锡矿市场供给情况分析(30页报告)
1、印尼:政策扰动频发，未来供应稳定性存疑
政策扰动频发，印尼锡资源稳定供应存疑。近年来，印尼政府在矿产政策方面不断收紧，锡资源供应稳定性受到明显挑战。2023年，印尼禁止原矿出口政策生效，锡资源出口从原矿转向精炼锡;2024年，受印尼总统大选影响及该国对锡贸易中涉嫌历史违规行为的调查，印尼精炼锡出口审批放缓，精锡出口量出现显著下滑;2025年，印尼启动非法采矿打击行动，整治集中于依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，同时将原先三年期的RKAB审批制度调整为一年制，并废除部分企业已经获得的2026年采矿配额。政策端收紧背景下，2024年印尼锡矿开采量同比下降20%，为2017年来最低水平，2025年回升至6.1万吨。2025年，印尼锡锭出口量5.25万吨，同比+15%，但仍低于2021-2025年平均水平。
天马公司是印尼锡产业核心，生产波动性或将放大。天马公司(PTTIMAHTbk)是印尼国有控股锡矿企业，全球主要的锡生产商之一，公司业务涵盖勘探、开采、加工、冶炼、精炼、下游锡产品开发等全产业链经营，是印尼锡产业的核心企业。2021年以来，天马公司产量整体呈下降趋势，2024年精炼锡产量1.89万吨，相较于2021年高点下降7550吨;2025年前三季度，精炼锡1.09万吨，同比下降24.8%，与公司2.2万吨的年度目标产量差距明显。2024年天马公司锡储量31.3万吨，其中海上储量19.3万吨，占比62%。考虑到海上开采技术难度更高、易受天气影响，公司锡矿供应稳定性或将明显下降。
2、缅甸:复产进展缓慢，佤邦锡矿产量较难恢复至禁矿前水平
供应扰动持续，复产迎来重要拐点。缅甸是全球第三大锡生产国，佤邦地区锡矿产量占缅甸全国产量的95%左右。为保护当地锡矿资源，佤邦在2023年8月起暂停一切矿产资源的开采和挖掘。2024年2月，佤邦宣布暂停对锡精矿出口征收现金税，转而按照30%的税率收取实物税，实质上进一步收紧了锡矿供应数量。4月，曼相矿区所有巷道暂停一切清理维护工作。11月，佤邦政府重申严禁在停工停产期间私自偷挖乱采。2025年2月，《办理开采、选矿、探矿许可证的流程》出台，佤邦复产迎来重要拐点。2025年7月15日，佤邦召开公开会议，数家企业的矿产开采许可证申请获批，有效期三年。相关企业在完成管理费缴纳及实物税清缴后，即可启动矿山正常经营活动。2026年2月27日，佤邦工矿局发出《关于深部矿洞抽水分摊抽水费流程的通知》，明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程。
禁矿政策影响下，中国自缅甸进口锡精矿大幅下降。2021年，中国自缅甸进口锡矿月均1.23万吨，2022年进一步提升至1.56万吨。禁矿政策落地后，随着产业链中原材料库存的不断消耗，2024年月均进口数量降至6369吨，中国自缅甸进口锡精矿处于历史上低位区间。2025年11-12月，中国自缅甸进口锡精矿分别为7190吨、6205吨，较10月的2367吨提升明显，表明佤邦复产后产量开始进入国内。但从进口均价来看，10月缅甸进口均价录得8.19万元/吨，11、12月分别降至3.34万元、4.99万元，与整体进口均价价差进一步拉大，考虑到价格与矿石品位的高度相关性，或表明缅甸复产后矿石品位超预期下降，锡资源供应能力较难恢复至禁矿前水平。
3、其他区域:稳定生产面临挑战，产量提升空间有限
Alphamin旗下的Bisie矿山位于刚果(金)，是全球重要的锡精矿供应商。Bisie锡矿于2019年正式投产，有Mpama North和Mpama South两大矿坑，2025年产量超1.8万吨，同比提升7.2%，但仍低于2025年初设定的产量指引。主因系2025年3月，Bisie矿山因叛乱武装组织推进而暂停运营，造成产量低于生产目标。考虑到所处北基伍省周边安全风险持续，Bisie矿山稳定生产面临挑战。
Minsur成立于1977年，秘鲁领先的综合性矿业公司之一。旗下San Rafael矿山是南美最大的锡矿山之一，截至2024年底，矿山总资源量646.9万吨，平均品位2.58%，保有锡金属量16.7万吨。2024年，Minsur锡矿产量3.63万吨，是世界第二大锡生产商，占全球产量的13.2%。此外，这一产量相较于2023年的3.17万吨增长14.3%。2025Q3，受益于San Rafael矿山处理矿石品位的提升、边际矿石纳入生产循环以及B2矿区回收率提高，公司锡矿产量8978吨，同比增长8.06%，环比增长7.01%;精锡产量8699吨，同比增长7.3%，环比增长22.71%。
Renison矿山是澳大利亚主锡矿山，开采历史较长。截至2023年底，Renison矿保有矿石资源量2004万吨，平均品位1.54%，保有锡金属量30.79万吨。2025Q3，项目锡生产量2272吨，环比下降16.6%，主要由于开采品位下降以及回收率限制所致。作为一座开采历史较长的矿山，雷尼森矿山面临原矿品位下降和回收率波动的挑战，未来产量大幅提升空间有限。
Q1锡精矿进口量处于中位数区间，佤邦复产贡献增量。2026年一季度，中国锡精矿进口量5.34万吨，同比+98.5%，主要系佤邦于2025年7月复产后，新矿进入国内所致。锡精矿进口总量处于历年中位数区间，供应紧张局面有所缓解，但距离历史高位仍有明显距离。受限于矿山品位下滑及实物税征收的双重制约，佤邦锡矿供应弹性大幅削弱，预计其产出难以重回禁矿前水平，进而驱动进口总量中枢系统性下移。
多元化来源难弥补缅甸供应缺口，锡精矿进口量高位难再现。2022年，中国锡精矿进口结构中，缅甸占比77%，中国对缅甸进口锡精矿高度依赖。随着佤邦暂停锡矿资源开采，缅甸出口至中国锡精矿大幅下降，中国不得已扩展来源国以保障锡矿供应。2025年，缅甸进口占比降至26%，刚果金升至24%，玻利维亚、澳大利亚分别升至10%、12%。多元化供应虽在一定程度上缓解了佤邦停产造成的供应短缺，但从绝对数量来看，新进口来源仍难以补足缅甸停产造成的产量下降
库存处于历史平均水平，库存天数约17天。截至2026年4月17日，国内锡锭社会库存量录得9741吨，周环比-1%，同比-16%，价格上行并未造成大幅累库，库存水平处于历勘库存录得8630吨，周环比持平，同比+203%。整体来看，全球库存量(中国+LME)约为1.84万吨，按照2025年全球需求量38.9万吨测算，全球库存天数约为17天，库存缓冲空间有限。
