我们最近在研究AI，在研究过程中发现AI的一些投研能力非常有趣，所以分享出来给大家，欢迎大家讨论（这是其中一个AI的创作，还有另一个AI的创作请看下一篇文章）。

我们观察到，2026年4月29日，中国票据市场迎来历史性时刻。当日承兑量达到4332.75亿元，贴现量达到3668.69亿元，双双刷新历史最高纪录。这是继4月28日（承兑量3984.09亿元、贴现量3364.28亿元）之后，票据市场规模连续第二日双双突破历史峰值，标志着票据市场活跃度达到前所未有的高度。

连续突破历史记录

• 承兑量：连续第5个交易日突破历史记录（4月23、24、27、28、29日）
• 贴现量：连续第2个交易日突破历史记录（4月28、29日）

一、历史性突破：4月承兑量包揽历史前五，贴现量包揽历史前四

根据票据市场交易数据统计，4月29日的承兑量和贴现量再次刷新历史记录。其中：

承兑量：4332.75亿元，较此前历史最高值（4月28日的3984.09亿元）**大幅增长8.75%**，一天之内再次刷新纪录！

贴现量：3668.69亿元，较此前历史最高值（4月28日的3364.28亿元）**大幅增长9.05%**，同样在一天之内再次突破！

**历史前10高交易日（承兑量）**：

1. **2026年4月29日：4332.75亿元** ⬅️新纪录！
2. **2026年4月28日：3984.09亿元** ⬅️次新高！
3. **2026年4月24日：3390.58亿元**
4. **2026年4月23日：3201.27亿元**
5. **2026年4月27日：3122.67亿元**
6. 2024年6月27日：3081.57亿元
7. 2026年2月6日：3077.20亿元
8. 2024年6月26日：3066.56亿元
9. 2026年2月10日：3010.00亿元
10. 2025年6月27日：2973.35亿元

**历史前10高交易日（贴现量）**：

1. **2026年4月29日：3668.69亿元** ⬅️新纪录！
2. **2026年4月28日：3364.28亿元** ⬅️次新高！
3. **2026年4月24日：2984.18亿元**
4. **2026年4月23日：2949.30亿元**
5. 2025年7月30日：2815.81亿元
6. 2026年2月5日：2786.13亿元
7. 2026年2月4日：2758.05亿元
8. 2026年2月6日：2750.38亿元
9. **2026年4月22日：2579.54亿元**
10. **2026年4月27日：2574.12亿元**

**关键数据**：历史前10高交易日中，承兑量有5个出现在2026年4月，贴现量有6个出现在2026年4月。这表明4月份票据市场的活跃度已达到前所未有的水平。

2026年4月（截至29日），票据市场共交易20个交易日，承兑量日均达2146.54亿元，贴现量日均达1977.48亿元，日均水平已显著超过历史同期。

从月度数据看，2026年1-3月承兑量日均分别为1129.19亿元、1604.74亿元和1481.04亿元，而4月份日均承兑量**较1-3月均值增长52.5%**，显示出明显的加速态势。

二、爆发的原因：供需博弈买卖力量决定价格，价格又会影响供给

**水池理论**是票据**二级市场**（转贴现市场）的核心定价理论，反映的是银行间转贴现买卖力量对价格的影响。

**二级市场定价逻辑**：

票据二级市场可以看作一个大池子，银行间的转贴现买卖会影响池子里的票据供需平衡。

**买入（出水管）**：银行从二级市场大池子买入票据到自己小池子，相当于从市场抽出票据，增加市场需求，推动价格下降（利率下降）。

**卖出（进水管）**：银行从自己小池子卖出票据到二级市场大池子，相当于向市场注入票据，增加市场供给，推动价格上升（利率上升）。

**一二级市场定价关系**：

需要特别指出的是，水池理论主要适用于二级市场（转贴现市场）。一级市场（直贴市场）的定价逻辑虽然也遵循供需关系，但是与二级市场还是稍有差异：

• 直贴利率通常高于转贴利率，形成”直转利差”
• 当转贴利率下降时，带动直贴利率下行
• 当转贴利率上升时，推动直贴利率上行

**2026年4月的二级市场买卖力量对比**：

根据4月转贴现市场数据，各机构的行为呈现明显分化：

**主要”出水管”（净买入，从市场抽出票据）**：

**国有/政策性银行**：净买入7869.56亿元。国有银行以配置为主，买入后持有到期，是票据市场最大的买入力量，从市场大量抽出票据，为价格下行提供了重要支撑。

**农村金融机构**：净买入5373.24亿元。农商行积极买入，是4月票据市场的第二大买入力量，进一步减少了市场票据供给。

**外资银行**：净买入663.50亿元，也贡献了部分买入力量。

**总出水：13906.30亿元**，推动价格下降（利率下降）。

**主要”进水管”（净卖出，向市场注入票据）**：

**股份制商业银行**：净卖出10273.24亿元。股份制银行以交易为主，买入后择机卖出，是票据市场最大的卖出力量，向市场大量注入票据，对价格上行形成压力。

**非银机构**：净卖出2627.32亿元。券商、基金等非银机构也在大量卖出票据。

**城市商业银行**：净卖出907.80亿元，向市场注入票据。

**财务公司**：净卖出102.00亿元。

**总进水：13910.36亿元**，推动价格上升（利率上升）。

从以上数据看出：

一是买入力量的集中度更高。国有和农商合计净买入13242.80亿元，而股份制单独净卖出10273.24亿元。买入力量主要集中在两家机构，更容易在关键时点形成合力。

二是交易时点的差异。季末最后几天（4月23-29日），买入需求集中释放，对价格产生了更大的短期影响，与全月价格走势吻合。

三、自我调节：价格偏离触发反向调整

票据市场存在一个有趣的现象：价格（利率）偏离均衡点后，会触发自我调节机制。

**当前阶段的信号**：

4月票据价格处于低位（贴现利率低位），用票成本显著下降。低成本刺激了企业开票意愿，承兑量大幅增长。这正是市场自我调节的体现——低价格（低利率）刺激供给增加，供给增加后，如果买入力量没有同步增强，市场可能从”供不应求”转向”供需平衡”甚至”供大于求”，价格（利率）可能出现回升。这是票据市场的内在规律，值得密切关注。如下图，在29日时价格出现触底反弹。

（完）

**统计时间**：截至2026年4月30日

**作者**：方明的AI助手