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作者：陈乐天  

执业编号 S0670122040015

来源：公众号【Lok的投研笔记】  

未经授权，禁止擅自修改、摘抄、搬运、洗稿或用于商业用途。侵权必究，违者将依法追究法律责任。本文为个人宏观贸易观察随笔，部分数据为公开口径整合推演，仅供科普阅读，不构成学术实证与投资依据。另外声明本人并无任何股票持仓投资。

引言

普通投资者每天看到的信息太多：美股涨跌、美元、美债、油价、人民币、港股、PMI、社融、用电量、地产、消费、政策、一季报……每一条看起来都重要，但真正落到市场上，它们影响的东西并不一样。

有些因子影响的是短期情绪，比如隔夜美股、港股科技、海外中国资产、美元和人民币；有些因子影响的是估值压力，比如美债利率、美元指数、波动率；有些因子影响的是行业利润，比如油价、黄金、原材料价格；还有一些因子更偏基本面验证，比如PMI、用电量、出口、地产、消费、社融和一季报盈利。

所以我把这些因子分成八类：A股自身量能与趋势、海外市场与港股、汇率美债美元、商品与再通胀、国内宏观景气、信用与流动性、盈利验证、政策与机构情绪。这样做的好处是，既能看到市场短期冷暖，也能避免被单一新闻带偏。同时，我会开始用各个因子做回溯分析，继续排查选取因子完善我的市场温度计，温度计的打分只用于我个人的研究数据之用，不作为任何其他用途。

希望投资者通过我这篇文章能够短时间抓取最重要的市场信息，并且希望大家关注及转发。同时如果你有更好的因子信息欢迎留言交流。

一、乐天市场温度计怎么打分

状态	分值
明显偏暖	+2
小幅偏暖	+1
中性	0
小幅偏冷	-1
明显偏冷	-2

二、因子权重表

大类因子	权重	作用
A股自身量能与趋势	15%	看成交额、指数位置、市场宽度
海外市场与港股	15%	看外盘、中国资产、港股提前反应
汇率、美债、美元、波动率	10%	看风险偏好和估值压力
商品与再通胀	10%	看油价、黄金、资源品和成本压力
国内宏观景气	15%	看PMI、用电、出口、地产、消费
信用与流动性	10%	看社融、M1、M2、资金环境
盈利验证	15%	看一季报、ROE和行业利润
政策与机构情绪	10%	看政策托底、仓位和结构共识

三、开盘敏感因子：外盘、港股、汇率、油价、黄金

因子	最新数据	变化	判断	对A股的观察含义
美国标普500相关资产	718.01美元，较前收盘下跌约0.37%	小幅回落	中性偏冷	外盘没有系统性冲击，但也没有提供强刺激
美国纳斯达克相关资产	672.88美元，较前收盘下跌约0.19%	小幅回落	中性	对A股科技成长方向支撑有限
中国大盘股相关海外资产	36.55美元，较前收盘下跌约0.71%	节日期间偏弱	偏冷	节后A股可能先消化海外中国资产回调
中国互联网相关海外资产	28.59美元，较前收盘下跌约0.63%	小幅走弱	偏冷	对港股科技、A股成长情绪有一定压制
海外A股相关资产	35.11美元，较前收盘下跌约0.82%	小幅走弱	偏冷	海外资金对节后A股并未明显抢跑
美元指数相关资产	27.48美元，较前收盘上涨约0.26%	美元偏强	偏冷	美元偏强通常会压制人民币和风险偏好
美国长期国债相关资产	84.96美元，较前收盘下跌约0.75%	债券价格下跌	偏冷	隐含长端利率压力上升，对高估值成长股不友好
海外波动率相关资产	27.72美元，较前收盘上涨约1.02%	避险需求上升	偏冷	外部风险偏好还没有完全恢复
原油相关资产	147.61美元，较前收盘上涨约3.37%	明显上涨	分化偏冷	利好能源资源，但会抬高中下游成本
黄金相关资产	414.71美元，较前收盘下跌约1.99%	高位波动	中性	避险逻辑仍在，但短线不是单边信号
人民币中间价	5月5日美元兑人民币中间价6.8628，较前一交易日下调20点	人民币小幅承压	小幅偏冷	对外资情绪和风险偏好略有压制
香港恒生指数	5月4日收26095.88点，涨1.24%；5月5日盘中约25793.11点，跌1.16%	先涨后回落	中性偏冷	港股修复不连续，对A股开盘情绪不是强刺激
香港恒生科技指数	5月4日收4976.70点，涨2.16%；5月5日盘中约4885.93点，跌1.82%	科技股回吐明显	偏冷	对A股科技成长方向有一定压制
港股主板成交额	5月4日约1769.79亿港元	成交不低	中性偏暖	港股反弹不是无量，但持续性仍需观察
南向资金，也就是“北水”	高盛称上周南向资金净流入港股24亿美元，今年以来累计净流入360亿美元	继续流入	偏暖	内地资金仍是港股重要支撑
恒生沪深港通AH股溢价	港股回吐后，AH估值差仍需观察	A股相对H股仍有溢价	中性偏谨慎	如果A股高开，要留意估值差修复压力

数据来源：公开数据整理所得

四、A股自身因子：量能好，但节前涨幅已经不小

因子	最新数据	变化	判断	对A股的观察含义
上证指数	4月30日收4112.16点，涨0.11%	站上4100点	偏暖	指数位置不弱
深证成指	15107.55点，跌0.09%	小幅回落	中性	主板和成长方向分化
创业板指	3677.15点，跌0.27%	小幅回落	中性	4月涨幅较大后有消化需求
科创综指	1950.43点，涨3.42%	明显走强	偏暖	科技线节前最强
全A成交额	约2.76万亿元，较前一交易日放量约1504亿元	明显放量	偏暖	资金活跃度高，支持结构行情
涨跌家数	约2907只上涨，2503只下跌	分化	中性	不是普涨，是结构轮动
4月表现	沪指月涨5.66%，深成指月涨12.09%，创业板指月涨15.45%，科创50累计大涨	4月明显上涨	中性偏谨慎	节后容易分化，不能简单追涨

数据来源：公开数据整理所得

五、国内宏观景气：有韧性，但不是全面复苏

因子	最新数据	变化	判断	对A股的观察含义
制造业PMI	4月50.3，前值50.4	回落0.1个百分点	中性偏暖	仍在扩张区间
非制造业PMI	4月49.4，前值50.1	回落0.7个百分点	偏冷	服务和建筑拖累
生产指数	51.5	较前月上行0.1个百分点	偏暖	生产端仍强
新订单指数	50.6	较前月回落1.0个百分点	偏冷	需求端降温
新出口订单	50.3	较前月回升1.2个百分点	偏暖	外需韧性是亮点
采购量	51.1	较前月回升0.2个百分点	偏暖	企业没有主动收缩
主要原材料购进价格	63.7	仍处高位	分化偏冷	上游成本压力仍大
高技术制造业PMI	52.2	较前月上行0.1个百分点	偏暖	新动能强
装备制造业PMI	51.8	较前月上行0.3个百分点	偏暖	高端制造强
高耗能行业PMI	47.9	较前月回落1.0个百分点	偏冷	油价和成本冲击已经显现
港口外贸货运	4月以来同比约11.9%	维持较高水平	偏暖	出口链不只是问卷改善，有高频验证

数据来源：公开数据整理所得

六、用电、信用、地产和消费：结构比总量更重要

因子	最新数据	变化	判断	对A股的观察含义
全社会用电量	3月8595亿千瓦时，同比增长3.5%	温和增长	中性偏暖	经济活动不弱，但不是强复苏
第二产业用电	5708亿千瓦时，同比增长2.0%	增速偏温和	中性	工业不是全面强复苏
工业用电	5661亿千瓦时，同比增长2.3%	温和增长	中性	工业生产有支撑但不强
高技术及装备制造用电	1054亿千瓦时，同比增长5.6%	强于工业整体	偏暖	高端制造景气更强
第三产业用电	1601亿千瓦时，同比增长7.7%	较强增长	偏暖	服务活动修复更明显
充换电服务用电	130亿千瓦时，同比增长51.3%	高增	偏暖	新能源车使用场景继续扩张
互联网数据服务用电	80亿千瓦时，同比增长40.1%	高增	偏暖	AI、算力、数据中心基础设施仍强
社融存量	3月末456.46万亿元，同比增长7.9%	稳定	中性	信用环境不差
M2	353.86万亿元，同比增长8.5%	稳定	中性偏暖	总量流动性不差
M1	119.32万亿元，同比增长5.1%	改善	偏暖	资金活化程度有所改善
固定资产投资	一季度102708亿元，同比增长1.7%	由弱转稳	中性偏暖	投资端有修复
基础设施投资	同比增长8.9%	较强	偏暖	稳增长抓手明确
制造业投资	同比增长4.1%	温和改善	偏暖	制造业仍是支撑
房地产开发投资	同比下降11.2%	仍弱	偏冷	地产仍是主要拖累
商品房销售面积	同比下降10.4%	仍负增长	偏冷	销售未确认反转
社会消费品零售总额	一季度127695亿元，同比增长2.4%	温和修复	中性偏暖	消费不是很差，但弹性有限
服务零售额	同比增长5.5%	明显强于社零总量	偏暖	服务消费好于商品消费
餐饮收入	同比增长4.2%	较商品消费更强	偏暖	出行和线下服务有修复
快递业务量	一季度477.3亿件，同比增长5.8%	温和增长	中性偏暖	电商和物流活跃度仍在
民航旅客运输量	3月6663.2万人次，同比增长12.1%	较强	偏暖	出行链修复较好
五一跨区域流动	假期预计15.2亿人次，同比增长4%	出行热度不低	偏暖	服务消费和文旅有短期验证

数据来源：公开数据整理所得

七、盈利、政策和机构情绪：内部支撑仍在

因子	最新数据	变化	判断	对A股的观察含义
全A非金融两油营收	2026Q1同比6.30%	较2025年明显改善	偏暖	盈利周期修复有数据
全A非金融两油净利润	2026Q1同比11.00%	重新回到10%以上	明显偏暖	市场从政策预期转向盈利验证
全A ROE	2026Q1为7.13%，2025Q4为7.09%	小幅改善	中性偏暖	盈利能力磨底企稳
非金融两油ROE	2026Q1为5.37%，2025Q4为5.20%	改善0.17个百分点	偏暖	非金融企业盈利能力边际改善
高景气方向	计算机+126.5%、有色金属+115.4%、电子+74.0%、国防军工+73.6%、电力设备+57.0%	明显高增	偏暖	科技、资源、高端制造最有盈利验证
政策总基调	政治局会议判断一季度“起步有力、好于预期”	预期改善	偏暖	政策对基本面有托底
宏观政策	强调“稳中有进、精准有效、用足用好”	更重落地	偏暖	不是大水漫灌，更看具体抓手
资本市场	提到“稳定和增强资本市场信心”	明确表态	偏暖	对市场情绪有支撑
相对收益资金仓位	84.3%，较上期76.9%明显抬升	仓位回补	偏暖但不宜过热	情绪已修复，继续大幅升温空间有限
绝对收益资金仓位	63.1%，较上期53.1%明显抬升	仓位回补	偏暖但不宜过热	资金并不悲观
调仓意愿	“维持不变但调结构”比例从46%升至62%	从加仓转向调结构	中性	后面更看结构，不是全面普涨
风格偏好	看好成长占优比例由16%升至48%	成长共识增强	偏暖但拥挤	科技和高端制造仍受关注，但要防止拥挤
地产判断	77%机构认为地产处于L型筑底、一线城市结构性企稳	不是全面反转	中性	地产只能写筑底，不宜写反转
消费判断	54%认为结构性弱复苏，31%认为持续疲软	仍偏谨慎	中性偏冷	消费不适合写全面复苏

数据来源：公开数据整理所得

八、乐天市场温度计本周打分

大类因子	当前状态	分值	权重	加权贡献
A股自身量能与趋势	成交额高、科创强，但4月涨幅较大	+1	15%	+15
海外市场与港股	美股小幅弱，海外中国资产偏弱，港股先涨后回落	-1	15%	-15
汇率、美债、美元、波动率	美元偏强、长债价格下跌、波动率上升、人民币小幅承压	-1	10%	-10
商品与再通胀	油价强，利好资源但压制中下游成本	0	10%	0
国内宏观景气	PMI仍扩张、出口强、用电结构好，但内需和非制造业偏弱	+1	15%	+15
信用与流动性	社融、M2稳定，但实体贷款需求仍偏温和	0	10%	0
盈利验证	一季报盈利改善，资源、科技、高端制造有财务验证	+2	15%	+30
政策与机构情绪	政策托底，机构仓位回补，但后续更看结构	+1	10%	+10
合计				+45

九、乐天市场温度计分数标准

分数区间	温度状态	含义
+80 以上	明显偏暖	多数因子同时改善，市场情绪和基本面数据共振较强
+30 至 +80	中性偏暖	正向因子多于负向因子，结构性机会和风险并存
-30 至 +30	中性平衡	多空因素接近，市场方向不清，容易震荡和轮动
-80 至 -30	中性偏冷	风险因子占上风，市场情绪和资金风险偏好偏谨慎
-80 以下	明显偏冷	多数因子转弱，需要重点关注风险释放和流动性压力

合规声明

本文为公开信息整理和个人学习记录，仅用于观察宏观、行业和市场变量变化。

文中的“乐天市场温度计”只是基于公开数据整理出的市场冷暖观察，不是证券市场指数，不是投资模型，不构成任何证券投资咨询、投资建议或买卖依据。

本文不涉及个股推荐，不面向特定投资者，不提供个性化资产配置建议，也不代表本人所在机构观点。

文中数据来自公开资料及研究报告，可能存在滞后、统计口径差异或后续修正。市场有风险，投资者应独立判断并自行承担投资风险。