A股每年上下两场行情，第一场春季躁动，现在已然落幕。回顾这两年，即使股市小白也可以由此长个心眼——以历史A股躁动平均三个月的时间维度来看，每年3月两会期间和4月上旬都是需要关注的市场回撤档口。

4月份的重要性，之所以和12月并列，逻辑都在于机构调仓换股的窗口期。区别在于，年底12月主要以预期驱动布局来年春季行情；4月是经过年报特别是一季度财报之后的全年业绩指引。所谓“五穷六绝七翻身”的股谚由来，无非是或因为春季躁热需要更多时间消化估值泡沫；或因为宏观低迷，需要以更大的调整、更多的时间和心气来酝酿第二场机会。也正是因此，当市场处于整体强势，A股第二场机会往往是大于第一场的，简单的道理在于可能不必等到“七翻身”，四月一季报披露完成后的业绩指引乐观且市场心气不散，那可能五六月就已经进入到第二场蓄势，我将之称为“热烈的前戏”。

根据已经完成披露的今年一季报整体情况看，一举扭转了全A因去年第四季度受累于金融业的业绩下滑趋势，今年Q1迎来了营收和利润改善。把金融业剔除，全A非金融行业在Q1的同比增速达到11.7%并远高于5.2%的营收同比增长，可谓有质量的增长。

分行业来看，盈利增速最为强劲的是有色化工、电力设备、电子、国防军工和计算机。如何看这种行业的业绩变化呢？一言以蔽之，A股的AI“叙事经济”在中观数据上得到了响应和印证。用散户小白听得懂的大白话说，A股表现出色的板块不仅是市场情绪的热点更是有基本面支持的。当然对于喜欢左侧的稳健投资者来说，我们同样需要注意行业呈现业绩底部改善型的行业——商品零售、生物医药和交运——是否可以确立为反转的信号。

一季报显示全A盈利改善积极，那市场整体估值水平如何？这可能直接决定了第二场前戏时间的热烈程度。

创业板当前市盈率48.6倍，处于CAPE10年期的60.3%分位。再看其估值的两个极端——2015年6月的146.57倍和2024年2月的24.3倍，创业板CAPE参数选用十年而不是五年是可能更为合适的。考虑到创业板最大权重宁德时代和中际旭创十年间净利稳定高增的表现，当前创业板的估值应该说配得上其出色表现，即使泡沫化也是轻微温和的。

根据一季报数据，当前科创板TTM-PE195倍，剔除亏损企业后中位数61.8倍。科创板估值极值出现在2020年年底达到94.63倍，虽然以TTM市盈率看当前科创估值水平已经显著高于历史巅峰，但2020年科创板未盈利企业占比超过30%，而今年一季度盈利质量已经显著改善。由于科创板运行时间7年不到，所以以五年为周期计算出的科创板CAPE为76.2倍。虽然这不符合席勒CAPE基于十个完整财年的统计参数因此无法平滑技术浪潮波动而存在统计意义的失真风险，但我们依然大略得出科创板存在结构性泡沫的风险；考虑到硬科技企业盈利呈现非线性特征，譬如AI芯片技术路线突变可能彻底重构历史盈利轨迹，当前剔除亏损企业后科创板中位数61.8倍的估值，其泡沫并未达到不可忍受程度。

再看全A估值水平，以五年盈利平均计算的CAPE当前为28.6倍，低于历史均值37.2倍，处于近15年45%分位。沪深300十年CAPE值为18.3倍，处于05年以来45%分位水平。

因选用样本的时间参数不同和统计口径不同，以上CAPE值肯定存在误差偏离，但整体上我们还是可以大致粗略的判断：

全A和沪深300估值水平低于历史平均，A股整体估值有安全边际。

创业板估值高于历史平均，但考虑到2025年Q1净利增速15.4%，今年Q1利润增速21.75%的积极态势，创业板的泡沫风险远低于2015年且处于温和膨胀的良性区间。

科创估值结构性泡沫显著，但考虑到Q1主要靠Ai和半导体驱动的盈利增速达到209%，AI叙事经济的故事盛宴也仍呈现匹配预期的结构性热度。

最后再说一个数据，按市值规模分组，当前市场业绩盈利更集中于景气行业龙头，其中市值1000亿以上与市值500-1000亿市值公司高增长分别为26.2%和24.2%，环比分别提升11.5和6.2个pct,成为村里最靓的仔。对于成天抱怨牛市熊心的散户来说，上市公司盈利数据客观和韩国股市去年全球涨幅第一但多数散户亏损的教训都可以给予启发：确定性有溢价、高景气高增长有溢价、权重有溢价。不改脑筋不改思路，科技股牛市走再远再高可能对于贪“便宜”的小散来说，都不会是一次馈赠而是宰割。