可能真的已经进入了周期的上行期了，只不过体感是滞后的。

下面是一些碎碎念，是我个人很主观的体感碎片，逻辑性可能依然有待完善…

虽然今年的地产小阳春似乎格外亮眼，但是主流的观点依然会对其持续性保持观望的态度。

我的感觉是，其实不论持续性如何，更重要的是似乎可以看到，经过了多年的无量阴跌，居民存量房贷中最脆弱的那部分杠杆终于得到了出清。

一方面，换手集中于低总价的标的；另一方面，居民存量长期信用确实收缩了。

用中介的话说，就是便宜的库存卖完了，剩下的都是不愿意贱卖的，和不愿意溢价去买的，撮合难度高了。

用二级狗的话说，也就是用无杠杆或者低杠杆的资金，置换掉了现金流最脆弱，持有能力最差的那部分杠杆，也就是带血的筹码。

出清之后的市场，怎么走依然是不一定的，可以是继续放量，也可以再次缩量，价格可以继续上行，也可以继续横盘震荡。

但重要的是，买盘和卖盘的杠杆率和资金效率会更趋于平等，也就意味着政策的边际效用和传导效率会增加，政策包袱似乎变轻了。

打个比方，就是以前的引信可能都是受潮的，你点火也不一定点得着，但是现在的引信和火药可能已经比较干燥了，具备了炸的响的必要不充分条件。

在这个思路下面，再去看股债，就很有意思：股票是科技FOMO，债券是供给侧反内卷不算真需求，输入性通胀不算真通胀。

说人话，就是其实都不太愿意给定价。

地产链赚的钱可以带动消费，科技链赚的钱带不动消费… 

大资金傲慢起来，真的一点儿不比我们散户好多少…

过去一个月，超长债确实走了一波挺像样的收益率下行行情，本质上就是依然不相信反内卷能成势。

这个倒也不算奇怪，一方面，毕竟2016年那波市场一开始也是不买账的。另一方面，确实经过了十四五期间的发展，地产链对整体经济增长的比重确实显著下降了。

但村长也是干部，还是不能太目空一切。

然后，就是AI。

经验上看，过去的铁路泡沫、汽车泡沫、和.com 泡沫过程，前期都是赚资本开支的模式，投的最猛的是基础的固定资产，而不是业务本身，而且一定伴随着过度投资和浪费。

所以对业务本身的思考似乎暂时不是最重要的。泡沫破灭后，才是业务本身和商业化落地的阶段，直到跑出成熟模式和龙头企业。

我们还在前期阶段。

所以，我也同意还是倾向于卖铲子高于业务本身。

光模块、AI 芯片、存储、甚至恒科（入口）的逻辑也还是在买铲子阶段… 至于现在思考泡沫破灭以后是什么样子，一个是也许还早，另一个也是确实看不清楚。

围绕铲子的思路，历史经验看是对的，虽然大家都知道一定会过度投资，但是没办法，因为未来看不清。

然后，前后期的分界线，也还是看资本开支的二阶导，烧不下去了，那自然就炸了，但是存续的基础设施就留下来了，会在未来带来正外部性。

但至少目前以美股给的明年展望来看，资本开支依然是很猛的，所以，现在困扰我的，还有另一个疑问。

过去，类似铁轨，发动机，光纤，之类的投资虽然也过度，但好在折旧其实都不算特别高。

数据中心折旧我不知道到底应该怎么理解… 如果折旧很快，那就跟BTC挖矿一样，投下去的几乎就全没了，变成越来越少的币，和GPU散的热，直接进大气层了…

所以，AI泡沫我觉得能参与的可以参与，但是我们自身的局限性是很大的，梭哈还是蛮危险的。

最后，就是市场风格。

之前，提到过对今年的定位，整体指数级别可能没大单边，但是年线整体应该能收实体小阳K。

市场定价的是预期、或者预期的预期。

如果上行周期是真的，那么也许当我们在下半年某个时点看到某个明确的信号验证的时候，类似房价、PPI、企业盈利增速（特别是中证2000的企业盈利），市场应该已经反应过了，或者至少定价了一部分了。

那就要考虑，科技FOMO之下的4200+的上证本身算不算定价了？历史新高的创业板算不算定价了？

这可能也是景气投资最大的问题，就是在那个时候，你从景气度上看，肯定应该是大胆往里冲的时候，AI可能资本开支还在，但是地产链已经死人微活了。

那如果，科技FOMO出大波动了呢？可能低估值的这些东西只需要稍微修复一下估值，甚至都不需要走出新趋势，4200+就依然还稳得住，但可能你 all in 的东西就已经活人微死了。

就还是挺烧脑的…

完。