今天想跟大家聊聊摩根士丹利最近出炉的一份报告。看完这份报告，我最直观的感觉就是：大摩把我憋在心里的感想给说出来了。

大摩这篇报告的核心观点：买新兴市场的宽基指数不可取。所谓“新兴市场”放在西方的语境，就是除了欧美日之外新崛起的新兴经济体，当然包括咱们中国。所谓“宽基指数”就是买大盘指数基金。

你可能会反驳：“不对啊，2025年新兴市场指数不是反弹了35%吗？牛市不是回来了吗？”大摩反手就是一个冷笑：这哪是结构性牛市？这分明是死鱼跳。他们给出了四个无法反驳的理由：

第一，是“长不大的利润”。大摩拉出了过去十年的数据，新兴市场的每股收益，也就是我们常说的EPS，在美元计价下竟然几乎零增长。这就像一个学生，复读了十年，每次考试还是那点分。相比之下，美股和日股的利润那是坐着火箭往上涨。没有盈利支撑的上涨，那不叫牛市，那叫博傻。

第二，是极其离谱的“偏科”。现在的所谓新兴市场指数，大陆、香港、韩国、台湾这四个东亚新兴市场的股市就占了快70%。这意味着你买了一篮子新兴市场，其实是买了三个地区的深度捆绑。更扎心的是，前五大公司——台积电、三星、海力士、腾讯、阿里，就占了三分之一的市值。分散风险？不存在的，这叫风险大杂烩。

第三，是地缘风险的“火药桶”。这些权重地区，地缘政治风险自疫情以来蹭蹭往上涨，咱们做投资是求财，不是求刺激，这种随时可能“掀桌子”的环境，大资金自然要撤。

第四，也是我体感最深的一点，就是这些公司太“抠门”了。美、欧、日的企业，赚了钱会通过回购和分红回馈股东，综合回报率能到70%甚至80%。而新兴市场呢？只有可怜的37%。你把人家当长期伴侣，人家把你当提款机。

大摩最后给出的建议非常直接：回避这些所谓的宽基指数，也就是那些被动产品。如果你非要投，别去买大盘，要去搞“精选个股”。其实有长期持有价值的股票并不多。所以，与其在这些周期性的泥潭里幻想着捞金，不如把目光投向那些真正有盈利增长、有治理诚意的市场。