市场总结及行情预判：

本周全市场指数上涨2.32%。周涨幅前三的板块为建筑材料，电子和国防军工。周跌幅前三的板块为石油石化，煤炭和食品饮料。全市场总共5201家（不含北交所）上市公司，上涨3906家，下跌1210家。

本周涨多跌少。整体市场并没有出现我们预期的“大概率下跌”的结论，表现好于我们之前做出的“回调幅度有限的反弹后的回调”。其中表现突出的是科创50指数，细分板块涨幅居前的是人工智能，商业航天和贵金属&部分小金属。中东局势没有恶化是主要原因，一季度业绩和产业利好集中是推动市场向人工智能等少数板块集中的催化剂。周末市场除了将所有人工智能环节供需短缺的故事重新包装，反复传播以外（磷化铟衬底外延，法拉第旋光片，高速耦合透镜等等），也有利空的信息显现譬如海外自媒体流传英伟达Rubin GPU因为散热器重新设计而再度延期，原本预期的Q2出货只是送样,推迟到Q4的概率上升的小作文。其他未经证实的流传小作文包括锂电池要征收2%消费税（电池本就有消费税，但锂电池免征）。

宏观方面，中国4月以美元计价出口同比增长14.1%，预估为增长8.4%；4月以美元计价进口同比增长25.3%，预估为增长20.0%。主要原因包括（1）高油价冲击下，欧盟和美国市场对中国消费品需求旺盛，其中对美出口增速回升22.5个百分点到11.3%。以至于某券商机构提出了“供给替代”的说法（2）AI投资拉动的出口保持较高增速。我们认为中东局势紧张并没有对中国经济产生明显不利影响，反而产生了类似疫情期间出口大增同样的效果。市场对于中东战事爆发初期悲观预期的修正也是让此次股市反弹超出我们预期的因素之一。

关税动态方面，暂无

产业方面，（1）南华早报报道并由多家国内媒体转载-字节将26年资本支出从1600亿上调到2000亿。主要是为了匹配公司在AI领域不断扩大的投入，以及应对近期存储芯片采购成本的持续上涨。在资金分配上，字节跳动显著提升了国产AI芯片的采购比例。为对冲潜在的地缘政治风险，增加国产芯片储备正成为中国科技企业的普遍策略。该信息或对于A股早已热的发烫的AI赛道起到再添一把柴的效果。但海外科技大厂由于投入AI基建的巨额资本支出导致在手自由现金流总额下降的趋势同样值得关注。我们认为此时不宜继续提高在AI赛道上的仓位，以避免美股A股一季报利好出尽后可能出现的踩踏风险。

（2）国内最大的大模型服务平台昨天（8日）正式上线，由中国移动开发的这个平台已接入并提供300余款国内主流AI大模型的服务与能力，是国内汇聚大模型数量最多的平台。据了解，该平台首创词元（Token）集约化运营模式，记者在现场看到，平台能够自动分析用户需求，智能为任务匹配最优模型。通过“成本优先”“效果优先”“均衡优先”三种模式，为用户动态筛选适配方案，以更低的词元消耗、更高的执行效率完成工作。当模型出现超时、限流或故障时，平台能自动实现秒级切换，确保业务连续不中断。目前，该平台实现单位词元成本降低30%左右，资源占用率减少50%以上，日均调用量超过千亿级。我们认为该平台同上周炒作的海外worldrouter 的“AI 中转站”的概念本质上是一回事。如果AI炒作最终延伸到中国移动，大概率意味着短期AI行情的炒作高潮即将过去。

（3）国家能源局会同国家发展改革委、工业和信息化部、国家数据局印发了《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。其中指出，要探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能。鼓励算力设施配置构网型储能，增强供电稳定性和对电力系统的主动支撑能力。我们中长期看好核电上游铀矿。

（4）外媒彭博报道，由于部分债权人的犹豫，软银考虑将通过用openAI 股权做抵押来融资贷款的规模从最初100亿美金降为60亿美金。我们认为私募信贷市场对openAI 这种有代表性的AI企业的股权抵押价值所产生的疑虑，会随着时间逐步蔓延到股市，从而影响类似企业的估值。尽管AI赛道仍是当之无愧的投资热点，但任何泡沫可能破裂的蛛丝马迹都应当重点关注。

（5）国家传染病医学中心，复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏对汉坦病毒邮轮感染做出解读：此次疫情之所以引发高度关注，核心在于传播路径异常。汉坦病毒通常通过啮齿动物传播给人，多为环境暴露感染，在邮轮这种封闭现代交通工具上暴发，属于极其罕见的情况，具体传播原因还有待病毒测序进一步确认。他指出，此次疫情是气候变化影响传染病地理边界的典型案例。汉坦病毒是与啮齿动物共存的古老病毒，气候变暖、生态环境变化，会让原本局限在特定地区、特定宿主的病原体，突破地域限制向新区域蔓延。以往寨卡、登革热等传染病的扩散，都印证了气候变化正在重塑全球传染病风险，而人类活动、环境改变、全球化进程，更是传染病暴发的重要诱因。该观点同我们上周的看法大致相同，全球变暖，气候异常让大规模爆发传染病的概率在上升，尤其是mRNA病毒，由于其在复制过程中缺乏校对机制，容易变异，每经过一轮传播，病毒就会发生多个位点变异，有些高烈度，高致死率的变异株很快因为传播链条中断而消亡，而有些低致死率，传染能力提升的变异株则通过人际传染得以进一步扩散传播，或早或晚都会有具备大规模传染风险的病毒疫情爆发。

海外（1）外媒彭博报道，伊朗对美国方案的回应内容涵盖就霍尔木兹海峡、伊朗核计划以及全面解除对伊朗制裁进行谈判。美国总统特朗普当地时间5月10日在其社交媒体“真实社交”发文表示，他刚刚读了伊朗那些所谓的“代表”发来的回应，他不喜欢这份回应，“这完全不可接受”。

我们认为本周市场会呈现小幅震荡回调。除非地缘政治关系或者涉及金融市场开放政策等方面出现超预期的重大利好，否则市场将在震荡和极致演绎的结构化行情消耗掉市场亢奋情绪后，月底出现显著回调下跌。

策略：

尽管中东局势波澜再起，但最差的时期已经过去，一般来说，在中美本月有关层面见面发生的前夕，股市中涉及地缘政治博弈的一部分高科技板块会在美国密集的各种审查和制裁措施面前承压，而另一部分国防军工，半导体自主可控，稀土等具有战略意义的板块会表现相对较好。策略上在震荡中逢高减持，保留商业航天（5月中旬长征10号乙可回收式火箭，5-6月朱雀三号可回收试验，5月底智神星一号轨道级回收验证，5月美国Vast公司计划发射商业空间站的首个舱段）和创新药。对于人工智能赛道中的CPU，内存接口芯片，光通信中的OCS，CPO（短期赛道过于拥挤）和液冷（CPO对温度敏感，需要液冷。而OCS的大规模部署将提升GPU的密度，也将需要液冷）等赛道，采取逢高做部分减持，以减少因赛道拥挤发生踩踏风险的不利影响。中长期布局核电上游的铀矿，涉及技术迭代升级的光伏和锂电设备。

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