锦江首旅Q1数据:市场好转了吗?为什么净利润暴增280%?
4月28日和29日，首旅和锦江分别披露了一季度财报。
我们解读季报，原本只想知道：酒店市场有没有好转？消费有没有好起来？
但是在分析的过程中，发现一个有趣的事情：
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锦江酒店：营收增长6%，净利润暴增280%
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首旅酒店：营收微增0.7%，净利润温和增长18.5%
每次遇到极其扎眼的数据，总忍不住想知道到底发生了什么。同样的市场环境，为什么利润表现差距这么大？
所以，本篇内容将重点分析这两个点，供感兴趣的朋友了解：
第一，酒店市场有没有好转？第二，锦江的利润为什么能暴增280%？
01酒店市场有没有好转？
判断市场好转与否，我们重点关注1个指标：
直营店和加盟店的入住率、RevPAR（每间可卖房间的收入），这反映了市场消费情况。
来源：一季度报表
两家公司一季度直营店数据均出现了较大幅度的提升，但加盟店提升幅有限。
锦江和首旅直营店入住率同比上升的原因有3个：
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去年大批量清退经营不善门店所致
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直营店管理加强力度所致
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市场业绩上升所致
但如果我们看看加盟店的数据变化，发现“市场业绩上升所致”的可能性较低，因为加盟店业绩并没有出现大幅的提升。
结合这两家公司去年年报（可参考：四大酒管公司集体清退直营店，预示着哪些行业动向？），“大批量清退经营不善门店”导致业绩提升的可能性会更高一些。
当然，也有可能是“加强直营店管理”，但无从考证，要等到过几个季度才能确认，所以这个原因就先暂放一旁。
所以，基于以上的观点，我们认为：
市场并没有发生本质性好转，也没有变坏，与去年同期持平。
不过，不可否认的是，两家公司去年进行的直营店清退动作，确实起到了正向效果。
02锦江净利润为何暴增280%？
2026年一季度，锦江扣非净利润从去年的0.27亿元涨到1.52亿元，净增1.25亿元。
解释：扣非净利润就是抛开卖资产、拿补贴这些“非主营、不常有”的收益或亏损后，公司靠“正经主业”真正赚到的钱。
毛利的增加、财务费用和管理费用的减少的贡献，占比达到96%。
所以，我们只需要重点看这三项即可：
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财务费用贡献0.29亿元 → 利息支出下降
报告明确说明：“借款利息支出下降”是利润大增的重要原因。
可以看到，利息费用从1.02亿元降至0.80亿元，减少0.22亿元，加上汇兑损益等，财务费用合计减少0.29亿元。
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管理费用贡献0.18亿元 → 运营效率提升
管理费用从5.75亿元降至5.57亿元，同比下降3.1%，在营收增长6%的背景下实现费用绝对值下降。
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毛利贡献1.07亿→或是直营店业绩提升所致
拆解毛利的核心是先拆解收入，我们看看收入的涨幅都来自于哪里：
通过以上可以清晰的看到：“境内有限服务酒店”同比增速是比较大的，境外有限服务、全服务和食品及餐饮部分都是下滑趋势。
那么可以比较明确毛利贡献来源是出自“境内有限服务酒店”。
我们再从营业成本端看看，可以发现收入大幅增加的情况下，成本其实没有什么增长：
而“境内有限服务酒店”的收入构成中，加盟费收入增加本质上是不会带来毛利的过多增长的，所以我们几乎得到结论：
锦江一季度毛利增加1.07亿元，几乎都由加盟业务贡献。
当然，直营店RP上升，预计对毛利也有提振作用，但是无法得知其成本率变化，因此认为对毛利贡献作用预计有限。
回归到我们的两个关键问题，季报给出的答案是：
第一，酒店市场没有什么太大的变化，没有大幅提升，也没有持续下降。
第二，锦江利润暴增280%，大概率是来自加盟收入的贡献。
而首旅没这么高的弹性，只是因为其数据较为平稳，也没有一些“坑”需要填补。
首旅去年一季度的利润已经是锦江的四倍多，亏损的直营店更少，利息负担也更轻，自然没有锦江那种“从坑底反弹”的巨大弹性。
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