5月月度服务|市场的温度与位置

在地缘因素扰动等影响下，四月初的A股市场经历了一轮快速调整，而随着一季报披露窗口的推进和对地缘风险的逐步消化，市场情绪有所修复，上证指数一度站上4100点整数关口，成交额维持在高位。

进入五月，随着一季报完全落地，业绩因子或阶段性弱化，新的市场节奏或正在酝酿。从风格与资金角度看，前有业绩验证的压力和地缘不确定性的余波，后有风格轮动的可能和资金结构的变化——多重线索交织，难免让人感到纷繁复杂。在这样的时间节点上，投资者或许正需要停下来、静下心，定期审视当前市场的温度与位置。

估值

感知市场冷暖，估值是最直观的温度计。将当前估值放在近三年与近十年的历史坐标中，便能大致看出价格中已包含了多少乐观或谨慎的预期。

截至2026年4月底，从近三年维度看，与上个月末相比，主流股指包括沪深300、中证500、中证800、万得全A等市盈率分位数均有不同程度的回升，总体保持在90%以上分位数。拉长至十年维度，上述主流股指数自2016年以来的市盈率分位数均超过80%。

图表：4月末主流股指估值分位数

数据来源：Wind，截至2026年4月30日

通过与3月末主流估值的估值数据对比，我们可以较为直观地感受到市场情绪的回暖。

图表：3月末主流股指估值分位数

数据来源：wind，截至2026年3月31日

估值高低，还需引入无风险收益率这一参照坐标——通常以10年期国债收益率为代表。

根据股利贴现模型，利率与股市估值理论上存在负相关。但在经济复苏或扩张阶段，利率的上行常伴随着增长预期的改善，企业盈利前景的增强，能在一定程度上对冲估值收缩的压力。

从更长周期看，10年期国债收益率呈现中枢下移趋势，这为股市估值提供了不同于以往的逻辑背景。因此，看待当前估值水平，也需要多一分辩证思维。

图表：2008年以来股票市盈率与长期国债收益率走势

数据来源：wind，中国债券信息网，截至2026年4月30日，橙色为正相关为主区间，蓝色为负相关为主区间

行业结构

行业间的冷热不均依然显著。从近三年维度观察，31个申万一级行业中，市盈率估值分位站上90%历史高位的行业已升至15个，较上月末的13个进一步扩容。其中，电子(申万)、轻工制造(申万)、综合(申万)、机械设备(申万)、煤炭(申万)等5个行业更是触及100%的历史高位，而上月同期仅有1个行业达到这一水平。

拉长至十年视角，行业间的估值分化依旧分明：既有市盈率分位数高居90%以上的电子（申万）、计算机（申万）、建筑材料（申万）、综合（申万），也有估值分位数仅徘徊在10%附近的非银金融（申万）、食品饮料（申万），冷热不均的结构性格局一目了然。

图表：各行业板块估值情况

数据来源：wind，截至2026年4月30日，行业分类为申万一级行业。

市场情绪

从杠杆资金看，截至2026年4月底，A股两融余额录得2.72万亿元，绝对规模已超过2015年6月牛市高点的2.05万亿元，但与3月底的2.61万亿相比，环比基本持平。

图表：A股市场两融余额变化情况（亿元）

数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026年4月30日

但需要注意的是，与2015年相比，当前的市场体量、上市公司数量与结构都已发生深刻变化。进一步观察细分指标，能帮助我们更清晰地把握现状。

截至4月底，两融余额占A股流通市值的比重为2.49%，远低于2015年高点的4.69%；与3月底的2.57%相比微幅波动。杠杆资金的热情或趋于稳定。

图表：两融余额占A股流动市值比重（亿元）

数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026年4月30日

可作为交叉验证的是，参与融资融券交易的活跃投资者数量，在1月14日创下阶段新高后逐步退潮。截至4月底，参与融资融券交易的个人投资者数量为49.16万名，与3月底的38.75万名相比有所回升，但仍明显低于前期高点。

图表：参与融资融券交易的个人投资者数量（万人）

数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026年4月30日

成交量方面，1月沪深两市成交额一度逼近4万亿元的历史高位，此后逐步回落。4月两市日均成交量为2.34万亿，相较3月2.31万亿的日均成交量环比持平。

图表：沪深两市成交金额合计（亿元）

数据来源：wind，上海证券交易所、深圳证券交易所，截至2026年4月30日

换手率亦同步收敛。2026年初，万得全A换手率一度攀升至1月14日的3.18%，随后震荡回落至4月30日的1.94%，逐步向历史均值回归。

图表：万得全A换手率（%）

数据来源：wind，截至2026年3月31日

最后看新基金发行，它是市场情绪的一面镜子。当前周度（四月最后一个完整周）数据显示，公募基金发行尚未出现明显放量，投资者入场热情仍显克制。

图表：新发基金情况

数据来源：wind，截至2026年4月24日

站在三把标尺之前，当前市场的“温度”与“位置”已更加清晰：整体估值处于历史偏高区域，行业分化显著，杠杆资金与交易热情较一季度有所收敛。即将到来的五月，业绩因子的边际弱化与风格轮动预期交织，主题博弈的空间可能再度打开，投资者或极易再度陷入摇摆。此刻，与其被短期的涨跌牵着走，不如回归几件更朴素、也更有效的好行为。

第一，校准收益预期，减少线性外推。

经历了年初以来的上涨，不少投资者对未来的回报期望可能有所变化。我们不妨回忆一下“好行为”中的建议：了解股债长期年化收益区间，接受“高收益必伴高波动”的基本规律，而减少近期的收益表现简单外推为未来常态。

当市场连续上涨/下跌时，近期盈利/亏损的经历在记忆中最为突出，容易导致部分投资者高估/低估自身控制风险的能力和未来收益的持续性。市场上涨阶段，我们初始参照点通常是投入的本金，目标是避免亏损；但在持续盈利后，参照点上移至当前资产净值，目标可能异化为“避免少赚”，从而承担了超出其真实财务承受能力的风险敞口。而当市场持续下跌时，近期亏损的痛苦记忆在脑海中不断回放，此时财富的“参照点”开始向下漂移——初始的本金锚逐渐松动，部分投资者的目标从“追求合理回报”异化为“尽快回本”，甚至演变为“少亏就是赚”，急于抛售以至于错失行情的修复。因此，不妨在五月到来前，回顾一下年初制定的投资收益目标，谨防决策参照点的漂移。

第二，用“定投纪律”应对风格轮动，而非择时博弈。

五月的风格轮动预期再起，看似机会遍地，但实际踩准节奏极难。与其费心猜测下一个热点，不如检查一下自己的定投计划是否还在坚持。定投的核心不是抄底，而是用纪律淡化择时、均摊成本、聚沙成塔。

回顾历史数据，以中证偏股型基金指数为例，坚持长期定投收益测算结果为正的比例显著提升——这背后靠的是拉长时间、摊平成本，而不是精准预判。如果我们的定投因近期的波动而暂停了，不妨从五月起重新启动。

图表：中证偏股型基金指数定投回测数据

数据注释：模拟参考指数：中证偏股型基金指数（930950）；时间区间：2008年1月至2026年12月，数据来源于wind，区间内任意月份月初进行定投申购10000元对应的指数份额，不计入交易费率等。

风险提示：

由于我国指数编制的时间段有限，以上时间段仅供参考。该数据测算依赖多种假设仅供参考，平均收益率、回测收益结果大于零不代表本金无发生亏损的可能性，不作为投资建议，亦不构成收益保证。投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

市场的位置和温度会不断变化，但好的行为习惯是穿越周期的压舱石。五月，不妨少一些对指数的猜测，多一些对自身投资体系的审视。用合理的预期、坚定的纪律和强大的心理韧性，为自己的投资之路铺上更稳固的基石。

<完>

文：罗汉文

风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。