• 上周美联储主席候选人沃什出席听证会，承诺维护美联储政策独立、不受白宫干预；货币政策方面未明确给出利率指引，同时认为美联储需要缩表，将缓慢且谨慎地进行。结合其此前发言，“降息+ 谨慎缩表”可能是其政策组合大方向。此外，司法部撤销鲍威尔相关刑事调查，为沃什任职确认扫清障碍。地缘局势方面，美伊陷入僵持，由于双方各有牵制，冲突无序失控的尾部风险下降，但也因为双方互信不足，核心议题仍有分歧，短期达成协议的难度也比较大。霍尔木兹海峡通行依然不畅，布油突破 105 美元，需要关注对于全球需求与制造业成本形成的压力。

• 中国股市上周震荡，煤炭、电子、化工上涨，农业、传媒等表现较弱。短期从总量角度看，美伊达成最终协议仍有困难，霍尔木兹处于冻结状态，原油供应的压力加剧。但是对于A股来讲，由于我国对原油、天然气依赖度偏低，通胀水平也处于偏低水平，压力相对可控；短期市场走势核心还是取决于美伊局势和原油供应情况，需要等到原油短缺和涨价风险消退之后，市场短期的风险才可以确认消退。从中长期视角，中国股市投资逻辑不变，A股仍然受企业盈利复苏、两会积极的科技和内需政策信号、中长期资金持续入市等因素支撑。行业方面，中长期重点关注电新（电力设备和锂电池）、有色、化工、人工智能、机器人等方向；短期重点关注5月排产持续旺盛的锂电池，以及人工智能等方向。配置建议方面，坚持中长期投资理念，可逢低买入或者定投配置宽基指数，追求稳健投资风格的投资者可考虑自由现金流指数的基金产品，追求弹性收益的投资者可在底仓配置宽基指数的基础上，逢低增加上述相关行业的基金产品配置。

• 上周国内债市震荡偏强，节奏上利率先下后上。近期债市利率下行核心主要在于“钱多”，资金供大于求，但由于短端利率已明显低于政策利率，央行MLF进行了缩量续作，后续进一步下行空间可能有限。考虑到经济基本面稳健、股债性价比趋于均衡，建议可承受一定波动、有收益诉求的投资者关注固收+ 策略以增厚收益。美债方面，在地缘局势不是特别明朗的情况下，油价及美债利率波动或仍较大。中期待冲突及油价平稳后，新美联储主席有望推动降息，利率有望逐步回落。

• 上周国际黄金下跌2.66%，价格收至4708美元。虽然美伊冲突的烈度已明显下降，但是达成协议难度较大，霍尔木兹海峡仍然保持冻结的状态，对原油供应带来较大的影响。从短期看，高企的油价仍然制约降息政策、压制黄金的重要因素。后续关键看点是沃什上任美联储主席后，如何看待油价和通胀。中长期看，随着美伊局势的持续演绎，持续扩张的军费开支将使得美元财政收支和美元信用进一步弱化，在中长期进一步支撑黄金。从资金情况看，中国央行3月逆势加速购金，展现较强的购金意愿；商业套保资金、多空投机资金的仓位已出清至近10年的低位，但是ETF配置资金仍在持续减仓，观望美联储货币政策的风向。黄金波动率回落至27%左右，波动幅度进一步下降，若未来进一步回落至20-25%，是可以开始逐步配置黄金的时候。综合考虑，短期黄金仍然处于震荡状态，重点关注美伊局势、油价和美联储沃什更多的关于货币政策的言论，可以采取定投或者耐心等待低点逢低配置。当美联储开始转向降息之后，黄金可能会出现新的趋势，可届时再加仓配置。建议配置比例控制在总资产5%-10%。

宏观大事

股票市场

中国股市

美股

表：债券关键品种收益率周度变动

• 上周国内债市震荡偏强，节奏上利率先下后上。前半周，由于资金面极度宽松，市场买盘较强，债市收益率普遍下降，10年期国债利率一度下探至1.725%，突破1.75%央行“合意区间”下沿；后半周，市场止盈情绪升温，利率有所回升。整周来看，长端利率10年期国债利率报收于1.75%，与前周基本持平；短端1年期国债利率小幅下行1bp报收于1.13%。

• 利率预计宽幅震荡，短端进一步下行空间有限，建议关注固收+策略。近期债市表现较强。核心逻辑为“钱多”：一方面，今年人民币升值带动结汇规模扩大，释放较多基础货币；另一方面，资金需求端偏弱，3月金融信贷数据显示居民、企业信贷需求不足，资金供大于求推动利率走低。往后看，利率预计以震荡格局为主，短端进一步下行空间有限。经济基本面，当前宏观经济总量稳健、结构分化，出口偏强、中高端制造业优势突出，但内需消费与投资温和，基本符合预期；同时通胀担忧较前期有所缓解，二季度受去年低基数影响PPI有望延续回升、带动名义GDP中枢改善，但冲突无序升级的尾部风险下降后，通胀及利率上行风险降低。资金面来看，总体维持宽松格局，银行间市场流动性充裕，当前居民企业信贷偏弱，两会财政赤字未超预期，全年政府债发行对债市冲击有限。央行货币政策基调总体偏支持，但需关注央行上周MLF到期缩量续作，净回笼2000亿，可能出于近期资金面过度宽松、资金利率显著低于政策利率，避免释放过度宽松信号的考虑，此外，进入5月后政府债供给节奏可能会加快，需要关注利率波动可能会加大。资产比价角度看，随着利率持续走低，当前1年期国债利率处于1.15%下方，低于央行政策利率25bp，进一步下行空间有限；企业债的信用利差也已处于低位；主要收益增厚策略中，仅超长债期限利差还有一定压缩空间。权益资产市场风险偏好从美伊冲突逐步修复，市场对于A股存在“慢牛、长牛”预期，股债性价比均衡。综合来看，债市总体以震荡行情为主，但当前短端利率已显著低于政策利率中枢，央行边际上对流动性有所收敛，经济景气度良好，利率持续下行的空间有限。在此背景下，纯债策略投资回报可能偏低，波动加大，对于可承受一定波动、有收益诉求的投资者，建议关注固收+策略产品，以实现收益增厚。

• 债券型理财、基金产品依然是资产配置打底资产，产品上可关注久期灵活、信用债策略的固收产品；对于可以承受一定波动、对收益有一定诉求的投资者，建议可以选择以固收资产打底、适当配置股票或转债资产的固收+产品，增强收益弹性，可关注“固收+”理财如中邮理财“心”“智”“盈”系列或邮储U选基金安享系列。

• 上周美债收益率有所回升，10年期收益率上行6BP至4.30%。

• 上周，美伊谈判博弈持续，霍尔木兹海峡通行未改善，油价再度走高对美债利率形成压力；此外，最新公布的美国3月销售数据大幅超预期，PMI数据也不错，显示经济温和增长，美债利率有所回升。目前来看，地缘局势及海峡通行情况仍有反复，油价、美国通胀预期以及美债利率定价波动可能仍然存在。中期，待冲突及油价平稳后，结合新美联储主席有望推动降息，届时利率有望逐步回落。

• 上周国际黄金下跌2.66%，价格收至4708美元。

• 上周美伊冲突仍在继续，从目前的消息看，虽然冲突的烈度已明显下降，但是双方在短期达成协议的难度较大，霍尔木兹海峡仍然保持冻结的状态，对原油供应带来较大的影响。从短期看，高企的油价仍然制约降息政策、压制黄金的重要因素。后续关键看点是沃什上任美联储主席后，如何看待油价和通胀。当美联储展现出降息意愿后，黄金可能会出现新的趋势，在此之前，黄金可能继续保持宽幅震荡状态。中长期看，随着美伊局势的持续演绎，持续扩张的军费开支将使得美元财政收支和美元信用进一步弱化，在中长期进一步支撑黄金。从资金情况看，中国央行3月逆势加速购金，展现较强的购金意愿；商业套保资金、多空投机资金的仓位已出清至近10年的低位，但是ETF配置资金仍在持续减仓，观望美联储货币政策的风向。黄金波动率回落至27%左右，波动幅度进一步下降，若未来进一步回落至20-25%，是可以开始逐步配置黄金的时候。综合考虑，短期黄金仍然处于震荡状态，重点关注美伊局势、油价和美联储沃什更多的关于货币政策的言论，可以采取定投或者耐心等待低点逢低配置。当美联储开始转向降息之后，黄金可能会出现新的趋势，可届时再加仓配置。

• 配置建议方面，黄金具有对冲通胀，稳定资产组合波动的作用，是重要的大类资产配置产品。短期建议继续留意市场波动风险，耐心等待局势改变之后再考虑增加配置，建议黄金的总仓位比例控制在总资产的5%-10%。