5.10(市场浮躁了)
今天所有纪要中提到紧缺的：
1. CPU英特尔5月中下旬会有一次涨价。AMD 6月会有一次涨价。
2. 能稳定交付给北美客户的3.4英寸INP衬底紧张。
3. 光纤 光棒紧张
4. DCI里要用到的DSP，光纤，高端陶瓷件，高端PCB紧张
5. OCS里包括液晶，透镜等多种物料紧张
6. SSD HBM紧张
7. ABF载板及所有上游材料紧张，CPU GPU双重压力，T-Glass供应缺口40%-50%
Digitimes：台湾 IntelliEPI 警告磷化铟供应严重短缺
然而，在这些亮眼成绩的背后，全球磷化铟（InP）衬底的短缺正成为一道无形的天花板，限制着出货量的进一步增长。
高（Kao）直言不讳地表示：“磷化铟衬底短缺是整个 AI 基础设施的瓶颈，我们预计这一问题在一两年内无法得到解决。”
建议关注：云南锗业、中金岭南
汇报3❗【天风电新】盛弘股份调研后更新-0509
市场前期对公司的疑虑在于AIDC产品进展较慢，但调研后我们看到公司产品26H2有望突破落地、#首个大客户订单预计超20亿元（对应27年出货）。
公司AIDC布局选择差异性打法，以创新+解决客户痛点形成优势，而并非扎堆开发同质化产品。除已有产品外，公司第二代产品也即将放量、第三代产品研发中，我们看好：
26H2北美AIDC订单0-1突破，后续凭创新差异化优势持续推新，市占率继续向上可能性。
⭐AIDC进展
美国AIDC灰区电源迭代方向看，终局SST方案确定（预计28-30年上量），26-28年交流UPS、直流HVDC并存。
从产业+相关海外公司跟踪看，预计27年公司产品方案的下游市场应用有望达15GW，1元/W价格，对应市场空间有望达150亿元。
公司已与美国AIDC产业链多环节公司对接产品，预计#北美首个大客户订单有望在6-9月落地，Q4小批量发货，27年出货量有望达2GW+（即约20亿元收入），其他客户对接中。
⭐定价
公司主业业绩扎实，预计26、27年主业净利润5.8、7.1亿元，PE 29、23X，包括高成长性的海外工商储、电能质量设备、充电桩出海等。
AIDC根据已有意向客户，预计27年收入20亿元、净利润4亿元，存在上修空间。
主业27年给予20-25X，AIDC新产品给予30X，第一目标市值260-300亿元，60-80%空间，重点推荐。
【东方计算机】为什么我们继续看好CPU与token工厂
我们团队1月初即提示投资者CPU是26年度投资主线，4月初提出“token工厂”将是算力租赁下一站的观点，站在当前时点，我们认为CPU产业逻辑仍在向纵深发展，而token工厂模式将落地并扩散到更多标的。
#Agentic AI CPU既可独立推理又能与GPU联合工作，将是CPU配比提升主力
1️⃣什么是Agentic AI CPU？CPU从当前应用场景看，可以大致分为三类：传统的通用CPU、AI头节点CPU，以及新出现的Agentic AI CPU，其中最后一类主要针对Agentic AI场景做专门的设计和优化，包括高核心数、调度能力强、超大内存和高带宽（KV Cache 刚需），打造出整个 AI 系统的调度中枢与内存总管，与此同时，这类CPU并往往集成专用AI引擎以及NPU等计算单元，也支持推理加速。
2️⃣ AI CPU未来体量？目前ARM推出的AGI CPU、AMD推出的Venice系列都属于此类型，这类CPU既可以单独跑数百亿参数模型的推理，也可以和GPU紧密配合做打参数模型的推理，我们认为，Agentic AI CPU有可能完全打开CPU量级上限，未来将是CPU量价齐升主要的贡献者。
玫瑰建议重视和关注：#【海光信息】、【禾盛新材】、卓易信息（固件收入随CPU出货量增长，利润弹性高于收入）、中国长城、澜起科技。
大厂对“Token工厂”接受度将不断提升，相关业务有着较高的盈利能力
1️⃣“token工厂”模式是什么？与算租最大的区别，在于是token工厂与模型公司基于token调用而进行分成，而后者只是收取相对固定的租金。大厂当前之所以开始接受token工厂模式，是基于算力卡合规、降低自身资本开支体量、当前算力资源紧缺等多重因素。
2️⃣盈利能力和技术壁垒？从Together AI、Fireworks AI等海外公司来看，token工厂的毛利率往往可以达到50%左右，明显高于CoreWeave等算租公司，主要源于由于token工厂不再是裸金属或者集群组网后整体租赁，而是需要具备推理优化、调度等技术能力，如Nebius近期6.4亿美金收购推理优化公司Eigen AI。
建议我们团队此前#全市场独家推荐【润建股份】，近期表现良好，我们认为公司股价大概率仍有较为可观的上升空间。此外，也建议投资者重视具备推理优化能力并计划扩充资产开展业务的#【范式智能】，以及云公司优刻得、首都在线等标的。
关于硅光透镜：
1、作用：在光模块中的作用是耦合器件，将激光器发出的发散光聚焦到光纤中，减少光损耗。
2、用量：800G需要16颗、1.6T需要32颗，未来CPO方案需要更多，导致目前产能缺口30-40%
3、价格：硅光透镜1-2美元/颗，球面透镜约2元人民币，价值提升3-7倍，紧急单加价10-20%
4、标的：苏纳光电全球龙头未上市，炬光科技、蓝特光学、宇瞳、开勒股份收购的威泰思有相关业务
芯原股份重大推荐：字节上修ai资本开支25％，并提升国产ai芯片采购比例，看好芯原核心卡位优势
#目前产业check回片已至服务器环节，预计q2会见到业绩释放。短期坚定看3ke市值！
① Ada1芯片回片与落地节奏：5月初已回片3万颗字节Ada1芯片，下旬开启服务器组装环节（服务器组装厂商可cross check），预计6月完成机柜组网上线运行；
②Ada1芯片2026年回片规划：5月合计回片15万颗，6月回片23万颗；三季度回片58万颗，四季度回片75万颗，#2026年全年Ada1排产上修至170万颗，落地到芯原订单量级确定性强，后续持续批量订单落地有保证；
③zj CPU合作进展：基于RISC-V架构芯片主要与芯原合作，自研匹配ASIC的专用CPU，第一代为独立外挂RISC-V CPU，专门适配Ada1芯片。后续cpu方面与芯原合作同样重磅且深度。
强烈建议领导重视，后续除asic/cpu外，互联网厂商自研芯片的产业趋势不可逆，谷歌已经充分证明了这一点。芯原在做的事情就是对标#海外博通＋高通＋mtk＋marvell，是国内csp自研芯片绕不开的选择。#后续国内csp有望继续上修capex。目前公司已通过430的大订单证明了自己的实力，订单环比向上趋势也非常确定，市值可以非常solid的拍3ke：82✖4（年化）✖0.9（转化率）300e收入 10x ps。
机器人量产节点临近，产业链进展汇报
1.核心观点：机器人板块沉寂大半年后首次迎来亮眼行情，围绕新订单（特斯拉5月下旬首批订单落地，给出周产3万台远期指引）、新产品料号（peek材料手部/腕部传动件）、审厂（特斯拉北美团队上海审厂）三大方向演绎。
2.核心逻辑：2025年为机器人0到0.5渗透阶段，2026年进入0.5到10放量阶段——特斯拉7月正式量产，智元已下线1万台、全年数万台，宇树同步推进。
3.（汽车组·高确定性）：拓普集团、三花智控（与特斯拉联合开发3-4年，已拿到周产3万台订单，份额壁垒稳固；三花距前高还有十几点空间，拓普二十多点空间）；模塑科技（2026年主业利润约6亿，机器人按5000元ASP、50%份额测算估值约70-80亿，总上行空间30%以上）；恒勃股份（P材料供应商，股价距高点下跌30%，兼具确定性与性价比）。
4.（汽车组·主业有底）：星宇股份（2026年主业利润约20亿，市值基本匹配主业，机器人头部产品已持续供应，业务未被定价）；双环传动（2026年主业利润约15亿，减速器格局优，对接北美新型减速器进展顺利）；新坐标（主业利润2-3亿，股价低位，大小四缸产品对接顺利）。
5.（汽车组·低估值弹性）：浙江荣泰（股价距前高有20多点空间）、新泉股份（30点左右空间）、肇民科技（30点左右空间），三者均已验证机器人供应链资质，股价低于2026年1月高点，兼顾确定性与回调安全边际。
6.（机械组）：优先级排序绿的谐波>恒立液压>蓝思科技>五洲新春。绿的谐波已突破前高，主业受益通用领域向好，国内智源批量订单支撑业绩；恒立液压压制因素消除，主业对应1500亿市值（30倍PE），机器人业务未定价；蓝思科技2025年机器人收入已超10亿元，原石收购落地将进入NV链；五洲新春绑定特斯拉、舍弗勒、小鹏、宇树，辨识度高、弹性突出。
7.（电芯组）：科达利（2026年利润24-25亿，主业支撑500-600亿市值，机器人关节模组等布局，预计5-6月海外合作落地）；卧龙电驱（2026年利润目标13亿，持有智源股权，关节模组供应份额近50%）；蔚蓝锂芯（宇树份额超60%、已切入智元，2026年PE约23倍、2027年仅10余倍）。
8.业绩与空间预期：特斯拉中远期周产3万台（年化150万台）直接打开供应链市值天花板。模塑科技机器人业务按5000元ASP、50%份额对应70-80亿估值；恒立液压主业1500亿市值，当前仅反映主业价值；科达利主业支撑500-600亿，机器人期权未定价。
9.风险与节奏：部分标的短期涨幅已较大，低估值弹性主线标的距前高仍有20%-30%空间，适合中等风险偏好资金。后续关键催化：6月机器人亮相、7-8月批量生产，以及5-6月科大利等海外客户合作进展落地。
星间激光通信交流
1.核心观点：激光通信已成为国内外通信、导航、遥感星座的标配，星网明确将其作为星间组网主要手段；国内技术能力不逊于欧美，但产能与成本是核心短板，2026年行业进入需求爆发期。
2.市场规模与节奏：2026年国内激光终端总需求突破1000台，全年交付约500台套；2027年需求将超2000台套，进入爆发期。仅太空场景按100万/台估算即为百亿级市场，叠加陆海空场景空间更大。
3.技术演进逻辑：带宽标准从星网一代的10Gbps全面升级至二代星的100G兼容400G（相干），驱动光学口径从40-60mm提升至100-200mm，转台走向经纬一体化设计以实现光电热解耦和批产降本。
4.竞争格局：当前国家队（504、704、上光所）主导星网系统院订单；华为、中兴、烽火凭借高速模组优势切入100G+市场，但光机与ATP跟瞄系统仍依赖航天经验；民商企业中极光星空2026年交付超100台套，处于领先地位。
5.推荐方向与标的：高速通信模组（华为/中兴/烽火）、光机与ATP系统（航天系及极光星空等民企）、核心器件（光放、通信模组、光学镜片）。重点关注具备在轨验证积累和批产能力的厂商。
6.成本与降价预期：当前100G终端实际成本150-200万/台，星网创新院指导价102万/台；目标2027年将成本降至100万/台以内，对标星链10万美元水平。降本核心在高速通信模组（海外7万vs国内22万）、光放（已降至10万以下）和光学镜片加工。
7.业绩与订单预期：2026年已明确需求包括星网216颗星（800台套招标）、创新院60颗实验星（180台）、低高密星座（300台）。极光星空2026年计划交付100多台套；烽火测试进度靠前，华为2026年4月刚发射实验星，5月下旬启动在轨测试。
8.国产化与瓶颈：国内激光通信产业链已100%自主可控，不存在卡脖子问题；当前核心痛点是产能不足与成本偏高，而非技术受制于人。随着星网和军方推动元器件选用规范，供应链响应能力将快速提升。
9.风险与差异：与星链的差距主要源于国内轨道更高（1200kmvs星链低轨）、单轨道面星数少（9颗vs60颗）、交付量小导致迭代慢；国内采用高可靠地面充分验证路线，不同于星链的工业级器件+在轨淘汰策略。同步光方案可能替代星敏以进一步降本。
传Rubin GPU散热盖从双盖改单盖，bow ratio（翘曲率）不达标，CoW产线暂停。
关键点：双盖→单盖不是修bug，是封装架构重改。单盖面积更大，翘曲控制更难，可能换了个问题而非解决了问题。
市场还没price in这个风险。胜宏今天独涨，pcb整体回调，hdi 本身就不是胜宏的绝活，吹的太多了，红板涨停很明显市场对胜宏的偏爱是神经刀的。当然今天大涨靠的是”CCL涨价+定价权”叙事，但Rubin出不了货，Q2″批量出货”大概率只是送样。HBM紧缺+散热盖问题双风险叠加，推迟到Q4概率上升。
另一面：ABF扛不住极端热应力，陶瓷interposer（京瓷已送样）逻辑反而加强。所以今天戈碧迦大涨！！！
短期胜宏/沪电偏空被掩盖，天孚陶瓷路线偏多。
