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3.1 矿山机械行业进入壁垒较高，全球市场参与者以海外龙头为主  

矿山机械行业具有较高的进入壁垒：

1）海外龙头企业积累了大量长时间运行案例，产品力有较强可追溯性，更容易获得客户认可。以中国齐大山铁矿采场为例，从 1995 年底投产安装了一台美卓旋回破碎机，22 年来一直保持稳定运行。2012 年美卓与齐大山铁矿进行了破碎机衬板长寿化工业试验，采用美卓衬板经过测算每年可降低运行成本 625 万以上，每年可多运行 36 天。

2）海外龙头企业可以提供设备+服务的一站式完整解决方案，进行系统性优化来让业主方获得更好的投资回报。例如美卓集团的磨矿系统同时包含磨机、粒度/振动/温度分析仪、衬板更换机械手、取样解决方案、控制系统等，通过整体优化减少维修停机时间、增加产能、降低吨成本、提高系统效率。

3）设备大型化进一步提升了行业的技术壁垒，新进厂家难以突破。根据《国产矿用磨机大型化趋势、原因及展望》，同样处理能力下，大型化设备投资成本、生产成本更低，矿山品位持续下行，推动设备大型化。以矿用磨机为例，大型矿用磨机单个零部件重达十几吨甚至几百吨不止，难度集中在关键零部件及整机定制化设计：（1）关键零部件的精度、力学性能、焊接工艺；（2）根据矿石性质积累运行参数以及设备选型方案。

目前矿山机械全球市场的参与者以海外龙头为主，国内企业的体量还普遍较小。海外矿山机械龙头可以分为两类：第一类，是卡特彼勒、小松等传统工程机械厂商，通过工程机械积累，向矿山机械延伸，主要矿山领域产品为矿用挖掘机、矿用推土机、矿用装载机等，应用在采矿和矿物输送环节；第二类，是安百拓、山特维克、美卓等更聚焦的矿山机械厂商，具备勘探、开发、采矿、输送、碎磨以及洗选筛分装备供应能力，但在侧重方向、各环节市场地位有明显差异。

3.2 海外头部矿山机械企业整体营收、新签订单增速呈逐季度加速趋势  

3.2.1 山特维克：25 年业绩、订单加速增长，矿山板块 3Q25/4Q25 订单高增长  

公司是历史悠久的瑞典矿业机械巨头，覆盖采矿所需多工序矿山设备。公司建立于 1858年，最初以材料生产为主，于 1998 年开启矿山机械业务，发展至今公司产品覆盖钻探、掘进、凿岩、装载、破碎以及筛分环节。

山特维克 25 年实现营业收入 122.89 亿美元，同比增长 5.61%。实现新签订单 130.81 亿美元，同比增长 10.78%。

其中矿山板块 25 年实现营收 64.13 亿美元，同比增长 6.46%。实现新签订单 70.47 亿美元，同比增长 15.55%，其中露天矿山和井下矿山需求均较为强劲。四季度开始执行一份大型露天采矿合同，相关设备价值超过 0.51 亿美元，合同还包含了自动化和后市场配套，很好的体现了提供全面且具有竞争力的露天采矿解决方案的能力。

3.2.2 安百拓：受益金、铜、锌需求强劲，设备订单逐季度加速增长  

公司是矿山开采设备头部供应商，业务包括矿山设备主机、附件及服务等售后市场业务。

产品覆盖“建井-加固-采掘凿岩-破碎-运载-粉磨-洗选筛分”环节，同时提供配件更换、附件再生产以及预测性维护等售后市场服务业务。

3.2.3 美卓：矿山板块下游以铜为主，订单加速增长  

美卓产品主要为矿山设备主机、备件以及服务，共三个板块。两大矿山破碎筛分设备供应商合并后，公司产品供应能力进一步增强，现已形成覆盖装载、输送、碎磨、洗选、筛分多等环节的产品矩阵，同时提供主机配套备件及相关服务业务。其中破碎筛分设备以及矿用磨机产品力强，广泛受下游客户认可。

3.2.4 伟尔集团：矿山板块设备、后市场同步增长，订单增速呈加速态势  

公司主品牌“Weir”矿山设备集中在选矿和矿石处理环节，开采环节涉及较少，主要覆盖矿石破碎、磨料、泵送及洗选筛分等环节。

3.2.5 富勒史密斯：25 年新订单微增，但呈逐季加速趋势  

公司是历史超百年的老牌丹麦矿山及水泥设备企业，是全球领先的铜、金等金属矿山开采全流程技术供应商，主机产品覆盖破碎、磨矿、筛分、输送、分离、泵送、尾矿处理等；售后市场主要为主机提供备件、易损件以及服务。

4.高景气与出海、后市场、电动化/无人化共振，国内矿山机械企业面临较好成长机会 

4.1 出海：中国矿企海外快速扩张，有望带动矿山机械出海  

以紫金矿业为例，近年紫金矿业快速扩张，目标在 2028 年公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，铜、金矿产品产量进入全球前 3 位。

4.2 后市场：矿山机械核心耗材+服务长逻辑，国内头部企业持续加码布局  

矿山机械由于作业工况恶劣，使用时配套的非标零部件、耐磨耗材、服务价值量较高，目前海外龙头矿山机械企业的商业模式为通过长寿命设备销售实现装机量提升，再通过提供零部件、耐磨备件赚取后市场利润，以实现可持续稳健增长。