2026年的年报季，堪称A股历史上最“冷酷”的一次。截至4月30日年报披露收官，已有12家*ST公司因触及财务类退市指标，相继收到交易所下发的拟终止上市事先告知书。与此同时，今年以来已有20家公司锁定退市，覆盖财务类、交易类、重大违法类和主动退市四大类型，多元化出清格局持续完善。

这不是偶发的“退市潮”，而是一场制度的必然兑现。

2024年4月，新“国九条”明确提出“严格强制退市标准”“畅通多元退市渠道”，证监会同步发布退市制度改革意见，要求加快形成“应退尽退、及时出清”的常态化退市格局。随后，沪深北三大交易所修订股票上市规则，大幅收紧财务类退市指标——主板公司将“净利润为负+营业收入低于3亿元”的组合指标，作为重要的退市标尺。这一调整精准打击了那些营收规模萎缩、长期亏损、依赖非经常性损益“保壳”的僵尸企业，使以往常见的突击做账、债务豁免等保壳手段难以为继。

2024-2026年，A股退市常态化趋势空前清晰：2024年全年退市55家，创历史新高；2025年退市29家，重大违法类退市占比大幅提升；2026年开年以来，8家沪市主板公司触及或被实施强制退市，其中7家锁定财务类退市，同比增长75%。而更值得关注的是，2026年市值退市已取代面值退市成为交易类退市的首要类型，ST精伦、ST奥维等相继因“市退”告别A股。从“面退”到“市退”的转变是制度升级的关键信号——退市制度从“看价”向“看质”进化，市场不再只关注股价是否跌破1元，而是更加重视市值所反映的公司整体质量与持续经营能力。

曾几何时，一个“壳”能在并购重组中卖出天价，资金热衷于在ST板块中“赌重组”“赌保壳”，劣币驱逐良币的现象严重扭曲了资源配置。如今，随着注册制改革深化和退市常态化推进，壳价值正在加速消亡。市场信号同样鲜明：2025年四季度以来，高股息、低估值价值股持续跑赢成长股，公募基金、保险资金、北向资金等机构资金均加大了对价值蓝筹的配置比例。曾经热衷炒作“困境反转”的资金正加速离场，微盘股流动性枯竭。A股市场的投资理念，正在经历一场从“炒小炒差”到“价值回归”的深刻重构。

制度变革的背后，是一连串血淋淋的案例。

ST高鸿便是最沉重的警示之一。证监会查明，2015年至2023年，ST高鸿通过子公司长期组织“空转”“走单”虚假贸易，连续九年虚增营业收入近200亿元，其中仅2019年虚增营收就占当期披露总额的49.38%。更严重的是，公司利用伪造的业绩于2020年成功非公开发行股票，欺诈发行募资12.50亿元，一举触及重大违法强制退市和“欺诈发行”的双重红线。骗局揭穿后，公司股价暴跌至0.38元，总市值仅剩4.4亿元，最终锁定面值退市。其CEO和相关负责人被开出1.6亿元天价罚单，配合造假的中介也被同步追责。

而ST广道则是北交所成立以来首只因重大违法被强制退市的个股，标志着监管对造假行为“零容忍”已覆盖所有板块。2025年共有12家上市公司触及重大违法强制退市情形，从已经退市的东方集团、锦州港、普利制药，到正在退市流程中的ST广道、ST元成等，无不是持续多年、系统性的财务造假。持续经营能力丧失的案例同样触目惊心——ST岩石2025年酒类销售收入再降超八成，在职员工仅剩41人；*ST沪科主营收入急剧萎缩，2024年营收仅余0.17亿元，新业务高度依赖控股股东。这些公司正被规则精准“圈”出舞台。

在“应退尽退”的制度刚性全面确立之后，主动退市同样日益常态化——2025年共有6家公司主动退市。从海通证券、中航产融到中国重工，多家处于正常经营中但基于战略调整、产业整合需要而主动离开的千亿级企业，正悄然将这一趋势推向纵深。这一信号值得所有投资者高度重视：当连质地稳健的大公司都主动寻求优化资源配置时，那些基本面持续恶化、内控严重缺陷的垃圾股，资金出逃趋势已不可逆转。

面对这场制度全面变革，投资者的应对策略必须彻底重构。

首先，明确识别垃圾股的三大高危特征。 一是营收持续萎缩、净利润连续为负且主业空心化的公司，当前主板退市新规下，“净利润为负+低于3亿营收”已成为硬性红线；二是审计意见持续非标，说明财务数据的真实可靠存在严重疑问；三是股价长期在低位徘徊、市值持续低位运行，意味着市场已用脚投票表明态度。深交所近日指出，此类市值持续低于标准的公司，正是市场化出清的直观体现。此外，年报披露期本身就是垃圾股的“风险暴风眼”——每年4月底是退市高发节点，大量触及财务指标的ST股停牌，流动性锁死风险一触即发。对普通投资者而言，规避所有年报季前仍未公布明确改善信号的亏损公司，就是最有效的主动保壳。

其次，主动向优质资产“搬家”。 随着退市常态化推进，“良币驱逐劣币”的结构性分化正在加速造成。资金正在从“炒小炒差”向价值回归切换，这一趋势在未来只会愈发明显。投资者应将仓位逐步向财务健康、现金流稳健、治理规范的蓝筹股和行业龙头迁移，包括市盈率低、股息率高、持续分红的优质标的。在市场持续出清劣质资产的趋势中，只有持续创造真实价值的公司，才能享有资本市场的长期溢价。

最后，摒弃“博弈保壳”的赌博心态。 过去那种押注ST股“乌鸡变凤凰”、期待资产重组奇迹的炒作模式，在严监管环境下已彻底失效。无数案例已反复证明——靠财务造假、突击保壳、概念炒作支撑的垃圾股，最终都难逃退市厄运。在退市制度日益刚性和高效的今天，垃圾股不再是“资产”，而是随时可能清零的定时炸弹。

强退规则下，A股市场正加速迈向优胜劣汰的新生态。

2026年新一轮退市大幕已经拉开，这场制度重塑不会因为个别板块的短期反弹而停步。对于每一位A股投资者而言，当前最重要的任务已然明确：远离垃圾股，保住本金，保住命，才能在健康进化的资本市场中，与优质企业共同走向长期价值增长。

「插图：春城蓝花楹，希望给你带来好运」