一、总览：N型震荡后放量反弹，双创引领结构牛

2026年前四个月，A股呈现典型的”N型走势”：1月冲高回落，2至3月深幅调整，4月在地缘风险缓和、一季报业绩兑现与政策预期升温三重催化下放量反弹，双创指数领涨全市场。截至4月30日，上证指数收报4112.16点，站稳4100点整数关口；科创50指数月度大涨超25%，创业板指突破2015年6月历史高点，创下近十年新高。

A股受国内基本面和政策面驱动显著，外部冲击（美联储政策、地缘冲突）虽造成短期扰动，但核心逻辑始终围绕”业绩为王”与”产业政策催化”展开。

二、逐月回顾：四段行情，情绪极值区间的反复切换

1月：冲高回落，地缘冲击终结开年躁动

1月初市场情绪亢奋。1月5日市场异动监测显示，涨停指数高达178，强势股指数278，多头综合指数238。但1月13日市场急转直下，情绪骤然转负，强势股指数单日暴跌78%。此后指数反复震荡，月底市场情绪收于-56，冲高回落格局确立。

1月行情的核心驱动力：

· AI科技浪潮的跨年延续：年初通信、电子等AI相关板块延续2025年末强势，全球AI算力需求爆发持续对国内算力产业链形成正向催化，公募基金对科技硬件方向维持较高配置。

· 节前流动性与政策预期共振：年初流动性环境全年最为宽松，叠加两会政策预期升温，市场风险偏好处于较高水平，中小盘、科技成长风格表现活跃。

· 地缘风险突袭引发情绪逆转：中东局势骤然升级，能源价格飙升，全球资本市场同步承压。A股在恐慌与修复之间反复拉锯，强势股指数从月初278一路下滑至月底120，资金从高风险板块加速向避险资产撤离。

结构特征：1月呈现明显”小票强于大票”格局，科技成长与中小盘风格占优，而大金融、高股息等防御性板块相对平淡。1月北向月度日均成交额达3639.60亿元，较上月（1894.04亿元）环比激增92%，北向资金成交额占全A总成交额的比例回升至11.95%，外资交投高度活跃。

2月：春节前后”冰火两重天”，恐慌极限与政策预期拉锯

2月延续震荡格局，情绪在极度悲观与快速修复之间剧烈摆动。月初，2月2日情绪面跌至-475，强势股指数仅剩38，创前四个月最低点之一；但2月3日市场出现报复性反弹，强势股指数暴涨737%。春节前后资金流向极度分化：中字头蓝筹、高股息品种获得避险资金青睐，中小盘题材股持续失血，月末在两会政策预期升温的推动下，市场情绪才逐步修复。

2月行情的核心特征：

· 杠杆资金节后显著回流：春节长假过后，融资资金大幅回流A股。根据国泰海通证券研报，2月下旬融资净买入额上升至776亿元，融资成交额占比升至10.1%。资金主要流入电子（+158亿元）、有色金属（+88亿元）等方向。

· ETF资金”弃宽基、买行业”的结构性迁徙：宽基ETF遭大额赎回，年内（截至2月）沪深300等核心宽基ETF合计净流出近8000亿元；但恒生科技、半导体材料设备、有色金属、卫星通信等主题ETF逆势获得净流入，显示资金正从被动配置转向主动行业精选。

· 外资聚焦电子、电力设备等科技制造方向：截至2月10日，北向资金年内已有22个交易日成交额超过3000亿元，电子行业以189次上榜（前十大成交活跃股）断崖式领先，电力设备、通信行业紧随其后。宁德时代、中际旭创、新易盛、兆易创新等以27次”全勤”上榜。

3月：全年最惊心动魄，极限恐慌后V型反转

3月是整个前四个月最剧烈的月份，上演了从”地狱到天堂”的极致行情。

3月上旬多空激烈拉锯，市场情绪在-33到242之间反复。3月23日，市场情绪创下年内极端低点-2276：当天跌停股71只，弱势股2260只，全市场仅305只个股上涨，这是极端恐慌的顶点。然而次日，3月24日，强势股指数暴增2015%，市场情绪从-2276急速拉回至628，创前四个月最大单日反转。

3月行情的核心驱动力：

· 美联储鹰派信号冲击全球风险偏好：3月19日美联储宣布维持利率不变，点阵图显示2026—2027年仅各降息1次且部分委员倾向于全年不降息，同时上修核心通胀预期，鲍威尔表态偏鹰，美元偏强压制全球风险偏好，A股受到情绪传导式的阶段性冲击。

· 国内经济数据开局良好但尚难完全对冲外部压力：1—2月经济数据开门红——工业增加值同比升至6.3%，社零同比回升至2.8%，固投降幅明显收窄，但市场对外部地缘风险和流动性收紧的担忧权重更高，短期情绪一度达到极端冰点。

· 地缘风险持续发酵但恐慌释放后快速修复：市场在极度超卖后出现”情绪弹簧”效应，3月24日的极端反弹印证了”极致恐慌往往对应极致反弹”的规律。电力、绿色电力成为上半月最强主线（华电辽能8连板），下旬光纤、算力接棒，月底情绪面再次逼近冰点，为4月反弹蓄势。

4月（截至30日）：双创指数螺旋上升，业绩兑现驱动结构牛

4月A股录得前四个月最强月度表现，主要指数全部收阳。从4月1日至4月29日，上证指数涨5.54%，沪深300涨8.10%，深证成指涨12.19%，创业板指涨15.77%，科创50涨18.88%，成长风格（涨14.55%）大幅跑赢金融（2.33%）、稳定（0.35%）、消费（1.84%）等传统风格。

4月30日收官日，上证指数涨0.11%收报4112.16点，科创50指数大涨5.19%，表现遥遥领先。全市场成交额27592亿元，较上日放量1503亿元，连续多日维持在2万亿元以上，全市场超2800只个股上涨，赚钱效应显著。

4月上涨的五大驱动因素：美伊达成停火令市场情绪明显回暖；前期深调后科技成长估值重回合理区间，景气度获得重新定价；一季报业绩兑现窗口开启，基本面定价逻辑强化；一季度GDP同比增长5.0%，经济基本面数据偏强，稳定市场预期；海外市场共振上行进一步提振投资者信心。

4月核心主线：

· 算力芯片：寒武纪收报1699.96元，月内累计涨幅近73%，重夺A股”股王”；中际旭创市值一度突破万亿；半导体板块批量涨停，明微电子、芯原股份等多股涨停，业绩与题材双重共振。

· CPO（共封装光学）产业链：2026年被视作CPO产业化元年，机构预测2030年全球CPO市场规模将达100亿美元。凌云光（一季报同增1233%）、源杰科技（同增1153%）、思瑞浦（同增577%）等凭借翻倍级别的一季报业绩大幅走强。

· 锂电产业链：”排产预期向好叠加业绩大幅改善”，宁德时代月涨超11%，江波龙年内涨64%，天华新能月内大涨超85%。

· 地产板块：在政治局会议事隔一年后再提”努力稳定房地产市场”的政策预期催化下异动拉升。

三、一季报业绩全景：科技驱动盈利拐点确立

2026年一季报是前四个月最重要的基本面信号。经历数年业绩下行后，A股上市公司业绩迎来明确拐点：

沪深全部上市公司共5185家，2025年归母净利润扭降为升，增速为2.8%，2026年Q1归母净利润增速超7%，为近年最高；其中剔除金融后板块的2026年Q1归母净利润增速为12%；创业板共1395家公司的2026年Q1归母净利润增速为23%；科创板共603家公司的2026年Q1归母净利润增速超203%。

科技龙头业绩爆发是4月行情最核心支撑：佰维存储一季度净利润29亿元（同增1567%），金山办公22亿元（同增444%），寒武纪10亿元（同增185%），中际旭创7亿元（同增262%），江波龙39亿元（同增2644%）。一季度规上工业企业利润同比增长15.5%，营收利润率5.11%，为2023年以来同期最高水平；4月制造业PMI录得50.3%，继续位于扩张区间。

申万宏源此前年度策略中预测的2026年”全A两非归母净利润两位数增长”正在一季报中逐步验证，若这一趋势延续至下半年，A股将从”流动性驱动”转向”盈利驱动”的新阶段。

四、资金全景：外资加速流入，杠杆大幅回流，ETF结构分化

1. 北向资金：趋势性流入，结构上主动型资金回归

全球资金加速流入A股：年初至3月6日，北向资金净流入约2856亿元，其中1月约312亿元、2月约313亿元、3月（截至6日）约286亿元，北向日均成交较2025年激增约68%。从资金来源结构看，长期资金（主权基金、养老金、共同基金）占比超90%，主动型资金连续6周净流入，这是2023年1月以来首次主动资金持续回归，被视为外资配置A股逻辑从”被动配置”向”主动选择”切换的关键信号。全球基金对A股仍整体低配约1.3个百分点，加仓空间较大。

2. ETF资金：从宽基向行业主题大规模迁移

2026年至今，全市场ETF净申购额为-8159.67亿元，股票型ETF净赎回高达7931.72亿元，沪深300ETF单只产品年内净流出近2000亿元。但结构分化显著：恒生科技、半导体材料设备、有色金属、卫星通信等主题ETF逆势获得净流入，市场核心矛盾正在从”被动买入指数”切换为”主动精选赛道”。

3. 融资资金：节后大幅回流科技方向

2月下旬融资净买入额上升至776亿元，成交占比升至10.1%，其中电子（+158亿元）、有色金属（+88亿元）净流入居前。3—4月融资资金持续保持高活跃度，成为推动科技成长方向反弹的重要增量资金来源。

五、后续走势分析：核心变量与关键催化

核心变量一：国内政策力度与经济复苏的可持续性

4月28日中央政治局会议释放多重积极信号：一是明确”精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，强调保持流动性充裕、稳定和增强资本市场信心；二是首次将”打造智能经济新形态”升级为”发展智能经济”，全面实施”人工智能+”行动列入重点工作部署；三是时隔一年再提”努力稳定房地产市场”；四是部署”六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）规划建设，据初步估算，这些领域投资将超过7万亿元。

一季度GDP同比增长5.0%（较上年四季度回升0.5个百分点），已处年度目标区间上限，顺利实现全年发展良好开局。后续核心观察点在于：一是”六张网”形成实物工作量的节奏；二是消费和房地产销售数据能否持续改善，验证内需复苏的持续性。 若政策传导顺畅、经济数据逐月改善，有望在下半年形成”周期搭台、成长唱戏”的格局，市场机会从科技结构性行情向更广泛行业扩散。

核心变量二：美联储货币政策与全球流动性环境

4月30日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%—3.75%不变，这是2026年以来连续第三次按兵不动。点阵图显示2026—2027年或各降息一次（25bp），市场对年内降息的预期进一步后移，摩根大通甚至预计今年全年都将按兵不动。

但对于A股，市场观点普遍认为外部因素影响相对有限。民生银行首席经济学家温彬指出，随着地缘局势进一步明朗，市场对美联储降息的预期可能再度转向增强，预计今年仍有降息一次的可能，A股中长期向好的核心方向依然稳固。

更重要的一点是：A股与港股在此维度上存在本质差异。 港股机构投资者中超六成为外资，对美联储政策和全球流动性的敏感度极高；而A股由国内资金主导，美联储政策更多通过外资进出、汇率波动和情绪面间接传导，不会改变A股的核心运行逻辑。后续若美联储降息窗口打开，人民币升值通道打开，全球资金有望进一步增配仍处低配状态的中国资产，A股核心资产估值修复将获得额外催化。

核心变量三：地缘风险走向与市场敏感度演变

4月美伊达成停火后市场情绪明显回暖，风险偏好显著提升。地缘风险阶段性缓和降低了对能源价格持续飙升的担忧，也为A股4月反弹打开了窗口。后续需关注中东局势是否出现反复。但市场已对地缘冲突消息面表现出一定程度的”钝化”特征，市场韧性有所增强，后续即使出现反复，对A股的冲击幅度预计小于3月。

六、机构主流观点与策略配置方向

（一）机构主流观点

1. 申万宏源：牛市两段论

A股策略首席分析师傅静涛提出”牛市两段论”的核心框架——2025年的”科技结构牛”是”牛市1.0″阶段，2026年下半年可能启动”全面牛”（”牛市2.0″阶段），其核心逻辑在于2026年中游制造供给出清，产能增速低于需求增速的细分行业将明显增加，自下而上选股胜率将系统性提升。”牛市2.0″阶段将呈现”周期搭台，成长唱戏”的格局，周期引领指数突破后，科技产业趋势和制造业全球影响力提升将成为核心主线。

时间节奏上，”牛市1.0″已处高位区域，2026年春季前科技成长至少还有一波机会；”1.0″至”2.0″的过渡阶段，高股息防御或阶段性占优；”2.0″阶段周期引领指数突破后，科技趋势与制造业影响力提升重回主线。

2. 兴业证券：二季度偏向科技，下半年机会扩散

兴业证券首席策略分析师张启尧认为，二季度更偏向科技，AI和出海是重中之重；下半年投资机会将更加扩散和全面，存在向地产、消费等低位板块轮动的可能。其核心判断是”这轮牛市远没有结束”。

3. 康曼德资本：双骏齐奔，上半年成长、下半年稳健

康曼德资本董事长丁楹提出”双骏齐奔”思路：上半年适度偏向”成长之驹”，关注AI、机器人、储能等产业落地进展；下半年逐步增配”稳健之马”，如金融、资源、消费等板块，以应对可能的市场波动。2026年市场将从流动性驱动转向盈利驱动，波动可能加大但结构性机会依然丰富。

（二）行业配置共识

1. AI与科技成长（上半年核心主线）：一季报业绩超预期验证景气度；AI硬件（光模块、光纤光缆、电网设备、燃气轮机）、CPO产业链盈利预期持续上修；”人工智能+”行动获政治局会议定调。

2. 出海与新能源：PPI回升大背景下，周期品盈利弹性释放；储能出海仍是高景气方向；出海中上游+景气品种（化工、储能等）获公募基金持续增持。

3. “六张网”基础设施链：超7万亿元投资体量将带动电网设备、通信设备、算力、管材等产业链释放实物工作量；兼具稳增长与新质生产力双重逻辑。

4. 消费与地产（下半年潜在轮动方向）：当前机构持仓处于历史极低分位，筹码结构健康；若房地产销售和消费品数据下半年回暖，”周期搭台”后消费有望接棒；食品饮料重仓占比仅处13年以来12%分位。

5. 高股息红利（过渡期防御底仓）：在”牛市1.0″向”2.0″过渡阶段，高股息资产因确定性现金流与估值安全边际，是天然防御底仓。

3. 主要风险因素

1. 地缘政治风险再度升级：若中东局势再度恶化、油价重新攀升至100美元／桶以上，将通过能源价格推升全球通胀预期，间接压制A股风险偏好和利润端，能源成本敏感型行业盈利将承压。

2. 美联储政策维持鹰派超预期：若核心通胀持续偏高、中东冲突持续，美联储全年不降息甚至重启加息讨论，将对全球流动性环境形成持续压制，A股估值扩张空间受到约束。

3. 国内经济复苏不及预期：若消费和房地产市场持续偏弱，顺周期板块的盈利预期难以上修，下半年”周期搭台”的逻辑将受到挑战。当前消费、地产板块机构持仓处于历史极低水平，本身已定价了相当程度的悲观预期，但若基本面进一步低于预期，仍可能拖累指数。

4. 科技板块交易拥挤度过高：国信证券综合三大视角分析指出，目前AI硬件、电力设备板块拥挤度较高但尚未达到极致，AI应用、资源品热度回落至适中水平。若AI硬件持仓进一步快速集中、交易热度升至极值区间，短期回调风险将显著上升。

5. “内卷式”竞争整治的不确定性：政治局会议明确提出”纵深推进全国统一大市场建设，深入整治’内卷式’竞争”。若整治力度超出市场预期，部分高景气制造业（光伏、锂电等）的短期盈利预期将面临下调压力，但中长期行业竞争格局改善将为龙头企业打开盈利弹性空间。

总结

2026年前四个月，A股以极致的情绪波动完成了”冲高—深跌—强反弹—结构分化”的全周期演绎：1月高位回落，2—3月极端悲观中构筑底部，4月地缘风险缓和叠加业绩兑现，双创指数引领放量反弹，上证指数站稳4100点。

展望后续走势，A股核心等待三重确认：一是”六张网”等增量政策能否在上半年形成实物工作量，衔接一季度经济开局良好态势，实现内需复苏从”政策预期”到”基本面兑现”的切换；二是一季报确立的盈利拐点能否在半年报中延续，电子、通信、新能源等核心赛道的业绩增速是否具备可持续性，推动市场从”流动性驱动”向”盈利驱动”过渡；三是”牛市1.0″向”2.0″切换的催化剂何时到来，若下半年消费、地产等低位板块数据改善，周期搭台后市场将从科技独舞走向更广泛行业的共振上行。 短期而言，4月底政治局会议信号偏暖，经济基本面尚可，但科技板块拥挤度和获利兑现压力逐步上升，市场或在震荡中延续向上格局；结构上，行业配置应适当从”单一科技主线”向”科技+出海+消费”均衡布局过渡，逐步增配低位顺周期品种以应对5—6月传统较弱窗口期的波动风险。