行，产出暂不受矿山停产影响。

印尼淡水河谷 (PT Vale lndonesia,INCO)近日披露，其2026年矿产生产配额(RKAB)获批数值远低于既定目标。其中，Bahodopi矿区获批配额为231万吨，较计划的880万吨缩减74%；Pomalaa矿区获批580万吨，较1806万吨的目标大幅下降68%。公司首席执行官 Bernardus Irmanto 强调，由于Pomalaa 冶炼项目预计于2026年8月投产，全年矿石需求至少达700万吨，当前获批配额与生产实际需求存在严重脱节。此外，受治炼电炉例行维护影响，公司 2026年冰镍产量目标定为 67.645 吨，较 2025年实际产量下降约 6%，显示出配额收紧与设备检修双重压力下的供应紧缩态势。

印尼镍湿法冶炼项目严重依赖中东的硫磺。2025年，印尼全年进口硫磺534.6万吨，其中中东占四分之三，剩下主要来自加拿大和新加坡等地。2月底美伊冲突爆发后，海峡运输中断，据行业调研，目前印尼硫磺库存最长可支撑至5月底。若4月底海峡仍未完全恢复通航，5月印尼湿法项目基本都将进行预防式减产降负荷。4月中旬，据路透社报道，三位知情人士透露，由于伊朗战争导致的供应中断引发硫磺短缺，多家印尼镍加工企业自上月以来被迫将产量削减至少10%，由此前的超产状态回归至正常负荷。

2026年印尼仍有新投产及爬坡中的湿法项目，对硫磺需求持续增加，但供应影响可能更为深远。即便海峡运输后续恢复，硫磺价格也难以回到战前的500-600美元/吨水平，可能持续维持高位，这将显著抬升湿法项目成本。按现有1020美元/吨的硫磺价格测算，硫磺占湿法成本的五成，远超去年的三成。

4月14日发布的HPM新规已将铁、铬纳入计价，大幅推高了理论基准价，但市场仍处于观望过渡期。由于政策出台突然且成本飙升，多数冶炼厂现阶段拒绝接受新溢价，坚持沿用”旧版HPM+升水”的定价机制。目前1.6%品位火法矿到港价达69.2-80.2美元/湿吨，1.2%品位湿法矿小幅涨至31-35美元/湿吨。考虑到镍矿为非标品，每批矿石的品位和含量均存在差异，价格计算相对繁琐，且上下游仍在博弈过程中，新增税费最终由谁承担尚不明确。

虽然火法矿现行售价一直高于HPM基准价，若矿价维持不变，税费将全部由上游承担；但在当前镍矿配额如此紧张的形势下，上游矿山亦不愿让利贱卖。若矿价继续上涨并由下游承担，则将进一步抬升镍冶炼成本，需要镍价走向更高水平，方能维持生产动力。据了解，上下游就5月份镍矿合同已开始商议，需关注后续镍矿价格变化及其对镍价持续上涨的支撑作用。

当前市场正从博弈预期转向交易现实。二季度，印尼缩减2026年镍矿RKAB配额的影响已从镍矿端逐步传导至中间品减产，再延伸至可交割品电镍。从5月MHP大概率减产推演，最先受到冲击的可能是硫酸镍。硫酸镍与电镍目前仍存在溢价，但溢价随着电镍价格走强而逐步收窄。若5月电池用镍需求未出现明显回暖，硫酸镍将因与电镍价差收敛而无法承受MHP 92%折扣的亏损。

海峡何时恢复通航，对镍价均构成利空。一方面，硫磺供应恢复将令高价难以为继；另一方面，镍矿运费将随油价走低而下降。据上周调研，海峡内约有20艘运输硫磺的干散货船，按每船5万吨计算，合计约100万吨供应量。中东至印尼运输周期约一个月，因此若4月底海峡未能通航，镍价仍有继续冲高的强动能；一旦恢复通航消息传出，镍价可能出现大幅回撤。

综上，镍整体维持多头趋势，上方空间看向前高，有待站稳后打开。风险方面，需防范海峡一旦恢复通航，镍价可能因重大利空出现急跌，建议多单配置保护性买入看跌期权。

风险提示：海峡通航、硫磺价格高位回撤、非印尼地区镍矿增产

余雅琨

中粮期货研究院 研究员

交易咨询证号：Z0022993

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