数据周期：2026年4月1日-4月30日

一、数据概览：两个截然不同的半月

4月的票据市场，前半段和后半段完全是两个故事。

上半月（4/1-4/14），利率在0.94%-0.98%的狭窄区间里走了一个W形，日均变化不到0.2bp，振幅仅3.9bp。这个阶段的市场像是在积蓄力量。

下半月（4/15-4/30），利率从0.98%一路栽到0.515%，又弹回0.72%。振幅40.3bp，是上半月的10倍。最大单日跌幅13.4bp和最大单日涨幅10.5bp背靠背出现。

▲ 4月票据利率日度走势：从0.98%跌至0.515%后V型反弹

上半月利率基本走平；4月15日到28日的10个交易日里，利率以日均3.9bp的速度持续下行，趋势线R²=0.855——明确方向的单边行情。

二、量价背后的逻辑

4月承兑量和贴现量都在放量，且贴现的放量速度比承兑快。

▲周度承兑量与贴现量趋势：逐周递增

▲同比对比：2025年4月 vs 2026年4月（同柱堆积，深色=增量）

贴现承兑比月度对比

    *2026年4月数据截至4月28日（19个交易日）。贴现承兑比从去年同期的83.80%跃升至91.97%，银行通过票据填充信贷规模的力度在持续加大。

    这里有一个有意思的逻辑：供需同时增加时，价格取决于力度对比。但银行端的需求有信贷规模硬约束，对价格不敏感；企业端的开票供给则对利率更敏感。需求刚性大于供给弹性，利率自然往下走。

    4月28日利率到了0.515%之后，市场自己刹住了车，两个交易日反弹20bp。利率低到一定程度后，无利可图本身就会抑制需求，给利率提供支撑。

三、几个值得关注的点

    3.1 价格变化速度的突变信号

    4月份价格变化速度的变化本身就是一个有意思的观察指标。上半月价格不动，然后突然进入加速下行通道，又在触底后以更快的速度反弹。这种“平→加速跌→急刹车→加速涨“的节奏，像是市场在短时间内完成了一轮情绪的完整周期。如果能提前识别这种速度变化信号，对判断拐点会很有帮助。

    3.2 0.5%附近的市场行为

    4月28日利率触及0.515%，几乎没有停留就弹了回去。这个位置是不是隐形底，需要后续验证。但至少4月的数据表明，利率到了这个区间，市场的自动修复能力很强。

    3.3 贴现承兑比的指向意义

    3月贴现承兑比79.6%，4月跃升到89%以上，这个变化本身就是一个明确的信号——银行的信贷投放压力在加大。如果5月贴现承兑比继续走高甚至突破95%，意味着信贷需求仍然偏弱，利率可能继续承压。如果比值回落，则说明实体融资需求开始恢复，利率有望企稳。这是一个值得持续跟踪的先行指标。