如何理解预测市场的交易机制？1）预测市场交易的是与特定未来事件结果挂钩的合约，通过市场化定价将分散信息转化为价格信号、合约价格反映市场对事件概率的集体判断。2）市场交易者在事件结果确认和合约到期后进行结算与兑现，收益主要源于基于对事件概率的判断实现的交易收益和其他平台激励。预测市场正从早期创新预测交易工具演进为具备金融属性的交易市场。

如何看待预测市场的行业格局？1）产业链参与方来看，交易所提供前端合约上线/交易执行/结果确认服务，介绍经纪商提供面向客户的交易系统并将订单路由至交易所执行，其他服务方则为交易所和用户提供辅助交易的服务和工具。2）格局来看，交易所呈现中心化与去中心化并行、双龙头但多类机构加速布局，以Kalshi和Polymarket为代表的平台在合规/流动性/产品力等方面有优势；互联网券商是主要介绍经纪商，Robinhood/盈透证券等头部机构凭借用户入口/技术/合规等优势、交易规模快速增长。

如何展望预测市场的未来趋势？1）监管环境更加明朗，美国为代表的监管规则逐步清晰，交易所及经纪商通过牌照获取向合规化发展。2）基础设施愈发成熟，技术完善助力提升交易效率与安全性、降低交易成本。3）市场交易走向主流，资金端零售与机构投资者加速入局、资产端合约产品扩容，共同推动市场交易活跃。4）竞争格局持续优化，行业上下游加速融合、部分经纪商自建交易所及部分平台加速整合以打通交易链条，整体行业集中度提升的同时、综合化大型平台与差异化垂类平台并存发展。

投资角度，建议关注预测市场主线：1）在合规牌照/技术/产品/客户基础等方面有先发优势的领先互联网券商；2）合规布局/流动性/产品力领先的预测市场交易所。

监管不确定性；市场波动；网络安全风险；行业竞争加剧。

预测市场交易的是基于未来事件结果的合约，通过市场化定价机制，将分散信息转化为价格信号，合约价格反映了市场参与者对事件概率的集体判断。对于参与交易的市场参与者而言，收益主要来源于两类：一是基于对事件概率的判断偏差实现的交易收益，二是通过特定交易操作获取的平台相应激励。当前预测市场逐步从早期的非正式预测交易工具演进为具备金融属性的交易市场。

简单来说，预测市场是提供事件合约交易的市场。市场参与者可以交易与特定未来事件结果挂钩的合约、并在事件结果确认和合约到期后进行结算与兑现。合约存续期间，合约的交易价格随市场对事件结果的预期波动；合约到期后，平台根据事先设定的规则确认事件结果，与事件结果一致的合约按1美元兑付、而不一致的合约则价值归零。看似预测市场和传统博彩都是对于一个目前不确定的事件结果进行交易，但两者在交易机制、定价方式等方面存在核心区别（图表1）。

通常来讲，预测市场的未来事件合约主要是二元合约、即合约交易的事件只存在“是”与“否”两种结果，这两种结果是互相独立、完全穷尽的。此外，部分平台还支持多结果合约与条件性合约，多结果合约例如合约事件为“谁能拿冠军？”、结果可能为A/B/C三人，条件合约例如合约事件为“如果张三当选，那么油价会涨”，只有 “张三当选” 这件事先发生，后面的油价合约才开始生效。

当前的预测市场并非全新产品，而是经历了政策和技术变革、在行业探索中逐渐走向成熟的一种金融工具。预测市场最早可以追溯至从前的围绕选举、投票的预测交易，而在2020年Kalshi正式获美国商品期货交易委员会（CFTC）批准成为首个事件合约金融交易所，预测市场向规范化发展。在市场交易与结算的机制更加完善、技术走向成熟、监管趋于明朗、热点事件催化下，预测市场迎来规模扩张，Dune数据显示预测市场2025年交易规模同比+287%至656亿美元。

预测市场的交易流程通常为资金注入、合约交易和收益确认。用户可以通过交易所或者经纪商进行交易，首先需要接入账户并注入资金、如链上平台接入钱包、互联网券商平台开通账户交易功能。在交易环节，交易者浏览各类事件、选择事件并买卖对应结果、比如某事件发生的结果“是”或“否”，用户可使用限价单或市价单完成交易。在合约存续期间，用户可根据价格变化随时买卖持仓合约进行仓位调整或平仓、实现收益或止损。若用户选择持有合约到期，相应持仓的“是”或“否”合约会在事件结果确认后价值兑付为0或1美元，系统依据预设规则确认结果并完成自动结算、实现资金划转与兑付。基于以上的交易操作，用户还能执行更复杂的策略，比如利用不同市场间的价格差异、利用价格在不同时间的变化、基于新的信息等进行套利。

用户参与预测市场的收益可以包括用户的交易收益和获取的平台激励：

► 用户通过对事件结果进行准确判断，实现买卖合约或到期兑现的交易收益。合约的价格关键在于交易者对于未来事件结果的判断，若从衍生品的角度理解事件合约，合约底层资产即未来事件的结果，合约到期后的价值为0或$1，那么当前用户判断的合约内含价值即等于当前用户判断的事件结果发生的概率，而市场用户对于事件结果的判断则聚合成为合约市场价格。若用户预期的合约内含价值高于合约市场价格，则用户应该买入合约；如果用户预期准确，随着市场价格充分反映信息、合约市场价格将提升至合约内含价值，用户可以平仓锁定收益、或合约到期事件确认后兑付1美元；如果用户预期不准确，则市场价格将持续低于用户判断的合约内含价值，用户将会出现损失（图表4）。

► 用户通过长期持有合约或提供市场流动性，获得平台激励。部分预测市场平台为提升流动性、降低投机交易噪音、推动价格反映事件真实概率，鼓励用户为平台提供流动性和长期持仓、并设有激励机制。用户可以通过双边下单、多价格下单、大额订单提供流动性，或者长期持仓以获得平台发放的激励，这些收益构成用户除交易价差外的额外回报来源。

交易成本方面，用户基于交易平台、下单方式等差异支付相应的佣金及手续费。交易所通常会按照交易金额收取一定比例手续费、并动态计算交易手续费比例：一般而言，对于下限价单、没有立即成交、为市场提供流动性订单的挂单方（Maker）免收或收取更低手续费，而向下市价单、立即成交、降低市场深度的吃单方（Taker）收取较高交易手续费，不同平台的收费标准、收费方式存在差异；经纪商一般会按照每张合约收取固定手续费或免收手续费（图表5）。此外，用户在平台出入金可能产生费用，若用户在去中心化平台交易，在交易以外可能产生区块链网络费用、交易确认费用。

预测市场交易所、介绍经纪商及其他服务方共同在交易链条上提供服务。交易所行业竞争呈现中心化与去中心化并行、先发者头部集中、多类机构加速布局的格局。互联网券商把握广大用户入口，接入交易所提供预测市场交易服务，交易规模快速提升。我们认为，具备合规认可、技术优势、产品能力、客户基础的市场参与者有望在市场竞争中获取更大份额。

从交易链条来看，预测市场服务提供商包括交易所、介绍经纪商、其他服务方。交易所提供前端的合约上线、交易执行、结果确认服务，介绍经纪商提供面向客户的交易系统、并将客户订单路由至交易所执行，其他服务方则为交易所和用户提供辅助预测市场交易的服务和工具。

► 交易所提供合约上线、交易执行、清结算、结果确认服务。在合约上线阶段，交易所一般会结合用户提议或通过智能合约设计在平台上线符合预测市场交易要求的合约。在交易阶段，部分交易所如Polymarket、Opinion等直接面向用户提供预测市场交易执行和清结算服务，部分交易所如盈透证券旗下的ForecastEx通过接入经纪商、向经纪商用户提供交易执行服务，部分交易所如Kalshi可以直接面向用户或接入经纪商提供交易执行和清结算服务。在事件结果确认阶段，交易所通常基于预设规则、并结合用户反馈、其他服务方信息和内部委员会审查情况确认事件结果、为用户交易结算提供依据。

交易所围绕用户交易收取手续费、支付交易相关成本。交易所的主要交易收入可以简单理解为“交易规模x单位手续费”、由交易规模增长驱动，而部分交易所收费的合约类型增加亦可能带来手续费跃升。Kalshi、Polymarket等交易所根据不同的市场类型、用户下单类型、用户下单规模、合约价格收取一定比例或免收交易手续费，交易手续费的收费方式在不同平台有所区别（图表5及图表8）。成本方面，部分交易所对于提供流动性和长期持仓的用户提供激励，激励按照相应的平台规定或算法规则向用户发放。以Polymarket为例，DefiLlama统计1Q26 Polymarket毛收入为2,152万美元，平台对挂单方、流动性提供商和持有方的返点和激励成本为600万美元，毛利为1,551万美元。

► 介绍经纪商对接交易所和自身用户，提供交易服务并收取佣金。介绍经纪商需要在CFTC注册为介绍经纪商（Introducing Broker, IB）、并成为全国期货协会（National Futures Association）会员，此外清算预测市场交易还需要在CFTC注册为期货经纪商（Futures Commission Merchant, FCM）。介绍经纪商上游对接持牌交易所、下游面向用户，经纪商为客户提供预测市场交易平台（如Robinhood的Prediction Hub和盈透证券的Forecast Trader）、将客户订单路由至交易所执行、对客户交易进行清算或路由给清算方清算。根据不同交易所合作模式，介绍经纪商对用户收取交易佣金或免佣（图表5）。

► 其他服务方为在入金、交易、结算等全交易流程提供服务。Chainlink、UMA协议、Pyth等预言机为交易所提供事件结果判定服务、并收取相应费用，比如事件结果出现争议时提供判定。MetaMask、PayPal、Visa等钱包或支付方为用户在交易平台出入金提供通道、收取相应手续费。Dune Analytics等数据服务商为交易所和用户提供数据工具，辅助事件概率监控和分析。

交易所竞争格局来看，当前已形成双龙头格局，同时多类型机构加速入局。根据基础设施架构的差异，预测市场交易所主要分为去中心化的链上交易所（如Polymarket、Opinion等）及中心化的链下交易所（如Kalshi、ForecastEx、CME Group等）。当前以 Polymarket的去中心化交易所和Kalshi为代表的中心化交易所占据领先地位，根据Dune数据，1Q26 Kalshi、Polymarket名义交易量分别环比+97%/+90%至331/262亿美元、占统计交易量[1]的44%/35%。与此同时，在链上，Football.Fun、Opinion、Probable等交易所主要凭借特色的产品类型、交易所设计和用户玩法等吸引用户参与、阶段性地快速增长；在链下，传统交易所及经纪商等多类金融机构与平台也凭借产品设计、用户触达等优势，切入中心化预测市场交易所赛道。

交易所竞争优势来看，从启动到领先的关键在于合规、流动性、产品力。首先，牌照门槛决定“谁能进入市场”，随着预测市场被纳入监管框架，合规中心化交易所需建立清算与风控体系、并取得监管牌照，而链上交易所则有可能借助链上架构建设离岸交易所、但服务在岸客户时则有不确定性。其次，流动性与网络效应决定“谁能做大规模”，交易所的流动性、市场深度影响用户的成交效率和价格，这与交易所的交易机制、交易体验、用户规模和活跃度都有关系。在正反馈机制下，流动性更有可能向头部平台集中，而小平台则有可能面临流动性不足导致的“冷启动”失败。最后，产品和平台设计决定“谁能留存用户”，在跨越规模门槛后，平台竞争更聚焦于平台能力，包括合约设计、定价结构、结果判定机制、资金安全等多方面，具备全方位综合能力或鲜明市场特色的平台更可能留存用户。

介绍经纪商竞争格局来看，当前头部互联网券商凭借先发站位、成为主要介绍经纪商。介绍经纪商通常是持有合规牌照、掌握用户流量入口的平台，通过接入交易所为客户提供预测市场交易服务。互联网券商盈透证券和Robinhood在4Q24把握美国大选的热点事件机遇，通过自建或接入交易所，率先推出预测市场产品。同时，互联网券商依托不同客群基础形成差异化产品布局，随着市场热度攀升，当前交易量已具备相当规模，如Robinhood 4Q25预测市场交易规模环比+270%至85亿张合约。此外，其他具备用户入口的市场参与者也加速入局，如数字资产交易所Coinbase在4Q25推出预测市场产品、互联网券商eToro在4Q25业绩会上提到计划在2026年推出预测市场产品。

介绍经纪商竞争优势来看，构成差异化的点或在于平台协调能力和客群基础。相比于交易所，互联网券商为大众参与预测市场交易提供了直接通道、降低了门槛，在产品分发与客户触达环节具备竞争优势，正成为推动预测市场用户规模扩张的重要渠道。对于互联网券商而言，平台协调能力是快速响应市场需求和推出产品的关键，这包括合规和技术能力：衍生品经纪和清算牌照体系是推出产品的合规前提，产品开发和上线的技术能力是加快产品迭代和优化用户体验的重要因素，当前已经切入赛道的互联网券商具备完备的牌照体系和技术积累。在牌照、技术基础上，根据自身客群特点，不同经纪商推出的预测市场产品则有所差异。

在交易所领域，头部机构在合规路径、用户触达、平台设计等方面构建自身独特优势，先发布局或具备差异化特色的市场参与者已实现领先站位，但与此同时亦有更多市场参与者仍在持续布局切入：

► Kalshi：首个CFTC授牌的合规预测市场交易所。在合规层面，KalshiEX在2020年获得CFTC授权成为首个交易事件合约的指定合约市场（DCM, Designated Contract Market）批准，具备先发优势。在流动性层面，Kalshi一方面凭借合规属性获得用户信任、提供零售投资者法币入金渠道、吸引更大规模的资金和机构参与、接入介绍经纪商，另一方面通过激励吸引流动性提供商。在产品层面，Kalshi更多聚焦宏观经济数据、金融市场事件、政策变化等市场、并且在中心化平台中提供较低费率，持续吸引并留存用户。Kalshi已经成为美国当前交易规模最大的持牌预测市场交易所。

► Polymarket：快速崛起的链上交易所。在合规层面，Polymarket首先通过链上架构搭建离岸交易所、实现快速启动和全球化扩展，并通过收购持牌交易所在美国实现合规化落地。在流动性层面，Polymarket凭借链上特性和空投（airdrop，指项目方免费向合资格用户分发代币）吸引大批全球链上原生用户，一方面通过热点事件快速积累活跃度、形成网络效应，另一方面引入中心化限价订单簿（CLOB）撮合机制和流动性激励的模式，相比采用自动做市商（AMM）撮合的链上交易所在流动性上更有优势。在产品层面，Polymarket在市场创新上更具灵活性，广泛涵盖政治、经济、体育、数字资产和其他热点事件合约种类，并提供更低费率，持续吸引用户参与。Polymarket已成为当前交易规模最大的链上预测市场交易所。

► 传统交易所、券商等多类机构加入预测市场交易所竞争。传统交易所凭借历史积累的合规、流动性、产品、资金优势，通过合作、投资等多种方式加入竞争。比如芝加哥商品交易所集团（CME Group）[2]和北美博彩公司FanDuel合作在2025年11月推出预测市场交易平台FanDuel Predicts，提供体育赛事合约、并将提供经济金融相关合约；芝加哥期权交易所（Cboe）[3]在2026年3月表示将借鉴传统期权市场的概念推出二元事件合约，但彭博社报道[4]称Cboe将专注于提供经济金融类合约、而不提供体育类合约；洲际交易所（ICE）[5]在2025年12月公布了对Polymarket的投资计划、计划对Polymarket投资高达20亿美元。此外，券商系平台凭借领先的技术和面向用户的渠道优势切入预测市场交易所赛道，主要通过接入持牌期货经纪商比如盈透证券旗下的ForecastEx、Robinhood[6]和量化交易机构Susquehanna合作计划在2026年推出的Rothera。

在互联网券商领域，代表性机构正依托于广泛客群基础和技术能力，积极布局预测市场业务，且开始贡献一定收入：

► Robinhood：依托较强的大众零售客户基础推出Prediction Hub。通过与Kalshi和ForecastEx合作，在4Q24向用户推出Prediction Hub平台、提供预测市场交易。Robinhood客户规模庞大、以较年轻个人投资者为主，预测市场产品更侧重体育赛事、政治事件等热点。依托超2,700万的零售用户基础，把握总统选举、橄榄球赛事等热点事件的发展机会，实现预测市场交易快速增长、4Q25交易量环比+270%至约85亿张合约，我们根据交易量及平均费率估算25年预测市场交易收入约1.5亿美元、占公司总净收入~3.3%。

► 盈透证券：面向零售及专业投资者推出ForecastTrader。盈透技术能力领先、牌照体系完备，通过搭建上游交易所ForecastEX和接入CME Group向客户提供预测市场交易服务。盈透在4Q24上线预测市场交易，产品类型涵盖气候、经济金融等合约。客户包括零售投资者和专业投资者，专业投资者交易可能更具策略性与资金深度、需求更偏向风险对冲，盈透在4Q25业绩会上表示气候合约被最频繁交易[7]，或反映其专业投资者客群的需求特点。

预测市场逐步由早期探索迈向体系化发展。预测市场以概率为定价核心、具备金融市场与信息市场的双重属性，在监管明朗化、技术成熟化、市场主流化与竞争格局优化的背景下，预测市场正从单一的事件交易延伸至信息发现、风险对冲与资产配置等更多功能、并有望逐步融入主流金融体系。

美国引领全球监管发展，监管规则逐步清晰。美国引领全球的预测市场创新规范化发展，目前在美国联邦层面由CFTC根据《商品交易法》对预测市场实施监管，而联邦和各州之前的监管权限仍有待明晰。在岸交易所在CFTC注册为DCM、并接受CFTC在交易和市场数据披露、投资者保护、禁止性交易行为、反洗钱和身份筛查等方面的规管。而欧盟、英国、中国香港、新加坡等国家或地区暂未出台明确的监管框架，预测市场交易所目前仍主要以离岸形式发展。

在岸交易所及经纪商向合规化发展。更明确的监管框架有助于提升预测市场交易的透明度、安全性、信任度，随着美国CFTC完善监管和牌照要求，交易所和介绍经纪商获取牌照向合规化发展。2020年Kalshi获得CFTC批准展业，2025年原本离岸交易所Polymarket也通过收购持有CFTC牌照的 QCX LLC、推出Polymarket USA在美国本土推出在岸交易服务，而介绍经纪商通过持有IB和FCM牌照、接入合规交易所向客户推出预测市场事件合约经纪服务。

技术成熟化正成为提升交易效率与安全性的核心驱动力。交易链条上技术完善推动预测市场交易效率提升，例如链上交易所引入CLOB等机制提升了市场深度、流动性和价格发现效率，相较传统AMM模式更具优势，预言机通过采用多源验证与激励机制完善事件结果判定机制，降低操纵与争议风险、增加交易清结算的确定性。基础设施完善推动交易成本降低和安全性提升，例如区块链和智能合约的升级推动网络费用和被盗风险降低。多项技术进步使预测市场在效率、安全性与用户体验方面更接近成熟金融市场标准。

资金持续流入与产品结构优化的共振，推动预测市场持续活跃。零售和机构资金入市增强市场深度，叠加合约产品持续创新扩容，带动交易活跃度上行和流动性优化。根据Dune数据，1Q26预测市场名义交易量环比+72%至757亿美元，尽管交易规模仍受热点事件驱动而呈现阶段性波动，但资金资产共振下有望推动预测市场交易规模提升、波动性逐步收敛、交易节奏趋于常态化。

在资金端，多类参与者加入有望推动市场从创新试验向主流金融工具演进。零售方面，热点事件催化下年轻投资者参与度持续提升，互联网券商接入有效降低参与门槛，推动用户基数扩张。机构方面，金融机构正加速布局预测市场，通过招聘专业交易员参与事件合约套利与做市，例如DRW、Susquehanna International Group及Tyr Capital等机构已组建专门交易团队、并在部分合约中作为流动性提供商[8]，我们认为机构参与有望提升市场定价效率与深度。此外，CME Group、Cboe等传统交易所和Coinbase等数字资产交易所的参与进一步拓展了交易渠道，吸引如具备风险对冲需求的企业、数字资产投资者等多类资金参与交易。

在资产端，合约产品扩容正在重塑市场增长结构。当前Polymarket、Kalshi等平台预测市场交易仍以体育赛事合约为主，但随着合约产品定义明晰、产品设计能力提升，预测市场产品从体育赛事、政治选举向经济金融、社会文化、气候变化等多类产品扩容，我们认为有望推动交易由具有明显周期性和波动性的事件驱动向连续性和常态化增长转变。合约产品扩容不仅有助于推动交易向常态化发展，也为各类投资者提供更多元的产品选择、更丰富的策略空间。

行业上下游加速融合，经纪商建设交易所打通交易链条。从行业全景来看，下游介绍经纪商向上游交易所渗透，盈透证券自建交易所ForecastEx，Robinhood和量化交易机构Susquehanna合作计划在2026年推出的交易所Rothera[9]，通过纵向整合，互联网券商能够提高合约上线灵活性、拓展产品种类、降低合作成本。

综合化大型平台和差异化垂类平台并存发展。一方面，流动性和资金更容易向头部平台集中，另一方面，平台加速整合，比如Polymarket收购API公司Dome[10]增强基础设施和客户服务能力。其他交易所则凭借自身特色在细分领域多点开花，丰富市场生态，例如Cboe开发股票指数合约产品、Football.Fun侧重体育赛事合约产品、Limitless侧重于市场短时价格合约产品等。整体格局在走向集中的同时，综合化与差异化并举。

监管不确定性。全球监管规则仍在完善，在美国，联邦监管和州级监管仍然存在争议，如CFTC与亚利桑那州、康涅狄格州和伊利诺伊州对于预测市场管辖权存在分歧；在欧洲、亚洲等其他国家和地区，对于预测市场的监管定性仍未统一、运营许可条件仍不确定。后续如果各地区和国家的监管规则变化或监管趋严，部分平台可能面临更高合规压力、相应的地区或面临清退风险。

市场波动。当前预测市场仍存在内幕交易、市场操纵等风险事件，如少数参与者可能利用未公开信息提前交易、通过异常挂单干扰价格，虽然平台已采取相关应对措施，但这类行为仍可能影响市场公平性、削弱用户信心和降低投资者参与度。此外，部分预测市场流动性有限，外部事件冲击可能引发价格偏离、提高用户持仓和交易风险。

网络安全风险。智能合约漏洞、黑客攻击、钱包保管不当等潜在的网络安全事件时有发生，虽然平台已采取相关应对措施，但相关安全事件仍可能直接对用户交易执行和资产安全造成影响。

行业竞争加剧。预测市场交易平台持续新增，部分新平台可能为获取市场份额采取更高激励和更低费率，可能导致产品同质化、平台流动性分散、竞争加剧。

本文摘自：2026年4月28日已经发布的《海外预测市场：机制、格局与趋势》

姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001； SFC CE Ref：BIJ003

樊优 分析员 SAC 执证编号：S0080522070009； SFC CE Ref：BRI789

冼仲恩 联系人 SAC 执证编号：S0080125070076； SFC CE Ref：BXL330

唐一宁 联系人 SAC 执证编号：S0080126030017