大宗行研|4月份大宗商品市场回顾与后市展望
4月份以来，金融市场逐渐对中东战局脱敏，冲突高潮已经过去，市场运行已经回归自身基本面逻辑。历来3至4月份都是传统消费旺季，而今年在“金三”强势出现后，“银四”跟随的步伐明显放缓，显示当前国内经济仍处于恢复进程，在存量需求释放后新增需求不足，市场需求并未如预期般继续恢复。但从市场的变化情况来看，反映当前市场需求是扩张态势回落。与此同时，持续高位的商品价格明显提升企业的生产热情，商品供应增速加快，供需弱失衡导致商品库存有所增加，令市场运行压力加大。从各项经济数据情况来看，我国宏观经济运行开局良好，经济恢复趋势明确。在此背景下，4月份国内大宗商品市场整体运行较为稳定，延续向好态势，商品价格涨幅有所收窄。进入5月份，随着经济稳步修复，需求侧改善也在逐步显现。中共中央政治局4月28日召开会议。会议强调，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。要深入挖掘内需潜力。深入整治“内卷式”竞争等，会议要求从供需两端进一步发力。从全国范围看，供需基本面有望得到一定改善，预计需求端表现将好于4月份，在各方因素影响下，我们认为5月份国内大宗商品市场有望在短暂调整后进一步企稳向好。不过值得注意的是，一季度国内经济企稳，但并非强复苏。去年末政策性金融工具5000亿元，带动总投资约7万亿元，对一季度基建投资形成支撑。总体看，在季节性旺季带动下5月大宗工业品需求有改善预期，但力度不宜高估。商品市场仍会受到伊朗局势造成的扰动：霍尔木兹海峡处在双重封锁状态，封锁时间已达35天，油气运输中断对全球相关产业链的严重影响不容忽视。虽然金融市场已经脱敏，但高油价预计将持续较长时间，对实体经济的冲击仍在继续。预计5月大宗商品市场将呈现分化格局。钢铁、水泥等行业供需基本面有望改善，但随着南方雨季临近，需求也将逐渐见顶回落。美伊和谈缓解地缘风险，国际油价冲高势头被抑制。铜价近期处于多空交织的阶段，基本面对价格的支撑力度有所减弱，但市场情绪上的调整和宏观扰动对价格的直接影响减弱，价格预计将呈现高位震荡走势，若迎来新一轮的需求补库，铜价有回归上行驱动的可能。综合来看，5月份大宗商品价格指数或前高后低。
1.大宗商品市场旺季不旺，消费增速减缓，供需略有失衡，商品库存增加，市场运行压力加大
一季度我国经济取得良好开局，GDP同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点,表现出较强韧性。从3月单月数据看，反映经济增长的核心指标中，工业、服务业、社消、投资增速均在上月较高增速的基础上有所放缓，但均维持较快增长。隐忧在于房地产板块仍未显著好转，消费动能仍显偏弱。总体看，当前经济呈现生产强，制造业强，而需求偏弱的分化格局。4月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，较上月小幅下降0.1个百分点，连续2个月运行在扩张区间，显示制造业保持稳中有增。显示制造业仍处扩张区间，但扩张动能边际放缓。非制造业商务活动指数降至49.4%，由扩张转入收缩；综合PMI产出指数为50.1%，仅略高于临界点，表明企业生产经营活动总体仍在扩张，但强度偏弱。整体来看，4月PMI呈现三条主线：生产强于需求、外需强于内需、成本涨幅强于出厂价格传导。制造业仍有韧性，但这种韧性更多来自生产端惯性、中小企业改善和出口订单回升，而非内需全面修复。
从本月大宗商品市场的运行情况来看，历来3至4月份都是传统消费旺季，而今年在“金三”强势出现后，“银四”跟随的步伐明显放缓，显示当前国内经济仍处于恢复进程，在存量需求释放后新增需求不足，市场需求并未如预期般继续恢复。但从市场监测的情况看，反映当前市场需求是扩张态势回落，这主要是3月份大幅回升带来的高基数效应，国内需求在受“两新”等政策继续发力、基建投资稳步推进以及居民刚需稳定释放等因素的带动下，仍保持整体稳定、稳中有增的发展态势。本月大宗商品市场消费量继续增加，当月较上月增长2.4%，增速较上月减缓4.4个百分点。在需求端稳中有增的牵引下，本月商品生产企业生产热情依然高涨，大宗商品供应量较上月增加5.8%，增速较上月加快1.3个百分点。在供应加快、需求减缓的背景下，本月大宗商品库存量止跌回升，较上月增加2.1%。
2.在地缘政治风险与供需略失衡的复杂交织下，大宗商品价格涨幅收窄
4月份，国内大宗商品市场是地缘政治风险与基本面因素交织的复杂演绎，市场情绪与价格走势随局势反复频繁切换，而部分供需面坚实的品种则走出了独立行情。整体来看，美伊局势仍是贯穿市场的核心主线，霍尔木兹海峡的持续封锁通过能源成本、宏观利率及大宗供应链三条路径，影响包括能化、贵金属、工业金属及农产品在内的几乎所有商品价格。新能源主题呈现供需双驱格局：矿端资源国出口限制政策密集出台，叠加光伏和储能需求超预期，共同推动碳酸锂、锡等相关品种价格上涨。农产品板块则呈现显著的结构性特征，在美棉干旱、厄尔尼诺天气炒作与生猪稳价调控等政策因素的共同作用下，品种间分化明显。黑色系品种则持续处于成本端支撑与“金三银四”终端需求复苏偏慢的博弈之中。
由中物联大宗商品流通分会和上海钢联等单位联合调查，中国物流与采购联合会发布的2026年4月份中国大宗商品价格指数（CBPI）为132.1点，环比上涨1.7%，同比上涨20.2%，指数继续上扬，但涨幅较上月有所收窄。4月份，制造业PMI主要原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，均处于扩张区间，表面价格仍在大幅上涨。但值得关注的是，数据显示原材料成本上涨幅度明显快于出厂价格上涨幅度，企业可以部分提价，但难以完全转嫁成本压力，利润率仍可能承压。
从以上情况来看，历来3至4月份都是传统消费旺季，而今年“银四”并未如预期般出现，国内大宗商品市场显现一定的旺季不旺，需求转弱的迹象，市场运行压力加大。今年以来，我国宏观经济运行开局良好，经济恢复趋势明确，不存在系统性和可持续的通缩压力。特别是政策引领和支持作用持续加强，近日中央政治局会议明确指出，要坚持稳中求进工作总基调，用好用足宏观政策，深入挖掘内需潜力，加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重，这些政策措施释放出强烈的稳增长信号，将有效为宏观经济“夯基础”“强动力”“优结构”。进入5月份，在经济社会平稳运行的基础上，投资活动稳步推进，从全国范围看，供需基本面有望得到一定改善，预计需求端表现将好于4月份。在各方因素影响下，我们认为5月份国内大宗商品市场有望在短暂调整后逐步企稳，并具有一定的反弹动能，不过其前提必须是政策落实拉动需求上升，这是决定反弹动能的关键。另外，还需要重点关注中东局势变化以及对我国市场价格和相关产业的输入性影响，并予以针对性的应对。
1、美联储暂停降息，美元走强，或加剧市场分化
4月30日，美联储如期公布4月议息会议结果：维持联邦基金利率3.5%-3.75%不变，这是今年以来连续第三次暂停降息。更值得警惕的是，本次会议12名票委中4人投下反对票，分歧创下1992年以来新高，鲍威尔在卸任前最后一次发布会上明确表态——通胀未稳，绝不降息。全球高利率时代，正从“过渡期”变为“新常态”。美联储“按兵不动”的决定，通过全球美元体系快速传导，引发金融市场连锁震动，资产定价逻辑全面重构。美元与美债强势抬升，全球流动性收紧。高利率维持不变，叠加鹰派表态，美元指数持续走强，10年期美债收益率稳居4.5%以上高位。全球资本加速回流美国避险，新兴市场面临资本外流、货币贬值双重压力，外债高、通胀高的经济体风险陡增。美联储“按兵不动”的决定，通过全球美元体系快速传导，引发金融市场连锁震动，资产定价逻辑全面重构。美元与美债强势抬升，全球流动性收紧。高利率维持不变，叠加鹰派表态，美元指数持续走强，10年期美债收益率稳居4.5%以上高位。全球资本加速回流美国避险，新兴市场面临资本外流、货币贬值双重压力，外债高、通胀高的经济体风险陡增。 股市结构分化，成长股承压、价值股受益。在全球流动性偏紧的背景下，资金偏好“高确定性、高现金流”标的。大宗商品市场将会出现分化，黄金承压、工业金属走强。高利率压制黄金避险吸引力，价格小幅回落；但中东冲突支撑油价高位震荡，铜、铝等工业金属价格将会上行。
2、国内宏观政策延续积极有为的基调，对大宗商品市场具有托底作用
中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。主要政策动向：一是认为一季度经济“好于预期”。会议认为“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。”因此二季度宏观政策着力点主要在于：用好用足去年末经济工作会议制定的各项政策，而非推出大规模增量刺激计划；二是货币政策，未提降准降息，二季度降准降息概率明显下降。本次会议延续适度宽松总基调，但首次删除“降准降息”表述，这是自2024年12月份以来首次（每年4月、7月和12月中央政治局会议均提到降准降息），货币政策更加注重“精准有效”、“前瞻性、灵活性、针对性”，总量宽松进入审慎观望期，结构性工具将成主力；三是扩大内需仍位居重点工作首位，提出“要深入挖掘内需潜力”。促消费方面，在深入实施提振消费专项行动的基础上，侧重点在于优化供给端，提出“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。促投资方面，“两重”项目的重点方向在于：水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等。其中，新型基础设施建设占据主导地位；四是“反内卷”工作的政策方向未变，提出深入整治“内卷式”竞争。在外部冲击挑战突出的环境下，“提高能源资源安全保障水平”成为重点工作，指向双碳引领，绿色转型方向将持续获得政策支持；五是重视推动物价合理回升，首次提到稳定猪肉价格。会议重申深入整治“内卷式”竞争，首次罕见点名稳定生猪等农产品价格，政策乐见物价合理回升。总体看，会议明确指出，要坚持稳中求进工作总基调，用好用足宏观政策，深入挖掘内需潜力，加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重，这些政策措施释放出强烈的稳增长信号，将有效为宏观经济“夯基础”“强动力”“优结构”。宏观政策延续积极有为的基调，对股指、大宗商品市场均有托底作用，
3、国内需求仍将稳定释放，企业预期明显上升
当前我国制造业市场需求仍保持稳中有增的态势，4月份制造业PMI新订单指数为50.6%，环比虽下降1个百分点，仍已连续2个月保持在扩张区间，表明市场需求稳中有增。支撑市场需求稳中有增的因素，一是国内需求稳定运行，受“两新”等政策继续发力、基建投资稳步推进以及居民刚需稳定释放等因素的带动，国内市场需求保持整体稳定、稳中有增发展态势。其中高技术制造业新订单指数保持在53%以上，装备制造业和消费品制造业新订单指数保持在52%以上；二是海外需求回升，虽然中东局势继续扰动全球供应链运行，但我国凭借较高的能源自给率、完备的产业体系和稳定的供应链，在外贸市场上保持较强竞争力。我国也持续强化多元化市场布局，进一步夯实外贸基础。此外当前国外主要经济体囤货需求有所回升。在多个积极因素的共同作用下，4月份海外需求较好回升，新出口订单指数为50.3%，较上月上升1.2个百分点，在连续23个月运行在50%以下后回到扩张区间，其中消费品制造业新出口订单指数升至53%以上，装备制造业新出口订单指数升至52%以上，高技术制造业新出口订单指数保持在51%以上。从企业角度来看，市场需求不足的感受切实在持续减轻。企业调查显示，4月反映市场需求不足的企业比重为46.1%，较上月下降2.4个百分点，为2022年6月以来的最低点。结合来看，近期制造业市场需求稳定回升，发展动能韧性趋于增强。
从制造业PMI以及分行业分规模指数来看，当前我国制造业运行呈现“规模稳中有增，结构加快优化”发展态势，宏观经济韧性有所提升，高质量发展基础稳步夯实。4月份大型企业PMI为50.2%，比上月下降1.4个百分点；中型企业PMI为50.5%，比上月上升1.5个百分点；小型企业PMI为50.1%，比上月上升0.8个百分点。中小企业均由收缩区间回到扩张区间，是4月份PMI结构中最积极的变化。另外，在国际供应链运行不稳的情况下，我国展现出了强大的抗风险能力和韧性，这将有效保障外贸稳中向好运行。当前制造业企业对后市预期乐观，生产扩张意愿增强，原材料备货积极。4月份生产经营活动预期指数为54.5%，较上月上升1.1个百分点，原材料库存指数为49.3%，较上月上升1.6个百分点。
