走势节奏完全契合，指数上限超预期突破。

在4月行情总结与后市展望中，我们提出——预计4月呈现“先震荡磨底、后温和回升”的格局，核心运行区间预计在3800-4000点，节奏上体现“上半月承压、下半月修复”的特征”。具体来看，我们的4月A股展望与实际表现整体方向吻合但点位区间预判偏保守。节奏上，4月A股确实呈现“先震荡磨底、后温和回升”的特征，上半月上证指数在3850-3950点区间缩量磨底、承压明显，4月10日收盘仅3986.22点；下半月则成功突破4000点整数关口，逐步上移至4070-4120点区间，4月29日收盘达4107.51点，实现温和修复。差异主要在于核心运行区间，实际走势突破了我们预判的点位上限，这源于一季报超预期、AI算力等新质生产力赛道催化及资金情绪回暖超预期，导致修复力度更强。

震荡上行，硬科技主导结构性行情。

2026年4月A股整体呈现震荡走强、结构极致分化走势，市场赚钱效应集中在硬科技主线。月度核心指数全线收涨，上证指数月涨5.66%、深证成指月涨12.09%，科创50表现领跑全月大涨25.05%；两市日均成交维持万亿以上量级，交投活跃度保持高位。板块层面，AI算力、液冷等上游硬科技贯穿全月领涨，月末政策托底进一步提振市场风险偏好。个股走势分化明显，业绩兑现、订单落地的核心标的抗跌走强，纯题材炒作及一季报业绩不及预期个股资金出逃、波动加剧，市场彻底从题材炒作转向业绩估值匹配的结构性行情。

图：主要宽基指数月涨跌幅(%)

经济延续温和复苏、流动性宽松托底、精准发力新质生产力、风险偏好维持低位震荡。

（1）5月我国经济有望延续温和复苏、结构优化的态势，内生动力将进一步增强

截至2026年4月底，我国宏观经济呈现稳中有进、质效提升的态势，一季度GDP 同比增长5.0%（达年度目标4.5%-5%上限），较上年四季度加快0.5个百分点，实现十五五开局良好。供给端韧性凸显，1-3月规模以上工业增加值同比增长 6.1%，其中3月制造业PMI回升至50.4%，时隔两个月重回扩张区间，新订单指数达51.6%，生产指数为51.4%，高技术制造业PMI更是高达52.9%，显示产业升级动能持续增强；

图：2026年3月制造业PMI为50.4%，环比提升1.4%

资料来源：Choice

图：2026年3月制造业PMI重点分享均较2月有所增长

资料来源：Choice

3月PPI同比上涨0.5%，时隔41个月实现同比转正，环比上涨1.0%创下48个月以来最大涨幅，工业企业盈利改善预期升温。

图：3月PPI环比录得48个月以来最大涨幅

资料来源：Choice

图：3月PPI同比转正主要靠上游原材料拉动

资料来源：Choice

需求端呈现 “外需强、内需稳”特征，一季度货物贸易进出口总值11.84万亿元（历史同期首破11万亿元），同比增长15%，其中出口6.85万亿元增长11.9%，进口4.99万亿元增长19.6%，进口增速显著高于出口反映内需回暖；1-3月社会消费品零售总额同比增长2.4%，3月CPI同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.3个百分点，消费温和复苏态势延续；固定资产投资同比增长1.7%，其中高技术产业投资增长10.5%，基础设施投资增长5.2%，投资结构持续优化。货币政策保持适度宽松，4月LPR维持1年期3.0%、5年期以上3.5%不变（连续11个月），央行强调将加大逆周期调节力度，降准降息仍有空间，4月23日还上调了银行业金融机构境外贷款杠杆率，促进贸易投资便利化。

图：2026年3月出口季节性回落同比2.5%，进口同比27.8%，内需显著回暖

资料来源：Choice

展望5月，我国宏观经济有望延续温和复苏、结构优化的运行态势，内生动力将进一步增强。生产端方面，制造业PMI预计将稳定在扩张区间，随着PPI转正带来的盈利改善，工业企业生产积极性有望提升，特别是新能源、半导体、人工智能等新质生产力领域将保持较快增长，带动整体工业增加值增速小幅回升至 6.2%-6.5%区间。需求端方面，消费将成为主要拉动力，五一假期消费热潮将延续，叠加以旧换新政策持续显效、625亿元超长期特别国债资金落地，社会消费品零售总额同比增速有望提升至3.0%左右；投资方面，基建投资将保持5%以上增速，制造业投资在设备更新改造专项再贷款等政策支持下有望加快，房地产投资降幅将进一步收窄；外贸方面，尽管面临外部环境复杂多变挑战，但我国产业升级与市场多元化战略将支撑出口韧性，预计5月进出口增速将维持在10%以上。物价方面，CPI将温和回升至1.2%-1.5%区间，PPI正增长态势将延续，同比涨幅可能扩大至0.8%-1.0%，通缩压力进一步缓解。政策层面，货币政策将保持流动性合理充裕，结构性工具将精准发力支持科技创新、绿色发展和普惠金融；财政政策将加快专项债发行节奏，推动重大项目落地见效，财政货币协同发力巩固经济回升向好态势。同时，需关注中东地缘政治冲突、全球经济复苏放缓等外部风险，以及国内房地产市场调整、地方政府债务等内部挑战，这些因素可能对5 月经济运行带来一定不确定性。

（2）政治局会议定调五月：流动性宽松托底，新质生产力成政策主线

5月A股将迎来政策托底力度强化、结构性支持精准发力的宏观环境，4月28日政治局会议核心表述为市场提供明确指引：宏观层面延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，强调“用好用足宏观政策”“保持流动性充裕”，为市场提供稳定资金环境；资本市场方面首次明确 “稳定和增强资本市场信心”，并将其与中小金融机构改革并列于风险防控章节，标志着资本市场定位从融资工具升级为金融稳定核心环节，预计5月将有配套措施落地巩固市场信心；产业政策聚焦“人工智能+”行动、算力网与新型电网等新基建，以及制造业比重保持、国资国企改革深化，为AI算力、半导体、商业航天等新质生产力赛道提供持续催化；同时会议强调挖掘内需潜力、稳定房地产市场与城市更新，将带动消费升级、地产链相关板块修复。整体来看，5月政策以“稳中蓄力、精准发力”为主，无大规模增量刺激但政策工具充足，将为A股提供坚实支撑并引导资金流向高景气赛道。

（3）地缘风险高企且长期化，5月A股风险偏好维持低位震荡、难有趋势性抬升

5月A股面临的外部环境呈现“地缘风险高企且长期化、中美关系竞合加剧、全球流动性约束强化”的确定性格局，对市场形成“结构性冲击大于系统性风险”的明确影响：

1）地缘局势方面，美伊永久和平概率低于10%，核心分歧（核计划、导弹部署、海峡控制权）完全无解，4月下旬谈判已陷入深度僵局，伊朗坚持“封锁不解除，海峡不开放”，美方则拒绝伊朗收取“安全协调费”的要求，导致霍尔木兹海峡5月底前恢复正常通航概率大幅回落至30%左右，当前通航量不足正常的17%，叠加美国银行预测油价将维持100美元/桶以上贯穿全年，IMF 已将2026年全球通胀预期上调至4.4%，推升全球滞胀风险，对A股能源化工板块形成成本支撑，航空运输、物流等板块则面临盈利压制，黄金、军工等避险板块或获阶段性资金青睐；

图：美伊永久和平协议概率

资料来源：Polymarket，东方财富证券研究所 

注：截至2026.04.26

图：布伦特原油价格仍在高位

资料来源：Choice宏观数据库

图：5月底前霍尔木兹海峡开放的概率大幅回落

数据来源：Polymarket

2）全球流动性方面，美联储2026年降息概率显著降低，利率期货市场显示全年不降息概率高达62%，美债收益率维持4.5%以上高位，中美利差倒挂短期难逆转，将持续压制北向资金流入节奏，对A股高估值成长股形成明确估值约束，同时强化低估值蓝筹的相对配置价值；

图：利率期货数据显示2026年降息概率仍低

资料来源：CME，东方财富证券研究所 

注：截至2026.04.26

3）中美关系层面，5月特朗普计划访华虽带来短期缓和预期，但美方对华政策“竞强于合”的基调不会改变，4月已启动“美国人工智能出口计划”实施AI全链条封堵，同时维持对华高额关税，仅在农产品采购等领域寻求有限合作，这将推动A股资金向国产替代、自主可控的科技赛道（如半导体设备、AI芯片）集中，而外资重仓的消费电子、CXO 等板块或面临阶段性波动；不过中国经济稳健运行与能源自主可控带来的“安全溢价”，使A股在全球波动中展现较强独立性，低估值防御性板块与政策受益的新质生产力领域有望成为资金避风港，需警惕地缘冲突升级、通胀超预期与美联储政策进一步鹰派化带来的风险。因此，受地缘冲突高企、美联储鹰派预期强化及中美博弈加剧的多重外部约束压制，5月A股整体风险偏好维持低位震荡、难有趋势性抬升，呈现避险情绪升温与低估值防御、政策确定性主线占优的结构性分化格局。