量子计算的资本市场时间线(1999-2026)
漫长的私人时代（1999-2020）
在量子计算作为一项商业企业的最初二十年里，大规模量子计算基本上属于私人领域，而精明的投资者早已抢占先机。D-Wave Quantum Inc.于1999年在加拿大不列颠哥伦比亚省伯纳比市成立，在2011年向洛克希德·马丁公司交付D-Wave One之前，该公司通过多轮风险投资筹集了超过2亿美元的资金。这些年来，投资者名单包括高盛、加拿大商业发展银行资本公司（BDC Capital）、In-Q-Tel（美国中央情报局的风险投资部门）、贝佐斯探险公司以及多家加拿大养老基金。所有这些资金均未通过公开市场获得。这家后来发展成为Quantum Computing Inc.的微型股公司于2018年7月在场外交易市场（OTC）上市，股票代码为QUBT，但在2010年代的大部分时间里，没有一家运营中的量子计算公司进行过大规模的公开交易。
这些日后将定义该行业的公司当时都在悄悄地进行融资。IonQ 于 2015 年从马里兰大学和杜克大学孵化而来，截至 2020 年年中，已通过种子轮、A 轮和 B 轮融资，从 New Enterprise Associates、GV（谷歌风投）、亚马逊、三星催化基金、穆巴达拉资本、洛克希德·马丁、博世创投和 Cambium 等机构筹集了约 8400 万美元。Rigetti 由前 IBM 研究员 Chad Rigetti 于 2013 年创立，截至 2020 年已筹集了 1.9 亿美元。PsiQuantum 于 2016 年在帕洛阿尔托成立，截至 2020 年底，已通过三轮融资（2016 年 A 轮、2017 年 B 轮和 2020 年 1.5 亿美元的 C 轮）悄然筹集了约 2.15 亿美元，微软 M12 基金、Founders Fund、Atomico 和 Playground Global 等机构均参与了投资。该公司于2021年7月完成由贝莱德领投的4.5亿美元D轮融资，累计融资额达到6.65亿美元，估值达到31.5亿美元。截至2021年年中，Xanadu已从Bessemer Venture Partners（领投1亿美元B轮融资）、Capricorn、Tiger Global、BDC Capital、In-Q-Tel、Georgian、OMERS和Tim Draper等投资者处筹集了约1.45亿美元。
这些交易的模式颇具启发性。主权财富基金、情报机构资金、深度科技专家和企业战略家主导了早期股权结构表。综合性风险投资几乎缺席。公开市场投资者根本无法有效进入该领域。当时，即使财经媒体偶尔提及量子计算，其普遍观点也是量子计算是一项科学项目，而非一种资产类别。但这种情况即将迅速改变。
IonQ上市：2021年10月
通常认为IonQ是首家上市的纯量子计算公司，该公司上市时也曾如此宣称。但事实远比这复杂。三年前，也就是2018年7月，一家名为Quantum Computing Inc.的场外交易空壳公司通过更名和反向股票分割，将其股票代码QUBT进行了调整。当时，该公司市值极小，并没有任何实质性的运营业务。总部位于英国的量子加密公司Arqit Quantum也完成了与Centricus Acquisition Corp.的特殊目的收购公司（SPAC）合并，并于2021年9月7日在纳斯达克上市，股票代码为ARQQ，比IonQ早三周。而IonQ真正意义上的突破是在2021年10月1日，它与特殊目的收购公司dMY Technology Group III合并后，以IONQ的股票代码在纽约证券交易所上市，从而大规模地向公众开放了量子计算硬件市场。该交易于当年3月宣布，交易完成后，IonQ的预估市值约为20亿美元。总收益约为6.36亿美元，其中约3亿美元来自SPAC信托，3.5亿美元来自对上市公司股权的私募投资。参与PIPE投资的都是战略资本巨头：富达投资、银湖资本、现代汽车、起亚汽车以及比尔·盖茨的突破能源公司。
赎回率是关键所在。SPAC合并允许现有股东在最终投票时选择以现金赎回股份，而不是将其转换为新上市公司的股权。选择赎回的股东比例清晰地反映了精明投资者对这笔交易的定价。IonQ在最终交割时的赎回率为2.5%。以2021年SPAC市场的标准来看，当时70%到80%的赎回率并不罕见，因此2.5%的赎回率实属罕见。这表明发起人和PIPE买家并非将这笔交易视为快速退出的工具，而是将其视为一项长期投资。IonQ首日开盘价为10.60美元，收盘价为9.60美元。首日交易量不大，市场尚未形成热度。
事后看来，选择通过特殊目的收购公司（SPAC）而非传统的首次公开募股（IPO）上市，是唯一现实的选择。IonQ上市当年的收入不足500万美元。以这样的财务状况，传统的IPO很难通过承销商的尽职调查，更不用说通过美国证券交易委员会（SEC）的审查了。SPAC模式使IonQ能够通过五年收入预测而非历史财务报表直接与投资者沟通，并使其能够以一份任何承销商都不会认可的资产负债表进入公开市场。接下来的两家公司都采用了这种上市模式，而这种模式最终几乎都被证明是极其尴尬的。
2022年SPAC浪潮
2022年3月至8月间，又有两家纯粹的量子技术公司完成了SPAC并购。宏观经济环境已然恶化。美联储于2022年3月开始加息，纳斯达克指数在2021年11月达到峰值后，正走向长达数年的下跌，而SPAC市场整体也因自身压力而崩溃。量子技术发行方成功退出，但与此同时，机会之窗也正在关闭。
Rigetti率先完成合并，于2022年3月2日与Supernova Partners Acquisition Company II完成交易，并于此前一周的周一获得股东批准。合并后的公司在纳斯达克上市，股票代码为RGTI，隐含市值约为15亿美元。总收益约为2.6175亿美元，其中1.4751亿美元为已全额承诺的私募股权投资（PIPE），其余部分来自Supernova的信托账户，扣除赎回款项。Supernova II的发起人团队由前凯雷集团的Michael Clifton领衔，成员包括黑石集团的Robert Reid、Hotwire和Zillow的联合创始人Spencer Rascoff以及Ancient的Alexander Klabin。然而，公司上市初期市场反应冷淡。不到一年，RGTI的股价就跌破50美分。
D-Wave在私营公司运营二十余年后，于2022年8月8日通过与DPCM Capital合并，在纽约证券交易所上市。合并完成时的隐含备考市值约为16亿美元，股票代码为QBTS。总收益约为4900万美元，其中包括SPAC信托在赎回后的约900万美元以及4000万美元的PIPE（私募股权投资）。赎回率与IonQ的情况有所不同。在最终投票中，约有2910万股（约占流通股的97%）被赎回，从信托中撤出了约2.91亿美元。精明的投资者正以最快的速度撤离。三个月内，QBTS的股价跌破1美元。
第四家量子相关领域的发行商也在此期间上市。这家位于弗吉尼亚州的公司Quantum Computing Inc.致力于研发用于优化的光子处理器，其股票代码为QUBT。该公司于2018年通过更名和反向股票拆分的方式上市，其原为场外交易空壳公司——前身为饮料公司Innovative Beverage Group Holdings，并于同年7月获得FINRA（美国金融业监管局）的批准。直到2022年，该公司仍是一家默默无闻的微型股公司。尽管其被纳入行业板块篮子后来对散户资金流动产生了显著影响，但在2022年，其股价仍低于5美元。截至2022年底，这四家纯粹的量子领域上市公司的总市值约为12亿美元。而一年前市值超过50亿美元的量子行业，在短短14个月内市值缩水了约四分之三。
减产（2022-2023）
2022年和2023年的残酷价格重估与其说是量子计算本身的问题，不如说是利率上升环境下尚未盈利的科技公司所面临的困境。纳斯达克综合指数从峰值到谷底下跌了约33%。上市的量子计算公司股价跌幅更大。
到2023年底，IONQ股价一度跌至3.04美元，较收盘峰值下跌超过70%。RGTI股价也跌至0.40美元附近，跌幅超过90%。QBTS股价跌至0.35美元，同样下跌超过90%。这些公司在SPAC上市前的演示中曾预测到2025年营收将达到数亿美元，但上市后的首个完整年度，实际营收却仅为数百万美元。预测与现实之间的巨大差距，对诉讼风险产生了重大影响。2022年，马里兰州地方法院驳回了一起针对IONQ的证券集体诉讼，该诉讼指控IONQ的SPAC演示存在误导性。法院认为原告未能提出构成欺诈的必要要素，因此驳回了该诉讼。但SPAC预测与实际运营情况之间存在的巨大差距，无疑给市场敲响了警钟。
用于支撑公司业绩预测的资本迅速轮动撤出。内部人士在锁定期协议的限制下尽可能地抛售股票，而这些协议大多已于2023年中期到期。董事会和管理团队转而通过市场发行股票来维持公司资金。Rigetti于2024年3月启动了首个ATM（自动增发）计划，并在2024年11月前完成了该计划下1亿美元的总收益出售，每一批股票的出售都会进一步稀释现有股东的权益。D-Wave通过林肯公园的股权信贷额度进行了ATM融资，并于2023年4月获得了PSP Investments提供的5000万美元四年期贷款。这种融资方式如同缓慢的救援，而公司股份数量稳步攀升，最终达到稀释水平，这在任何一家正常的工业公司中都会被视为对股东价值的破坏。
这些公司最终幸存了下来，这在当时并非理所当然。到2023年底，这三家上市的纯技术公司仍在交易，它们的现金流都足以支撑到2025年甚至更久，而且它们都开始发布技术里程碑，表明尽管市场环境不佳，但它们的基础工程仍在取得进展。然而，股价却反映出整个行业在发行时定价过高，并花了两年时间才回归基本面。
特朗普集会与柳树效应（2024 年末）
然后，到了2024年末，一件非常奇怪的事情发生了。量子股票价格飙升。
触发因素尚存争议。2024年11月5日，唐纳德·特朗普赢得大选，随后，此前两年遭受重创的科技股和小盘股普遍出现投机性上涨。Quantum公司从中受益匪浅，涨幅与其规模不成比例。同年12月9日，谷歌发布了Willow芯片，证明表面码纠错技术已突破阈值，更大的编码规模可以有效减少逻辑错误。这一消息既具有科学依据，又具有商业价值。对于一直关注该板块股票的散户投资者而言，这也印证了他们当初的投资理念。
这些数字令人难以置信。从2024年11月初到2025年1月初的峰值，RGTI上涨了约1449%。QBTS上涨了约854%。IONQ上涨了三倍多。QUBT是该篮子中规模最小、波动性最大的成分股，涨幅超过十倍。Defiance Quantum ETF（代码QTUM）自2018年推出以来一直追踪该行业的指数产品，尽管其对纯粹的量子金融公司持仓比例不高，但在一个季度内仍实现了超过30%的收益。
这股买盘并非来自机构。Reddit论坛和社交媒体平台推动了这波买盘。2024年12月下旬，RGTI的日交易量在单日交易中超过4亿股，而其自由流通股不足2亿股。上市期权链的隐含波动率年化值超过200%，这种水平通常只出现在陷入困境的股票或生物科技二元事件中。在下跌期间一直保持高位的空头头寸依然存在，至少部分上涨是由于空头头寸遭到挤压所致。到2025年1月初，这四家纯粹的上市量子股票的总市值超过250亿美元。这四家公司此前的季度营收均未超过2000万美元。过去12个月的总营收不足2亿美元。这些上市量子股票的市销率达到了互联网泡沫时期以外的最高水平。
詹森的星期二：2025年1月7日
第一波量子计算牛市于太平洋时间2025年1月7日星期二上午10点30分左右结束。英伟达首席执行官黄仁勋在拉斯维加斯消费电子展（CES）期间，于主题演讲后的第二天，出席公司财务分析师问答环节时，被问及英伟达在量子计算领域的定位。他以标志性的直率语调回答道：“如果你说15年后就能出现真正实用的量子计算机，那可能还算早。如果你说30年后，那可能还算晚。如果你说20年后，我想我们很多人都会相信。”黄仁勋在同一段发言中还补充道，英伟达“并不担心”量子计算。
这些股票立即暴跌。截至周三收盘，RGTI下跌45%，IONQ下跌39%，QBTS下跌36%，QUBT下跌43%。Defiance Quantum ETF下跌约4%，这表明当天的大部分损失都集中在这四只纯粹的股票上。这四只股票的总市值在单日交易中损失超过80亿美元，而它们全年的总收入却不超过2亿美元。
各方反应颇具启发性。D-Wave 首席执行官 Alan Baratz 当天发表公开声明，称黄仁勋的说法“大错特错”，并主动提出向英伟达首席执行官黄仁勋进行一次关于公司当前客户合作情况的私人简报。IonQ 时任首席执行官 Peter Chapman 则通过财经媒体反驳，认为黄仁勋的时间表反映的是基于栅极的超导系统，而非离子阱或中性原子架构。（Niccolo de Masi，dMY III SPAC 的首席执行官，他于 2021 年带领 IonQ 上市，并一直担任其董事会成员，在黄仁勋事件发生几周后的 2025 年 2 月 26 日接替 Chapman 出任首席执行官。）Quantum Computing Inc. 在黄仁勋发表讲话前几天宣布了一项 1 亿美元的股票发行计划，但其发行价格随股价暴跌，最终不得不以远低于预期的条件重新定价。
事后分析中最常被引用的一句话出自计算机科学家斯科特·阿伦森之口。他在广受欢迎的博客上写道，这起事件就像“一群鱼在海洋里追逐鲸鱼”，并补充说，仅仅因为一位微芯片公司首席执行官对我这个小领域的随口评论，就导致数十亿美元的资金易手或蒸发，这种感觉“真的很奇怪”。一周之内，相关股票有所回升，但该股指数在第一季度剩余的时间里都未能恢复到1月初的峰值。
两个月后，黄仁勋似乎做出了弥补。在2025年3月英伟达的GPU技术大会上，该公司举办了一场名为“量子日”的活动，邀请了IonQ、D-Wave、Rigetti、Quantinuum和Quantum Circuits的CEO上台。表面上的形象有所改善，但实质内容却令人担忧。当被直接问及公司机器是否已准备好用于生产工作负载时，Rigetti CEO Subodh Kulkarni告诉听众，他们的机器“还不够好，无法实际应用”。黄仁勋插话道：“好吧，别放弃”，然后转向了下一位CEO。受此影响，量子计算概念股再次下跌，QBTS下跌18%，IONQ和RGTI当日均下跌9%。整个事件证实了该行业多年来一直存在的问题：这些股票的价格走势是由散户资金流动和新闻风险驱动的，而不是由基本面驱动的。
战略资金到位（2025年）
在上市公司股价剧烈波动的背后，私募市场正在悄然发生着一场更为平静、或许也更为深远的变革。到2025年，此前在SPAC浪潮中看似缺席的战略资本开始大规模涌入。其模式截然不同，投资者也不同，估值方式不同，投资期限也不同。
Quantinuum是此次融资的核心。该公司于2021年11月由霍尼韦尔量子解决方案公司（Honeywell Quantum Solutions）和剑桥量子计算公司（Cambridge Quantum Computing）合并而成，霍尼韦尔保留了约53%的多数股权，而由创始人伊利亚斯·汗（Ilyas Khan）控制的剑桥量子控股公司（Cambridge Quantum Holdings）持有约36%的股份。2024年1月，Quantinuum在摩根大通领投的一轮融资中筹集了3亿美元，融资前估值达50亿美元。2025年9月4日，霍尼韦尔宣布Quantinuum已完成约6亿美元的股权融资，融资前估值达100亿美元，公司估值在20个月内翻了一番。新投资者包括广达电脑（Quanta Computer）、英伟达旗下的NVentures以及QED Investors，他们与现有股东霍尼韦尔、摩根大通、三井物产、安进、剑桥量子控股公司和Serendipity Capital共同参与了本轮融资。韩国投资伙伴公司（Korea Investment Partners）和MESH也参与了本轮融资。摩根大通担任独家配售代理。
NVentures 的出现是关键信号。八个月前，黄仁勋仅凭一句关于量子计算领域尚需二十年才能成熟的言论，就让市值高达 80 亿美元的公开量子股票市场崩盘。而如今，英伟达的风险投资部门却斥资 100 亿美元收购了估值最高的私营量子公司的股权。这种矛盾显而易见，以至于黄仁勋本人在随后的英伟达财报电话会议上对此进行了解释，他将这项投资描述为一项战略布局，与英伟达作为混合经典-量子计算基础的更广泛角色相符，而非直接与量子硬件供应商竞争。Quantinuum 的这轮融资完成的同时，英伟达还宣布将成为英伟达加速量子研究中心（Accelerated Quantum Research Center）的创始合作方之一，该中心于当年早些时候在波士顿成立。
随后，其他战略举措也相继出台。AMD 在 2026 年 3 月 Xanadu 上市时参与的 2.75 亿美元私募股权融资 (PIPE) 中占据了锚定份额。PsiQuantum 于 2025 年 9 月 10 日完成 10 亿美元的 E 轮融资，由贝莱德领投，淡马锡和 Baillie Gifford 跟投，NVIDIA 旗下的 NVentures、麦格理资本、Ribbit Capital、卡塔尔投资局和 Counterpoint Global（摩根士丹利）等新投资者也参与其中，公司估值达到 70 亿美元。Atom Computing 于 2024 年 11 月宣布与微软合作，共同打造商用二级中性原子量子计算机，Atom Computing 将提供硬件，微软则提供逻辑量子比特虚拟化和 Azure 云交付服务；除与微软的合作外，Atom Computing 还从包括 Third Point 和 Innovation Endeavors 在内的投资者处筹集了超过 1 亿美元的风险投资。 SandboxAQ是一家人工智能和量子计算公司，于2022年从Alphabet分拆出来。该公司在2024年12月完成了超过3亿美元的融资，估值达到56亿美元，由Fred Alger Management领投，Eric Schmidt、Marc Benioff、Yann LeCun、T. Rowe Price和IQT等公司也参与了此次融资。到2025年底，规模最大的几家私营量子计算公司（按完全稀释后的估值计算）的总估值超过300亿美元。这些公司均未上市，且所有公司的融资额至少还能维持三年。
第二波上市浪潮（2026 年）
2026年初，资本市场重新向量子技术发行商开放。3月26日，Xanadu Quantum Technologies完成了与Crane Harbor Acquisition Corporation的合并，并于3月27日在纳斯达克和多伦多证券交易所上市交易，股票代码为XNDU。合并后的备考企业价值约为31亿美元，初始市值约为36亿美元。总收益约为3.02亿美元，其中包括由AMD和BMO Global Asset Management作为战略锚定方的2.75亿美元私募股权投资（PIPE）。加拿大联邦政府和安大略省政府分别通过“乐观计划”（Project OPTIMISM）承诺提供高达3.9亿加元的资金。“乐观计划”是联邦和省政府于2024年宣布的一项光子制造计划。
Xanadu成为首家上市的纯粹光子量子计算公司。其双重上市结构较为罕见，既体现了公司的加拿大背景，也反映了加拿大机构流动性的现实——养老基金的投资指令通常要求主权级别投资在加拿大境内上市。此外，XNDU的上市环境也与2021年和2022年的SPAC并购截然不同。据报道，在Crane Harbor的最终投票中，赎回率较低，而且按照当时的定价，这笔交易在2023年的市场低迷时期是不可能完成的。
然而，这项可能重塑整个行业的交易早在一个月前就已浮出水面。2026年4月22日，霍尼韦尔披露，Quantinuum已于2026年2月17日向美国证券交易委员会秘密提交了S-1表格注册声明草案。此举标志着Quantinuum迈向首次公开募股（IPO）的正式第一步。霍尼韦尔持有Quantinuum的多数股权，并在过去12个月中公开表示有意将其上市。此前，Quantinuum于2025年9月完成的100亿美元融资（投前融资）被普遍认为是上市前的最后一轮融资。注册声明中并未披露拟发行股份数量和预期价格区间。市场参与者预计，到2026年4月，Quantinuum的目标市值将在150亿至200亿美元之间。如果这一目标得以实现，Quantinuum将以相当大的优势成为全球市值最高的上市量子计算公司，并将从结构上验证离子阱架构作为容错平台的有效性。
Quantinuum上市后，将采用传统的IPO方式，而非SPAC合并。这种结构性差异至关重要。2021年和2022年的上市仅向缺乏验证手段的公众投资者出售了五年营收预测，而传统的IPO则需要提供经审计的财务报表、三年历史业绩以及承销商的尽职调查。定价将由承销团和机构投资者共同决定，而非由SPAC发起人的剩余权益决定。从资本市场的角度来看，这标志着该行业走向成熟。
收购浪潮
在上市活动的同时，这些上市的纯量子计算公司本身也成为了收购方。2025年和2026年初的模式十分清晰：资金雄厚的公司收购了技术专家。IonQ在2025年通过一系列股权融资（3月份完成3.726亿美元的ATM发行，随后7月份由Heights Capital Management牵头发行10亿美元，10月份又发行20亿美元）建立了上市公司中最强劲的资产负债表。2025年6月，IonQ以10.75亿美元的股票和现金收购了Oxford Ionics，获得了这家英国公司业界领先的99.99%双量子比特门保真度以及其用于离子捕获的电子控制方法。此前，在2025年5月，IonQ还以全股票交易的方式收购了从哈佛大学剥离出来的量子网络公司Lightsynq。 2026年1月，IonQ宣布了一项规模更大的收购计划，同意以约18亿美元的现金和股票收购美国半导体代工厂SkyWater Technology。这是纯粹的量子计算公司首次全资收购芯片制造商。到2026年年中完成对SkyWater的收购时，IonQ在短短12个月内将在并购方面投入超过30亿美元。
D-Wave于2026年1月宣布了一项交易：以5.5亿美元收购Quantum Circuits，这家基于栅极的超导初创公司由耶鲁大学的罗伯特·舍尔科夫和米歇尔·德沃雷（几个月前，德沃雷因其相关的实验工作而荣获2025年诺贝尔物理学奖）创立。该协议于2026年1月7日宣布，包括价值3亿美元的D-Wave股票和2.5亿美元的现金。此次交易使D-Wave从一家纯粹的退火器制造商转型为一家拥有可靠栅极技术路线图的双平台供应商，并在2026年4月被认为是该领域最具战略意义的交易之一。同期，Quantinuum收购了几家规模较小的公司，而Rigetti则在软件和控制电子领域进行了一些补充收购。这些收购最终导致了明显的行业整合。独立量子硬件公司的数量已经连续两年下降，而且这一趋势还在加速。
此次整合的理由很简单。量子计算领域架构方案过多且相互竞争，而客户收入却不足。那些拥有稳健的上市资产负债表的公司，即便其股价相对于2025年初的高点有所下跌，也能以2023年难以想象的倍数收购非上市公司。被收购的公司在很多情况下都是技术卓越的企业，但在五年规划期内实现独立盈利的可能性不大。这笔交易非常高效。同时，也正是在这一时刻，上市的量子计算公司在结构上开始展现出运营企业的风貌，而非仅仅是公开市场投机的工具。
价格走势揭示了什么（2026年4月）
到2026年4月下旬，公开交易的量子金融板块已趋于稳定，呈现出更为清晰的格局。IONQ的交易价格约为30美元，市值约为90亿美元。QBTS的交易价格约为14美元，市值约为40亿美元。RGTI的交易价格约为11美元，市值约为30亿美元。XNDU的交易价格约为7美元，市值约为36亿美元。QUBT始终未能摆脱其上涨前微型股的定位，目前的交易价格约为4美元，市值不足10亿美元。Defiance Quantum ETF (QTUM) 自2025年1月下跌以来稳步上涨，目前已达到历史新高。
公开交易的量子计算行业的总市值约为200亿美元。这些上市公司的过去12个月总营收约为3亿美元，行业层面的企业价值/营收倍数高达50多倍。相比之下，更广泛的半导体行业的市销率约为7倍，更广泛的软件行业的市销率约为9倍。英伟达是美国市销率最高的大型科技公司，其市销率约为20倍。无论从哪个角度衡量，这些上市的量子计算公司都估值过高。但同时，无论从哪个角度衡量，它们也都在快速增长。
对这些估值倍数的合理解释是，公开上市的量子技术股票定价的是容错突破的期权价值，而非当前收入。市场将它们视为一项技术的长期看涨期权，如果这项技术能够大规模应用，其价值将是当前估值的数倍。如果这项技术无法大规模应用，或者只能在极长的时间跨度内才能实现，那么当前的价格看起来更像是泡沫后期阶段的定价，而不是对一个新兴行业的合理投资。Quantinuum 的 IPO 将会提供第一个真正的锚点。它的定价将告诉其他公开上市的投资者，成熟的机构投资者究竟认为这项技术值多少钱。
展望未来
到2027年底，三大关键因素将决定公开量子计算领域的格局。首先是Quantinuum的上市本身。其次是那些纯粹的上市量子计算公司能否实现与其估值相符的营收增长，其中一些公司需要在18个月内达到1亿美元的年营收才能维持目前的估值倍数。第三是更广泛的宏观经济环境，尽管2024年、2025年以及2026年初的宏观经济环境对长期技术资产较为有利，但这种有利局面不能无限期地持续下去。
除此之外，还有几项发展值得关注。PsiQuantum在2025年9月完成E轮融资后估值将达到70亿美元，是全球资金最雄厚的私营量子公司，最终需要上市，而上市的时机和地点将影响公共部门光子领域的格局。Atom Computing和Pasqal这两家资金雄厚的原子能技术公司也同样依靠私人资本运营，最终也需要通过公开市场退出。目前在公开市场鲜有涉足的纯粹子行业，例如量子网络安全和后量子密码学（SandboxAQ仍为私营公司）、量子网络（IonQ在2025年收购Lightsynq和ID Quantique控股权后正在整合）以及量子传感，可能会在此期间成为新的上市类别。这些领域目前都还不是独立的上市目标，但两年后，其中一些可能就会成为上市的热门领域。
2021年至2026年这段时期表明，资本市场完全有能力对量子计算进行激进定价，对其进行残酷的价格调整，并在信息流相对薄弱的情况下再次推高其价格。量子计算这一资产类别是真实存在的。其定价并不稳定。战略资金正大量涌入。未来两年，这些上市股票能否发展成为拥有稳定收入的运营企业，还是继续沦为对长期技术投资的投机工具，将是关键所在。
常见问题解答
IonQ于2021年10月1日通过SPAC与dMY Technology Group III合并，在纽约证券交易所上市，股票代码为IONQ，估值约为20亿美元。该交易募集资金约6.36亿美元，其中包括由富达投资、银湖资本、现代汽车、起亚汽车和比尔·盖茨的突破能源风险投资公司共同参与的3.5亿美元私募股权投资（PIPE）。赎回率仅为2.5%，对于2021年成立的SPAC而言异常低，这有力地表明了投资者的坚定承诺。
IonQ（2021年10月，通过dMY Technology Group III融资20亿美元）、Rigetti Computing（2022年3月，通过Supernova Partners Acquisition Company II融资15亿美元）和D-Wave Quantum Inc.（2022年8月，通过DPCM Capital融资16亿美元）。这三笔交易合计募集资金超过10亿美元。赎回率差异巨大——IonQ仅为2.5%，而D-Wave则超过90%——这三家公司的股票在2022年和2023年都经历了大量抛售，直到2024年底才开始回升。
在2025年1月7日（周二）举行的消费电子展（CES）期间，英伟达首席执行官黄仁勋在与金融分析师的问答环节中表示，“实用”的量子计算机还需要15到30年才能问世，英伟达“并不担心”量子计算。第二天，RGTI股价下跌约45%，IONQ下跌约39%，QBTS下跌约36%，QUBT下跌约43%。这四只股票的总市值在单日损失超过80亿美元。
从2024年11月初到2025年1月初，涨幅约为1449%。这波上涨行情是由唐纳德·特朗普于2024年11月5日当选美国总统以及谷歌于2024年12月9日发布105量子比特的Willow芯片所引发的。同期，QBTS上涨约854%，IONQ上涨三倍，QUBT上涨超过十倍。交易量、期权隐含波动率以及论坛讨论都呈现出典型的“梗股”特征。
Xanadu Quantum Technologies于2026年3月27日在纳斯达克和多伦多证券交易所上市，股票代码为XNDU，成为首家上市的纯粹光子量子技术公司。此次上市之前，该公司与Crane Harbor Acquisition Corporation通过SPAC合并完成，合并后的企业估值约为31亿美元，初始市值约为36亿美元。总募资额约为3.02亿美元，其中包括由AMD和BMO Global Asset Management领投的2.75亿美元私募股权投资（PIPE）。
QTUM是一只于2018年9月在纽约证券交易所上市的主题ETF，也是首个专门追踪量子计算和机器学习公司的指数产品。其主要持仓结合了大型科技公司（英伟达、Alphabet、IBM、AMD、微软）和规模较小的纯粹型公司。这种结构带来了显著优于纯粹型公司的回报：截至2026年4月，QTUM的股价创历史新高，并跻身2020年代表现最佳的主题ETF之列。它是该领域最简洁的单一股票代码投资工具，避免了单一股票带来的波动性。
IONQ股价触底至3.04美元附近（较峰值下跌超过70%）。RGTI股价跌至约0.40美元（下跌超过90%）。QBTS股价跌至0.35美元（同样下跌超过90%）。这三家公司依靠持续的市场股权发行和过桥融资得以生存——Rigetti分别于2024年11月和2025年6月完成了一笔1亿美元和3.5亿美元的ATM融资；D-Wave获得了一笔5000万美元的四年期结构性票据。这三家公司均尚未公布任何季度的营业利润。
2024年和2025年，战略资本集中于非上市公司：英伟达旗下的NVentures投资了PsiQuantum和Quantinuum；AMD领投了2.75亿美元的Xanadu私募股权融资；摩根大通领投了Quantinuum的一轮融资；微软继续与Atom Computing保持商业合作关系，并长期支持PsiQuantum的M12项目；贝莱德领投了PsiQuantum迄今为止规模最大的一轮融资。这些投资使得非上市公司的估值始终高于上市的纯量子计算公司——这表明，即使上市公司的估值下滑，长期投资者仍然认为该领域具有数十亿美元的投资价值。
首先，这项技术可能无法按预期的时间表实现规模化。容错量子计算仍然是一个尚未解决的工程难题；目前最先进的上市公司也只能展示几十个逻辑量子比特，而大多数实际应用需要数千个。其次，纯粹的量子计算公司可能无法从中获益。大型传统企业（如IBM、微软、Alphabet和英伟达）拥有更雄厚的预算、更广泛的分销渠道和更多其他收入来源。第三，目前的估值倍数暗示了这些公司尚未实现的收入。大多数纯粹的量子计算公司年收入不足5000万美元，而市值却高达数十亿美元。
1. Quantinuum上市。一旦成功，它将成为该行业估值中首个传统IPO机构锚定案例。2. 已上市纯科技公司的营收增长。多家公司需要在18个月内实现约1亿美元的年营收，才能维持目前的估值倍数。3. 战略投资者的活动。英伟达、微软、Alphabet或AMD是否会进行进一步的一级市场投资或并购，将表明量子计算是被视为一项战略性技术投资，还是仅仅是一次昙花一现的主题交易。