开源商社：黄泽鹏/李昕恬

五一假期国内出行总量平稳增长，其中人次增速快于收入增速。根据文旅部数据，2026年五一假期，全国国内出游3.3亿人次（同比+3.6%），国内出游总花费1854.9亿元（同比+2.9%），人次增速快于收入，居民出游意愿依然旺盛，但人均消费571元（同比-0.6%），消费力修复仍偏温和。据交通运输部数据，五一假期期间，全社会跨区域人员流动量达15.2亿人次，日均3.0亿人次（同比+3.5%），创历史新高。全国铁路客运量 10637.7万人次（同比+4.6%），全国公路人员流动量13.9亿人次（同比+3.5%），水路客运总量849.2万人次（同比-1.4%），全国民航客运量1054万人次（同比-5.7%），客峰前移、航油成本上升等导致民航市场小幅下降。

重点商圈消费温和复苏，服务消费韧性更强。据商务部数据显示，5月1日至4日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别同比+5.0%/+5.3%，服务消费需求旺盛，商品消费总体平稳。此外，五一假期各省市消费均呈现持续增长态势，例如北京、南京等重点城市消费额分别同比+2.9%/+3.8%，消费结构进一步向体验型、服务型迁移。

国内主要景区客流增速表现优异，体验文旅热度升温。五一期间，黄山风景区接待游客超15万人次，再创历史同期新高；长白山景区接待游客6.4万人次（同比+36.3%）；截至5月5日18:00，峨眉山景区共接待游客25.7万人次（同比+22.9%）；九寨沟景区接待游客16.1万人次（同比+5.5%），其中5月2日-5月4日连续三天接待游客达4.1万人次最大承载量；祥源文旅旗下景区累计接待游客72.0万人次，实现营业收入4255.4万元，其中莽山五指峰景区人次和营收分别同比+25.7%/+39.0%；黄龙洞分别同比+18.5%/+15.6%；五一期间重点景区客流增速向好，出游热度再度攀升。据文旅部数据，各地文化馆、公共图书馆开展各类群众文化活动4.94万场次，惠及约8800万人次；演唱会、音乐节、体育赛事带动文旅消费，五一期间营业性演出3.2万场，票房收入24.8亿元（同比+14.7%）。此外，携程数据显示，五一期间，深度文化游人次同比+52.3%，体验型、内容型产品对景区、酒店、餐饮与周边消费的“票根经济”带动明显，具备情绪消费属性的体验文旅业态热度攀升。

海南离岛免税市场增长稳健，入境游免签红利持续兑现。据海口海关统计，五一期间离岛免税购物金额5.5亿元、购物人数 8.5万人次、购物件数44.2万件，同比分别+10.4%/+7.4%/+3.8%，离岛免税金额及人次均实现正增，首饰、时尚品、香化三大品类假期销售同比增长。出入境方面，五一假期全国共1127.9 万人次出入境，日均 225.6 万人次（同比+ 3.5%），其中外国人入出境 125.5万人次(同比+ 12.5%)；适用免签政策入境的外国人 43.6 万人次(同比+ 14.7%)，免签红利持续兑现。

投资主线1：关注高端黄金和时尚黄金龙头品牌。黄金珠宝行业正在发生深刻变革，金价高涨、婚庆下滑，传统渠道品牌竞争力削弱，同时情绪消费兴起叠加社媒传播助力，部分具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌崛起，在爆款打造、终端销售和加盟商开店等多维度验证竞争优势，品牌势能亦持续提升。建议关注高端中式黄金和年轻时尚黄金等细分赛道机会，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的菜百股份、六福集团、周生生等。

投资主线2：关注迎合情绪价值和智能化趋势的零售电商板块优质个股。线下零售企业持续推进调改，从卖“货”到卖“服务和体验”，发挥线下优势结合多维异业布局拓展，吸引流量回归；线上跨境电商企业有望随降息通道进入需求改善阶段，叠加AI智能化布局优势，有望进一步提升市场份额。重点推荐永辉超市、爱婴室、华凯易佰、吉宏股份等，受益标的苏美达等。

投资主线3：关注满足情绪价值和安全成分创新的美妆/个护/彩妆/香水品牌。国货品牌立足文化根基，精准捕捉“情绪红利”提升市场份额；在消费者心智迭代及产品创新变革背景下，基于情绪价值和安全成分创新两个核心维度，关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道机会，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、巨子生物、润本股份，受益标的若羽臣、林清轩等。

投资主线4：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。高端消费人群仍具韧性，率先布局差异化管线的医美上游厂商有望抢占消费者心智高地，建议关注重组胶原蛋白、再生类等差异化竞争赛道；此外下游医美机构也有望在规模与版图扩张并进的背景下，实现市占率和盈利能力的同步提升。重点推荐美丽田园医疗健康、科笛-B、朗姿股份，受益标的包括锦波生物、四环医药等。

公司2025年营收同比+221.0%，归母净利润同比+230.5%。公司发布业绩公告：2025年营收273.03亿元（同比+221.0%，下同）、归母净利润48.68亿元（+230.5%），同时预计2026年一季度实现营收165-175亿元、归母净利润36-38亿元。公司销售需求旺盛、渠道数量增长、品牌势能提升。

产品迭代推新、渠道优化升级、品牌高端定位持续验证。产品端：公司重视产品研发创新和升级，持续推出具备竞争力的新品，截至2025年底已创作超2300项原创设计作品。渠道端：2025年公司线上业务实现收入46.57亿元，同比增长341.3%，意味着随着品牌影响力的扩大，除一线城市以外的消费人群也在快速扩大；线下方面，截至2025年底公司门店总数45家（新增10家、优化扩容9家）、入驻高端商场34个，2025年在全球奢侈品集团中，公司在中国内地单商场店效、坪效均排名第一，同店收入同比增长160.6%。品牌端：老铺黄金品牌影响力持续扩大，根据胡润研究院《胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，2026年老铺黄金进入中国高净值人群最受青睐珠宝品牌榜单前三名，刷新中国品牌纪录。此外，据弗若斯特沙利文数据，老铺黄金与路易威登等五大奢侈品牌消费者重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，高端定位持续验证。

国内门店优化、国际影响力提升，有望推动持续增长。（1）国内：公司持续推进核心商圈门店优化，未来门店面积扩容和区位升级均有望驱动店效增长；（2）国际：公司持续推进品牌国际化和市场全球化，2025年海外实现收入39.42亿元，同比增长361.0%，随着新加坡金沙店、香港IFC旗舰店陆续开业，海外门店布局稳步推进，后续成长空间可期。

详见开源证券2025年1月9日首次覆盖报告《老铺黄金（6181.HK）：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”》和2026年3月25日信息更新报告《老铺黄金（6181.HK）：预告2026年一季度业绩高增长，品牌势能持续升级》等。

2026Q1归母净利润同比+39.5%，利润增速高于收入。公司发布一季报：2026Q1实现营收24.98亿元（同比+10.9%，下同）、归母净利润2.64亿元（+39.5%），利润增速高于收入。我们认为，公司消费者洞察力、差异化产品力均较突出，随着品牌势能提升和国际化推进，有望持续成长。

高毛利产品销售带动盈利能力提升，费用表现稳定。分业务看，公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过 30%的增长，带来毛利额的增加。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为26.9%（+4.0pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为9.1%（+0.3pct）/1.1%（-0.2pct）/0.5%（+0.1pct），费用支出相对稳定。

围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”打造核心战略。（1）产品升级：公司以“东方美学”为产品内核，推动非遗工艺与当代设计深度融合。升级“非遗花丝风雨桥”系列打造全新品牌印记产品，新增“臻金貔貅”等系列丰富高工艺黄金产品线，同时优化三丽鸥等原有IP并推出黄金串珠系列。（2）渠道扩张：公司持续推进加盟渠道扩张，2026Q1潮宏基珠宝门店净增1家（加盟净增9家），期末总数达到 1669家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升在核心商圈的势能与影响力。（3）品牌扩圈：公司持续举办活动实现破圈，2026Q1公司携手代言人宋轶助力非遗破圈，全网总曝光超2亿，与麦当劳跨界联名推出“新年第一桶金”革新时尚表达，与明星余承恩开启一日店长活动重塑黄金珠宝IP体验的年轻化场域。（4）国际化：公司2026Q1在马来西亚新增1家直营门店，继续加大海外布局；深入洞察海外消费者偏好，强化产品海外本地化创新，推出融合当地元素的“臻金四面神”等主题系列，国际化进程稳步推进。

详见开源证券2022年3月7日首次覆盖报告《潮宏基（002345.SZ）：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长》和2026年4月30日信息更新报告《潮宏基（002345.SZ）：盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进》等。

2025年营收同比-0.4%，归母净利润同比-7.1%。公司发布业绩公告：2025年实现营收55.18亿元（同比-0.4%，下同）、归母净利润19.15亿元（-7.1%），经调整净利利润19.60亿元（-8.9%），业绩略有承压。

可复美收入短期略承压，可丽金新品势起。分品类来看，2025年护肤品/敷料/保健食品实现营收43.4/11.6/0.2亿元，同比分别+0.8%/-4.0%/+16.7%。分品牌看，可复美实现营收44.7亿元（-1.5%），主要系外部冲击与行业竞争加剧；可丽金实现营收9.2亿元（+9.0%），可丽金上新胶原大膜王3.0 版本，取得良好市场反馈。分渠道看，直销/经销实现营收41.4/13.8亿元，同比分别持平/-1.5%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为80.3%（-1.8pct），主要受产品品类结构影响。销售/管理/研发费用率分别为37.2%/3.1%/1.6%，同比分别+0.9pct/+0.4pct/-0.3pct。

研发突破构筑差异化技术壁垒，产品与渠道协同发力。研发端：2025年10月及2026年1月，两款重组胶原蛋白III类医疗器械先后获国家药监局批准，正式切入肌肤焕活市场，验证公司在重组胶原蛋白领域的研发能力，构筑技术壁垒。产品端：可复美胶原棒2.0迭代升级，焦点面霜高速增长，帧域密修系列卡位轻医美术后修复；可丽金大膜王3.0焕新上市，夯实抗老心智。2026年，可复美、可丽金均预计推出重要新产品，丰富品牌产品矩阵。渠道端：深化“专业+大众”双轨布局，线下覆盖公立医院、私立医院及诊所、连锁药房、CS/KA门店。线下直销收入增长至2.3亿元（+4.1%）。海外市场方面，可复美品牌已进入新加坡、马来西亚、韩国及北美市场，全球影响力逐步提升。线上实施差异化运营，加大自运营投入，构建均衡可控的多渠道生态。

详见开源证券2023年6月28日首次覆盖报告《巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白领军者，品牌势能向上未来成长可期》和2026年3月22日信息更新报告《巨子生物（2367.HK）：2025年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间》等。

2025年公司收入同比+30.0%，利润同比+36.8%，品牌势能高位延续。公司发布业绩公告：2025年的营业收入50.50亿元（同比+30.0%，下同）、归母净利润12.05亿元（+36.8%），经调整年内利润12.09亿元（+30.8%），业绩表现亮眼，高基数下持续兑现。

彩妆心智持续巩固，线上渠道高增，费用率平稳下降。分业务，2025年彩妆/护肤/化妆艺术培训业务实现营收29.96/18.73/1.47亿元，同比分别+30.0%/+31.1%/-2.8%，分别占比59.3%/37.1%/2.9%，新增香氛业务实现营收0.34亿元，获亮眼开端。分渠道，线上/线下渠道实现营收24.77/24.26亿元，同比分别+38.8%/+24.5%。盈利能力，2025年毛利率84.2%（-0.2pct），其中彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务毛利率分别为83.3%/87.3%/78.4%/64.4%；线上/线下渠道毛利率分别为83.8%（-0.3pct）/85.8%（持平）；销售/管理费用率为48.3%（-0.7pct）/5.3%（-1.6pct），整体费率平稳下降。

彩妆护肤香氛协同发展，高端渠道稳步深化，海外布局打开新空间。彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2025年小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超3亿元销售额，巩固高端国货彩妆领先地位；眼妆新品销售额超千万，看好色彩线发展空间。护肤端，大单品持续放量，鱼子面膜零售额超10亿元，黑霜超3亿元，鱼子眼霜及黑金系列表现亮眼；1月推出新品琉光赋活系列，持续建设产品矩阵。香氛端，上新“国韵凝香”与“闻道东方”系列，丰富品类矩阵。线下端，2025年自营及经销专柜分别为412/33个，复购率36.5%（+1.6pct）；入驻北京SKP、杭州万象城等高端商场，强化品牌高端定位；香港海港城开设专柜，打开海外高端渠道布局。线上端，抖音商城三大好物节均斩获国货彩妆榜首，2026年1-2月主流电商销售额保持健康增长，新老客户共同驱动，线上渠道有望延续高增。

详见开源证券2025年2月19日首次覆盖报告《毛戈平（1318.HK）：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇》和2026年3月27日信息更新报告《毛戈平（1318.HK）：2025年业绩亮眼，多品类协同品牌势能高位延续》等。

2025年营收+35.1%，归母净利润同比+41.1%，多品牌多品类全面覆盖。公司发布业绩公告：2025年实现营收91.78亿元（同比+35.1%，下同）、归母净利润11.03亿元（+41.1%）。主品牌韩束持续升级迭代并着力拓品类拓客群，一页品牌势能不减，有望持续放量。

2025年主品牌韩束稳健增长，Newpage一页快速放量，线上经营能力提升。分品牌看，主品牌韩束实现营收73.60亿元（+31.6%），线上GMV位列国货美妆第一，红蛮腰系列、X肽高端系列持续热销；Newpage一页实现营收8.80亿元（+134.2%），成为儿童面霜领域全网销售额第一；红色小象/安敏优分别实现收入2.98亿元（-20.8%）/1.98亿元（+62.7%）。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为86.18亿元（+40.1%）/4.95亿元（-14.3%），线上渠道占主导，主要受益于经营能力提升及韩束、Newpage一页高增。盈利能力方面，2025年公司毛利率76.4%（+1.2pct），系线上自营渠道收入占比上升及中高端品牌占比提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.4%/3.5%/2.4%，同比分别+0.3pct/-0.1pct/-0.2pct。

韩束强化多品类布局，Newpage一页倍增，新品牌持续孵化。韩束：持续推进“全品类覆盖+重点大单品”策略，从护肤向男士、头部护理及身体护理拓展，多品类协同发力；线上自营能力提升，爆品蛮腰套盒销量超1810万套，X肽超频系列销售超200万套，多个赛道细分品类GMV破亿，新品起量迅速。Newpage一页：核心单品持续领先，同时加快第二梯队产品培育，大单品安心霜天猫婴童榜单持续位列第一，婴儿润肤油、祛痘精华表现亮眼，有望成为新增长引擎。其他品牌：安敏优青蒿油护肤品连续三年全国销量第一，ATISER聚光白水光面膜直播迅速放量，并推出面包超人、极光、NAN beauty等，全品类满足消费者需求；此外，公司计划推出授权IP母婴护理品牌光之守护奥特曼。

详见开源证券2024年10月6日首次覆盖报告《上美股份（2145.HK）：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长》和2026年3月29日信息更新报告《上美股份（2145.HK）：2025年业绩高增，多品牌齐头并进共筑增长基本盘》等。

2026Q1收入和利润分别同比+11.3%/+19.1%，整体业绩表现亮眼。公司发布年报及一季报：2025年实现营收15.45亿元（同比+17.2%，下同）、归母净利润3.15亿元（+4.8%）；2026Q1实现营收2.67亿元（+11.3%）、归母净利润0.53亿元（+19.1%），盈利能力改善。我们认为，公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长。

驱蚊品类受疫情影响高增，费用优化助力盈利能力提升。分品类看，2025年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收8.14/5.32/1.40亿元，同比分别+17.9%/+21.1%/-11.3%，2026Q1分别同比-3.1%/+55.2%/+13.2%，基孔肯雅热疫情催生驱蚊需求，推动销售增长；2026Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+13.3%/+5.7%/-8.2%，婴童护理新品带动单价提升。分渠道，2025年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。盈利能力方面，2025年及2026Q1毛利率分别为58.3%（+0.1pct）、59.1%（+1.4pct）。2025年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct，2026Q1则同比分别为+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用率增幅收窄，费用管控效果逐步体现。

线上线下渠道协同推进，期待驱蚊及防晒旺季持续放量。产品端，公司持续推新，2025年推出儿童防晒啫喱、童锁定时加热器、青少年系列等60余款单品。婴童方面，公司2026年春夏季推出儿童防晒保湿日霜、防晒气垫等新品，精准卡位夏日儿童防晒需求；驱蚊方面，产品持续优化，2026年蚊媒传染病管控升级，驱蚊产品销量望高增。渠道端，公司全渠道布局持续完善。线上依托天猫、京东、抖音等主流电商平台实现稳健增长，稳固核心品类市占率；线下持续推进渠道建设，2025年驱蚊产品进驻山姆切入高端会员商超体系，目前已在山姆、永辉、屈臣氏等KA渠道实现渗透，线下渠道覆盖持续深化。

详见开源证券2024年1月15日首次覆盖报告《润本股份（603193.SH）：驱蚊及婴童护理细分龙头，立足小品类、打造大品牌》和2026年4月24日信息更新报告《润本股份（603193.SH）：2026Q1业绩亮眼，驱蚊及防晒旺季放量可期》等。

【东方甄选】东方甄选落地北京开设首家线下门店

5月5日消息，东方甄选首家线下体验店在北京中关村正式试营业，集购物、餐饮、休闲于一体，售卖自营爆款与优质外链品，定价对标线上。门店5月21日正式开业，开启线上线下融合零售新模式。（来源：零售圈公众号）

【海底捞川菜】海底捞首家川菜馆落地长沙

5月6日消息，海底捞川菜子品牌“榴金川菜馆”在长沙正式开业，目前已开出三家门店。门店采用明档看菜点菜模式，人均消费约70元。该品牌为海底捞“红石榴计划”孵化项目，入局千亿川菜赛道，寻找第二增长曲线。（来源：新食材公众号）

【华熙生物】美莱集团与华熙生物旗下润致深化战略合作

5月6日消息，美莱集团与华熙生物旗下润致宣布深化战略合作，联合推出瑞娅、概颜、凝漾、颜芝驻四大专供产品，共建全链路正品溯源体系，开展医师培训与机构认证，推动医美行业高品质发展。（来源：美莱公众号）

【维琪科技】化妆品原料公司维琪科技北交所IPO过会

5月6日消息，维琪科技北交所 IPO 成功过会，有望成为美妆“多肽原料第一股”。公司主营活性多肽等化妆品原料，客户覆盖国内外知名美妆品牌，募集资金将用于产业园与研发中心建设，助力国产美妆多肽原料赛道发展。（来源：青眼公众号）

【爱婴室加盟】爱婴室首次加盟与婴贝儿达成战略合作

5月6日消息，爱婴室与婴贝儿在济南举行战略合作启动会，为爱婴室首次加盟，双方以上市公司实力与区域深耕能力驱动，开启母婴零售新征程。（来源：爱婴室公众号）

【利多卡因丁卡因乳膏】中国首个局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂正式获批

5月7日消息，科笛集团宣布，其研发的局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂获国家药监局批准上市，为中国首个获批的该类局部外用麻醉乳膏，主要用于表皮麻醉手术，可实现快速、持久麻醉效果。（来源：科笛集团公众号）

【沃尔玛新一代店】沃尔玛新一代店落地深圳

5月7日消息，沃尔玛新一代中型卖场门店进驻深圳 KKONE，为深圳首店。门店聚焦中产家庭与单身人群，优化生鲜与鲜食、强化自有品牌“沃集鲜”，主打高性价比与全渠道体验。（来源：职业零售网公众号）

【桔子花开】桔子花开与汇通达达成战略合作

5月7日消息，浙江量贩零食品牌桔子花开与上市公司汇通达网络达成战略合作，双方成立合资公司作为桔子花开唯一运营载体，将在供应链、数字化、AI 零售、门店扩张等方面深度协同，打造东南区域赛道头部品牌。（来源：桔子花开量贩零食公众号）

【若弋生物】若弋生物第三代肉毒素获批咬肌肥大适应症临床

5月7日消息，苏州若弋生物第三代注射用重组 A 型肉毒毒素，获国家药监局批准开展咬肌肥大适应证临床试验，为国内重组肉毒素中首个覆盖中度至非常显著咬肌肥大人群的临床获批产品。（来源：Medactive公众号）

【乔雅登丰颜】艾尔建乔雅登丰颜获批用于改善颞部凹陷

5月8日消息，艾伯维旗下艾尔建美学宣布，乔雅登丰颜颞部凹陷适应症获国家药监局批准，成为国内首款获批用于改善颞部凹陷的透明质酸填充剂，完善骨相轮廓矩阵，推动医美规范化发展。（来源：艾尔建美学公众号）

本周（5月6日-5月8日，除五一假期外共3个交易日，下同）A股上涨，商贸零售和社会服务指数分别上涨1.29%/上涨0.76%。本周上证综指报收4180.09点，周累计上涨1.65%；深证成指报收15641.89点，周上涨3.02%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为通信、电子和机械设备。具体看，商贸零售和社会服务指数本周分别报收2142.16点/8570.70点，分别上涨1.29%/上涨0.76%，在所有一级行业中分别位列第20/23位。2026年年初至今，上证综指累计上涨5.32%，商贸零售指数累计下跌11.58%，社会服务指数累计下跌2.21%。

零售社服各细分板块中，互联网电商板块本周涨幅最大；2026年年初至今，互联网电商板块涨幅最大。在零售社服行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、互联网电商、教育、专业连锁、百货、品牌化妆品、酒店餐饮、商业物业经营、钟表珠宝和旅游及景区10个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为5.83%；2026年全年来看，互联网电商板块年初至今累计涨幅为4.87%，在各细分板块中领跑。

零售社服个股方面，本周怡亚通、新迅达、轻纺城涨幅靠前。本周零售社服行业主要141家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有68家公司上涨、68家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是怡亚通、新迅达、轻纺城，周涨幅分别为22.2%、19.2%和17.6%，本周跌幅靠前公司为ST豆神、汇嘉时代、ST文峰。

（1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压；

（2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；

（3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。

【行业专题】

2025.12.03年度投资策略【从保值到颜值，再到情绪价值】

2025.11.03年度投资策略PPT【从保值到颜值，再到情绪价值】

2025.05.08中期投资策略【悦享生活，深挖情绪消费景气赛道】

2025.02.25化妆品深度报告四【国风妆容潮流与专业审美双向奔赴，燃起东方美】

【公司深度】

2026.01.04美丽田园医疗健康深度报告【双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间】

2025.02.19毛戈平深度报告【以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇】

2025.01.09老铺黄金深度报告【高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”】

2024.10.06上美股份深度报告【主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长】

2024.08.21赛维时代深度报告【跨境电商服饰赛道龙头，技术驱动品牌扬帆出海】

2024.05.29丸美股份深度报告【老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期】

2024.03.06科笛-B深度报告【深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台】

2024.01.15润本股份深度报告【驱蚊及婴童护理细分龙头，立足小品类、打造大品牌】

2023.09.27长白山深度报告【尽享大交通改善红利，掘金冰雪旅游再绘新卷】

2023.06.28巨子生物深度报告【重组胶原蛋白领军者，品牌势能向上未来成长可期】

2023.06.26华凯易佰深度报告【跨境电商泛品龙头，深筑数字化壁垒驱动多元发展】

2023.02.06中国黄金深度报告【全产业链布局黄金龙头，培育钻石打开新成长空间】

2022.12.16朗姿股份深度报告【内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局】

2022.10.12周大福深度报告【珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道扩张驱动成长】

2022.03.24迪阿股份深度报告【国内婚恋珠宝定制新势力，以唯一之名为真爱代言】

2022.03.06潮宏基深度报告【东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长】

2022.01.16鲁商发展深度报告【生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链】

2021.03.25贝泰妮深度报告【敏感肌修护黄金赛道，“医研赋能”成就国货王者】2020.10.28爱美客深度报告【推新能力深筑壁垒，医美龙头蓝海先行】

2020.07.06吉宏股份深度报告【移动互联网时代的精准营销“带货人”】

2020.06.15老凤祥深度报告【黄金珠宝龙头，品类优化+门店扩张驱动长期发展】

2020.02.28红旗连锁深度报告【川蜀便利店龙头，扩品类+展门店打开成长空间】

2020.01.19家家悦深度报告【胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局】

2019.12.27永辉超市深度报告【生鲜超市龙头，“到店到家“巩固主业护城河】

2019.11.21爱婴室深度报告【母婴连锁零售龙头，内练经营提效，外展门店宏图】

【零售全视角】

2025.01.12【胖东来2024年增长亮眼，新增重点推荐老铺黄金】

2025.02.23【羟基磷灰石三类械获批，新增重点推荐毛戈平】

2025.03.23【潮宏基订货会火热举办，高端新品受到加盟商欢迎】

2025.04.07【关注老铺黄金、毛戈平等高端消费国潮品牌】

2025.06.08【高端中式黄金品牌“琳朝珠宝”获得天使轮投资】

2025.06.16【泡泡玛特跨界珠宝圈，旗下品牌POPOP首店开业】

2025.07.20【豫园积极推进老字号焕新，IP联动释放商圈活力】

2025.07.28【小商品城启动数贸AI大模型内测，走向全域赋能】

2025.09.29【吉宏股份预告高增长，关注三季度高景气赛道公司】

2025.10.19【双11大促开启，玩法化繁为简，国货品牌增长分化】

2025.12.07【林清轩更新招股书，关注高端国货护肤公司上市进展】

2025.12.21【海南自贸港封关正式启动，首日数据表现亮眼】

【商社新观察】

2026.01.04【“人、货、场”迭代升级，关注情绪消费赛道机会】

2026.01.11【陕西旅游A股上市，以旅游资源构建核心竞争壁垒】

2026.01.18【钱大妈递表港交所，“折扣日清”打造模式特色】

2026.01.25【老铺黄金SKP活动开启，关注春节销售超预期催化】

2026.02.01【功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所】

2026.02.08【美团拟收购叮咚买菜，打造即时零售供应链优势】

2026.02.23【马年春节消费稳健恢复，老铺黄金宣布2月底调价】

2026.03.01【老铺黄金调价幅度超预期，巩固品牌高端调性】

2026.03.08【38大促国货美妆表现亮眼，上美股份发布盈喜预告】

2026.03.15【逸仙电商获1.2亿美元投资，老铺黄金业绩预告高增】

2026.03.22【京东Joybuy欧洲上线，自营模式打开差异化空间】

2026.03.29【业绩密集披露，关注赛道景气验证和高增长标的】

2026.04.06【铜师傅港交所上市，原创IP与非遗工艺共筑壁垒】

2026.04.12【高端古法黄金赛道持续景气，老铺黄金加码高客服务筑壁垒】

2026.04.19【三峡旅游迎来首航，豪华游轮业务迈入兑现阶段】

2026.04.26【丸美发布会新定义胶原，可复美超透棒首发成绩亮眼】

2026.05.05【零售社服企业经营回暖，关注珠宝美妆跨境业绩弹性】

开源证券零售社服研究团队，深度覆盖黄金珠宝、零售电商、医美化妆品、消费者服务等板块。

团队负责人黄泽鹏，2016-2018年新财富最佳分析师评选中小市值第一名团队核心成员，2019年加盟开源证券，2020-2025年Wind零售行业金牌分析师，2023-2025年新浪财经金麒麟菁英分析师、东方财富choice最佳分析师、21世纪金牌分析师，2025年证券时报（新财富）“最具潜力分析师”等。

希望用我们的勤奋和专业，为您提供前沿、深度的商业观察视角。

黄泽鹏  团队负责人、首席研究员

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李昕恬 研究员 

lixintian@kysec.cn；

证书编号：S0790526030002