南华黑色指数上涨 0.84%，主要受需求刚性与节前补库支撑。基本面看，钢厂铁水产量维持高位，叠加五一假期临近，钢厂对铁矿石等原料进行小幅补库，刚性需求企稳。尽管四大矿山发运回归正常且非主流矿在高价刺激下维持高发运，港口库存高位回落及供减需增的格局仍对价格形成托底。此外，黑色指数近一年价格分位数仅约 57%，估值处于相对低位，在商品指数整体处于历史高位（约 96 分位）的背景下，资金存在向低估值板块轮动的倾向，共同推动指数震荡上行。

南华有色金属指数上涨 0.02%，呈现多空拉锯下的弱平衡状态。铜品种是主要支撑力量，受中东地缘局势（霍尔木兹海峡封锁）引发的供应担忧及国内社会库存去化影响，价格表现相对坚挺。然而，铝品种受国内高库存、高运行产能及下游需求修复不足的压制，走势偏弱，抵消了铜的部分涨幅。此外，宏观层面美联储维持利率不变且提名偏鹰派主席，限制了金属板块的整体上行空间，最终导致指数仅录得微幅上涨。

南华能化指数上涨 3.61%，主要受地缘冲突推升成本与节前补库预期共振驱动。霍尔木兹海峡持续封锁加剧中东原油供应担忧，直接抬升能源成本中枢；化工品方面，海外炼厂降负及中东夏季缺电预期导致芳烃、烯烃进口持续偏紧，叠加国内 5 月集中检修，供应端支撑显著。需求端虽终端表现疲软，但流通环节库存已降至低位，市场普遍预期五一节前后下游存在刚需补库需求，配合印尼塑料制品零关税政策带来的出口预期改善，共同推动能化板块强势上行。

南华农产品指数上涨 0.81%，核心驱动力来自棉花品种的强势表现。基本面看，2025/26 年度国内棉花需求持续强劲，叠加市场对新年度（2026/27 年度）可能减产的担忧，共同推升了期现货价格。当前正值新疆棉花种植生长的关键时期（5 月），供应端的不确定性放大了市场的看涨情绪。尽管指数整体上行，但报告也提示需警惕 5–6 月份需求边际转弱的风险，以及后续政策调控可能带来的影响。

南华贵金属指数下跌 1.56%，主要受避险情绪降温与美元流动性收紧预期的双重压制。宏观层面，美联储 4 月议息会议维持利率不变，且沃什提名获参议院小组通过，强化了市场对“higher for longer”的鹰派预期，推升实际利率，直接削弱了无息资产黄金的吸引力。地缘方面，尽管美伊局势仍存变数，但市场对霍尔木兹海峡通航的预期有所反复，导致前期计入的避险溢价出现回吐。此外，美元指数维持强势及部分多头获利了结，进一步加剧了贵金属板块的技术性回调压力。