开篇

2026年1月，一家成立不到18个月、没有任何收入的人工智能初创公司完成了B轮融资，估值达到15亿美元。这家名为”深言科技”的公司，主营业务是用AI帮企业处理法律合同的审阅和修改。这样的估值在过去不可思议——一家没有收入、只有PPT和Demo的公司，凭什么值这么多钱？但在一个资金正在疯狂涌入AI赛道的时代，这样的故事正在不断上演。

背景

经历了2022-2024年的创投寒冬后，一级市场终于在2026年迎来了久违的暖意。根据清科研究中心的数据，2026年第一季度中国股权投资市场新募基金数量同比增长42%，募资总额达到2800亿元人民币，环比增长35%。这一增速是2021年以来的单季度最高值。

回暖的背后有多重因素。首先，IPO市场的重启打通了退出通道——2026年Q1，A股共有28家企业完成IPO，港股有15家，科创板和创业板成为VC/PE退出的主要战场。其次，保险资金的入场为市场带来了大量长期资本，银保监会的数据显示，保险公司对股权投资基金的投资规模在2025年增长了60%。第三，政府引导基金的持续投入，以及各地产业基金的配套支持，为市场提供了充裕的资金弹药。

然而，回暖并非雨露均沾。AI赛道一枝独秀，而非AI赛道的融资环境仍然冷热不均。

分析

一：AI赛道吸金占比突破历史记录

2026年Q1，AI赛道披露的融资总额达到1200亿元人民币，占整个一级市场融资总额的43%。这一数字创造了历史记录——此前AI赛道的最高占比是2023年的31%，而2019年这一比例还不到10%。

资金正在向AI的特定细分领域集中。基础设施层（大模型、算力平台、AI芯片）吸金占比达到55%，应用层的热门方向包括AI Agent（智能体）、AI编程工具、AI医疗影像、AIGC内容生成等。值得注意的是，2025年还是热门的AI人形机器人赛道，在2026年Q1的融资占比出现了明显下滑，投资人开始更加关注商业化可行性而非技术炫技。

大模型的融资进入尾声，市场正在进入”后大模型时代”。一个明显的趋势是，投资人不再愿意为”又一家通用大模型公司”支付高溢价。2026年Q1完成的通用大模型融资仅有3起，且估值均未超过2025年的峰值。这意味着通用大模型的机会窗口正在关闭，而基于大模型的垂直应用和Agent平台正在成为新的风口。

二：美元基金与人民币基金的分化

中美科技竞争的地缘政治背景正在重塑中国创投市场的资金结构。2026年Q1，人民币基金在AI赛道的主导地位进一步巩固——人民币基金参与的AI融资占比达到78%，而美元基金仅占22%。这一比例在2019年几乎相反。

背后的原因是清晰的：美国投资者对中国AI企业的投资受到越来越严格的审查，而中国本土资金（包括政府引导基金、国资背景平台、上市公司产业资本）对本土AI项目的信心和投入都在增强。这种资金结构的转变，正在深刻改变中国AI创业者的公司治理结构和发展路径——越来越多的AI初创企业选择在国内资本市场上市，而非赴美IPO。

但这种转变也带来了新的问题。人民币基金的投资周期普遍短于美元基金（5-7年 vs 10+年），这对于需要长期研发的AI基础设施项目而言是一个挑战。政府引导基金对返投和产业落地的要求，也可能导致创业者在战略选择上受到束缚。

三：估值泡沫与理性回归的拉锯战

一边是AI赛道的融资持续火热，一边是二级市场对AI概念的理性审视。2026年3月，纳斯达克中国金龙指数下跌12%，多只在2024-2025年上市的中国AI概念股跌幅超过40%。二级市场的调整正在传导至一级市场——部分原本计划在2026年上市的企业推迟了IPO时间表，而一些估值过高的AI初创企业在新一轮融资中遭遇了估值下调。

然而，这种理性回归尚未显著影响早期投资。种子轮到A轮的AI项目估值仍然高企，原因是供给端的竞争——太多资金在追逐太少的优质项目。一位头部美元基金的合伙人私下表示：”我们今天看一个AI项目的估值，已经不太敢用传统的DCF模型去评估了。更多的逻辑是，这个团队如果不投，会不会被竞争对手投走？”

这种”FOMO”（Fear of Missing Out，错失恐惧）驱动的投资逻辑，在历史上多次出现在互联网泡沫、移动互联热潮等时期。事后看，其中相当比例的投资以亏损或低回报告终。但对于身处其中的投资人而言，在泡沫中保持理性，本身就是一件知易行难的事情。

案例

2026年Q1最引人注目的融资案例来自AI Agent领域。月之暗面（Moonshot AI关联方）孵化的Agent平台”Moon Agent”完成了3亿美元的A轮融资，估值达到20亿美元。这家成立仅8个月的公司，已经拥有超过500家企业客户，其核心产品是一套可以帮助企业自动化完成复杂业务流程的智能体平台。值得注意的是，这笔融资的投资方全部来自人民币基金，包括红杉中国、高瓴创投、源码资本等头部机构的本土团队。

另一家值得关注的案例是”智谱AI”的再融资。2026年2月，智谱AI完成了超过30亿元人民币的新一轮融资，投后估值突破500亿元。作为国内估值最高的AI大模型独角兽，智谱的商业化进展一直备受关注。根据其官方披露，2025年智谱的营收达到8亿元，其中B端API服务占比60%，C端订阅服务占比25%，剩下15%来自政府和央企项目。这一收入结构显示，大模型to-B服务正在成为真正支撑商业化的支柱。

地平线机器人的IPO则代表了另一条路。2026年3月，这家国内最大的自动驾驶芯片独角兽正式登陆港交所，发行价每股58港元，上市首日上涨22%，市值达到780亿港元。这一IPO的成功，为整个AI芯片赛道注入了一针强心剂——它证明了即使在资本市场相对低迷的环境下，真正有核心技术壁垒的AI企业仍然能够得到认可。

总结

【故事坊认为】创投市场的Q1回暖是真切的，但这一回暖的结构性分化也是真实的。AI赛道的吸金占比创新高，既反映了资金对这一方向的长期看好，也包含了对其他赛道的悲观预期。在这场AI淘金热中，最终能够胜出的不会是资金最多的，而是真正解决了产业痛点、建立了商业壁垒的企业。对于投资人而言，在热潮中保持对商业本质的追问，是穿越周期的必备能力；对于创业者而言，在资金充裕时储备足够的弹药，在资金紧缩时才有活下去的资本。

本文数据来源：清科研究中心、银保监会官方数据、各公司官方披露信息