当前港股市场怎么看?投资如何布局?

自3月底至5月8日，恒生指数已累计上涨近9%。如果用一个关键词概括当前港股市场，我们认为不是简单的“反弹”，而是优质中国资产的“重估”。过去几年，港股持续承受海外利率上行、国内增长预期波动、部分行业监管和盈利下修等多重压力，许多优质公司的估值被压缩到较低位置。进入2026年后，市场的核心矛盾正在发生变化：投资者不再只讨论港股为什么便宜，而是开始重新评估哪些资产能够在盈利、现金流和政策环境改善中率先走出来。对于主要投资港股的策略而言，当前更重要的是在港股市场内部找到真正具备消费属性、现金流质量和估值修复弹性的资产。

从资金面看，港股的定价力量已经比过去更加多元。南向资金近年持续提升参与度，2025年南向港股通日均成交额达到1211亿港元，较2024年的482亿港元明显放大；2026年4月南向交易仍维持在约1079亿港元的日均成交水平。内地资金对港股核心资产的理解更加深入，也更愿意在市场波动中进行逆向配置。与此同时，港股整体估值仍有优势，恒生指数有限公司数据显示，截至2026年3月底，恒生指数市盈率为13.52倍、股息率为3.16%。在全球权益资产经历较长时间估值扩张之后，港股这种“估值不贵、盈利有修复空间、资金边际改善”的组合，具备重新被配置型资金关注的基础。

从行业比较看，泛消费仍是港股中值得重点挖掘的方向。这里所说的消费，并不局限于传统消费品，而是包括居民消费、服务消费、线上消费、品牌消费和消费基础设施。当前消费复苏仍然呈现结构分化，但边际方向并不悲观。国家统计局数据显示，2026年一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较上年四季度有所加快；同期网上商品和服务零售额同比增长8%，明显快于社零整体增速。也就是说，消费总量修复可能仍需时间，但线上化、服务化、品质化和效率提升相关的消费资产，已经体现出更强的韧性。

基于这一判断，港股互联网是当前港股泛消费资产中最重要的配置方向之一。我们并不把互联网简单归类为科技股，而是将其视为中国消费基础设施的一部分：电商、本地生活、内容平台、游戏、在线广告、支付和云服务，背后连接的是居民消费行为、商家经营效率和品牌营销预算。过去市场对互联网公司的担忧，主要集中在增长降速、竞争加剧和监管不确定性；但经过几年的商业模式再平衡，头部平台公司已经呈现出新的经营特征，收入增长不再单纯依赖流量扩张，利润释放更多来自运营效率、费用纪律和高质量业务结构，分红、回购等股东回报也在逐步成为估值的重要支撑。

AI则进一步放大了互联网平台的消费属性。我们更看重的不是短期主题热度，而是场景落地能力。中国互联网平台天然拥有用户、内容、交易、支付、云服务和本地生活等高频场景，AI一旦进入广告投放、电商运营、游戏内容生产、智能客服、办公协同和企业服务，就可能直接影响收入转化率和成本效率。市场目前对AI投入带来的资本开支较为敏感，但对AI改善经营质量、拓宽商业化场景的长期价值定价仍不充分。若后续财报继续验证利润率韧性和回购力度，港股互联网板块有望从估值修复，进一步过渡到基本面驱动。

除互联网之外，传统和新兴消费中也存在结构性机会。必选消费、运动服饰、餐饮供应链、旅游出行、潮流消费、教育文娱等方向，短期受居民收入预期和消费意愿影响较大，但其中品牌力强、渠道效率高、库存周期健康、具备全国化或出海能力的公司，仍有机会穿越周期。消费板块的配置重点不是押注全面复苏，而是在需求分化中寻找经营质量更稳定、估值已经较充分反映悲观预期的公司。

地产板块的投资逻辑则更偏逆向。我们并不认为房地产会简单回到上一轮高周转、高杠杆的旧周期，但行业预期已经足够悲观，政策底、估值底和供给出清正在逐步靠近。2026年政府工作报告强调稳定房地产市场，政策方向聚焦控增量、去库存、盘活存量商品房、保障性住房和“好房子”等领域。国家统计局数据显示，2026年一季度房地产开发投资仍同比下降11.2%，说明行业仍在调整；但3月70个大中城市中，新房和二手房价格上涨城市数量较2月均有增加，部分核心城市的边际改善已经开始出现。

地产链之所以值得在港股中关注，是因为房地产不仅是周期资产，也与居民资产负债表、居住消费、物业服务、商业运营和城市生活场景密切相关。更值得重视的是，港股地产链的估值已经较充分反映行业压力，而市场对政策执行、融资修复和核心城市需求改善的敏感度较高。后续如果销售、融资或政策落地出现积极变化，资产负债表稳健、融资能力较强、资源集中在高能级城市的房企，以及物业管理、商业运营、代建、保障房、城市更新等现金流更稳定、商业模式更轻的地产服务链，都可能具备较好的修复弹性。

把互联网、消费和地产同时纳入港股策略，并不是做行业拼盘，而是在港股资产中围绕“居民消费能力与消费场景修复”形成更均衡的收益结构。互联网提供线上消费、科技成长和AI应用落地的弹性；传统消费提供内需改善和品牌经营质量的稳定性；地产链提供低估值、低预期和政策改善下的修复弹性；再叠加部分高股息、现金流稳定的港股资产，组合可以在进攻与防守之间保持更好的平衡。港股本身波动较大，单一主题容易受到情绪和流动性冲击，而通过分散配置、动态调整和风险控制，更适合中长期资金参与。

总体来看，我们对港股的配置并不建立在短期行情判断上，而是更看重港股在全球资产比较中的性价比，以及中国优质消费资产重新被定价的可能性。互联网代表消费效率提升和新技术落地，传统消费代表内需修复和品牌升级，地产代表政策修复和居民资产负债表预期改善后的再平衡，这几条线索共同构成未来一段时间港股市场较值得重视的投资方向。市场短期仍会受到海外利率、汇率、地缘政治和盈利节奏扰动，但只要基本面改善能够持续兑现，港股资产就有机会在波动中逐步积累中长期回报。

具体到产品层面，国联沪港深大消费主题（A: 005142；C: 005143）的主要策略是投资港股，并在港股市场中围绕泛消费资产进行配置。当前产品重点布局港股互联网板块，关注互联网龙头中盈利质量改善、消费场景清晰、AI应用空间明确、股东回报能力较强的公司；同时，产品也配置了较多港股地产及地产服务链标的，主要看重其低估值、低预期和政策边际改善下的修复弹性。在传统消费和新兴消费方向，产品会继续精选品牌力、渠道力和盈利韧性更强的公司，力争在港股估值修复和中国消费资产重估过程中，把握结构性投资机会。

●往期推荐 ●

● 国联基金2026年一季度业绩盘点：多只基金同类排名前20%！

● （权益篇）一季报新鲜出炉，基金经理们看好哪些投资机会？

● （多策略篇）一季报来了，一起看看基金经理最新观点

● 固收类基金一季报划重点啦，最新观点请查收

风险提示：向上滑动阅览

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本基金的风险等级为R4-中高风险，适合C4及以上评级投资者。

数据来源：Wind；产品费率情况：A类申购费按申购金额（M）分档收取，申购金额低于100万元时费率为1.50%，100万元（含）至300万元为1.00%，300万元（含）至500万元为0.80%，申购金额500万元（含）以上则按每笔1000元收取；赎回费按持有时间（Y）分档收取，持有时间不足7日时费率为1.50%，7日（含）至30日为0.75%，30日（含）至1年为0.50%，持有时间满1年（含）则免收赎回费。C类申购费为0元，不收取申购费用；赎回费则按持有时间分档收取：持有时间不足7日时，赎回费率为1.50%；持有时间在7日（含）至30日之间时，赎回费率为0.50%；持有时间满30日（含）及以上，则免收赎回费。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资者应根据自身风险承受能力，审慎决定是否参与基金交易及相关业务。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者认购（或申购）基金时应认真阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件。本基金由国联基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。