一周概要

上周市场在同时消化两件事：AI硬件财报集中落地、美伊停火协议反复拉锯。两件事都没有给出最终答案，但市场已经开始投票了。

⚡上周组合：这周赚钱和亏钱的，基本上不是同一批人。持有能源和硬件算力的组合，布伦特原油单周涨了17%、费城半导体涨了10%，是本周最大的赢家。持有港股科技或黄金的，则普遍承压——中概科技龙头跌超6%，黄金跌超3%。A股结构上两头跑赢中间，成交量明显放大，量化超额环境整体还行，但内部分化也在加大。如果这周你的组合感受两极分化，是正常的，不是你的产品出了问题。

⚡上周判断：AI需求是真实的，这周财报已经确认了。但同样做光通信，中际旭创净利润同比涨了260%，新易盛只涨了76%还环比下滑——景气赛道里，选对人比选对赛道更重要，这个信号值得认真对待。DeepSeek 发布V4，有人担心算力需求会被压缩；历史上每次模型效率提升，最终用量反而扩张得更快，这个担忧大概率又会被证明是多余的。下周Meta、谷歌、微软、亚马逊四家同日披露财报，资本开支指引才是真正的考场。

⚡不必在意：黄金这周跌了，很多人开始担心长逻辑是不是坏了。但跌的原因大概率不是黄金本身出问题——油价暴涨把通胀对冲的钱吸走了，美元也在走强。等能源局势哪天缓和了，这些钱可能又会回来。单周的价格波动不是信号，不用因此调整对黄金的长期判断。

⚡宏观背景：美伊上周又反复了：伊朗拒绝出席第二轮会谈，特朗普宣布无限期停火但继续封锁港口；4/26最新消息，特朗普取消特使赴巴行程，伊朗最高领袖下令霍尔木兹海峡不得恢复战前状态，以色列同日猛烈轰炸黎巴嫩，原油暗盘一度涨近3%。另一件值得记录的事：司法部撤销了对鲍威尔的刑事调查，沃什接任美联储主席的最大障碍解除了，这个影响比美伊谈判更长远。

核心判断

AI算力需求的真实性已经得到验证，短期内仍可能看不到明确的需求上限；但产业链内部的利润分配与企业分化正在出现，波动可能加大。国产算力方向开始具备独立逻辑，但仍处于早期阶段。

市场风险不在需求本身，或许更在于估值与资本开支兑现之间的匹配程度。对于配置而言，当前阶段或许更需要关注产业链结构的演变，而非单一押注某一细分环节的方向性判断。